证大先后抓住了转配股、法人股、未上市金融股权、定向增发、境外高息债等一次次机遇 　　 　　公司档案 　　资产规模：约60亿元 　　阳光私募：约35亿元 　　最好产品：公司早期成立的职工基金，十三年平均复利收益率为46% 　　核心人物：朱南松 　　进入证大位于上海浦东民生路的办公室，就能看见一尊白色的骏马雕塑，马是证大投资董事长朱南松的属相，这尊雕塑象征着马到成功。 　　上海证大投资管理有限公司是国内最早的私募基金之一。不少和证大同时期成立的私募都在一次次市场的洗礼中消失，而证大则先后抓住了转配股机遇、法人股机遇、未上市金融股权机遇、定向增发机会、境外高息债机会一次次蜕变。朱南松告诉第一财经日报《财商》：“这些投资机会的发掘一以贯之，就是发掘同股不同价的系统性机会。” 　　2008年之前：阳光化之路 　　提到证大投资，首先想到的是戴志康和朱南松两位主要创始人，他们是中国人民银行总行研究生部的同学，也是一起创业的伙伴。目前朱南松是证大投资的实际控制人和董事长，戴志康是证大投资的股东。 　　上海证大投资管理有限公司创立于国内证券市场兴建初期，早在1993年就在上海创立。20年之后，许多与证大同时创立的私募基金都已经销声匿迹，而证大则完成了规模数百倍的增长。 　　有着良好教育背景的朱南松早年并未选择一份稳定的金饭碗，由于看好国内证券投资和财富管理的机会，他选择创业，这在当时显得勇气可嘉。 　　朱南松早期成立的一只二级市场投资基金连续13年保持高速成长，年化收益率达到46％。“当时私募没有阳光化的途径，这只基金的资金主要来源是证大的员工，因而也无公开业绩可查，刚开始也不收管理费用。”证大一位高管告诉记者。 　　在证大早期的投资中，几次大胆的尝试让证大挖到了第一桶金。 　　1995年底投资苏常柴，1996年底投资被市场低估的四川长虹，这两场战役后来都被验证是正确的。1997年下半年开始的将近两年的市场调整中，证大开始反省自己的投资活动，把视野拓展到了全球市场和新经济领域，对于信息技术革命的深远影响有了更多的认识。于是，在1999年和2000年，证大对中信国安、电广传媒、上海梅林等公司果断实施了大规模的投资。 　　在尚未阳光化的情况下，私募基金的规模扩张是相当难的。作为一家成立超过10年的老私募，证大在2004年迎来了第一次规模扩张的契机。 　　2004年，信托全面面向市场，私募开始可以通过信托发行产品，证大的资产管理规模从几个亿跃升到十几个亿。 　　“那个时候证大做了好几个市场的‘第一’：第一批结构化信托、第一个法人股信托、第一个公益信托、第一批QDII信托、第一只FOF、第一批对冲基金。”朱南松告诉记者。 　　第二个关键性时点是2007年~2008年，监管层允许成立主动管理类信托。当时主动管理类阳光私募的试点在深圳，上海的政策放开比深圳晚，一放开之后，证大就成立了主动管理型产品。 　　2008年之后：定增荣枯 　　经历了2007年的顺利发展之后，2008年证券市场陷入低谷，不少私募基金一蹶不振，当时证大也面临寻求新的投资方向的问题。 　　“当时有上市公司邀请我们做定向增发，我们做了两个，一个在2008年时比大盘跌得少，另一个在2009年赚了150%。于是我们在2009年开始研究定向增发的好处究竟在哪里，这个市场能不能做。”朱南松告诉记者。 　　由于早期定向增发价格相对二级市场价格有很大的折价，加上定向增发之后往往促使上市公司基本面的变动带来估值的提升，所以朱南松的判断是定增投资收益至少会好于市场平均水平。 　　在2009年市场尚未普遍认识到定增投资价值的时候，证大已经大举进入定增领域。2009年，证大用自有资金和一些老客户资金投资定增，投资规模超过5亿元。2010年，上一年的定增项目解禁，证大赚了6个多亿，投资定增的规模扩展到12亿元左右。 　　2011年，市场开始普遍认识到定增的投资价值，加之二级市场低迷，定增产品成为投资者追捧的对象，证大专门成立产品部门发行产品，当年定增产品募集规模约40亿，最高持仓规模约为50亿元。2011年的扩张对证大管理规模提升是里程碑式的意义，但是扩张也同时埋下危险的种子。 　　2012年，由于市场持续下跌，定向增发股票出现集体性的亏损，市场上从事定向增发投资的机构包括上海证大、凯石投资、江苏瑞华、博弘数君等都出现多只产品亏损。 　　“回过头看2011年已经出现一些定增市场过热的苗头，当大多数人开始比较热衷的时候，市场可能隐含问题。2012年定增市场碰到了5到10年一遇的‘双杀’，市场和单个项目风险同时暴露。”朱南松告诉记者。“但拉长时间看，定增投资的系统性机会仍存在，多数产品净值也将会有很好的回升，前两年定增随大盘下跌产生的波动一定会得到修复。” 　　2012年前三季度市场连跌，由于定增产品受制于1年的解禁期只能被动持有；从2011年开始成长股大幅调整，而证大参与的定增项目大多为中小盘成长股。 　　由于阳光私募多借助银行渠道和信托公司发行产品，一旦发生亏损，阳光私募就要受到来自银行、信托公司、客户等多方的压力。 　　“但是现在看来定增还是一个好的投资方向，因为整体表现比市场好。定增产品的一大不确定性是市场波动，此后如果引入融资融券、期指等对冲工具，定增还是可以长期投资。”朱南松告诉记者。 　　朱南松的投资逻辑：同股不同价 　　证大在20世纪90年代以来先后成功投资了转配股、法人股、未上市金融股权、定向增发、海外高息债券等多个金融领域。发掘二级市场周边市场机会是证大的一大特点。 　　证大的投资策略，首先是寻找大类资产配置的蓝海，将资金投资到准入门槛高、参与者不多而潜在回报丰厚的投资领域。 　　“早期的转配股、法人股到后期的定增和境外高息债一以贯之的都是同类不同价的概念。”朱南松告诉记者。 　　以境外高息债为例，同一家境内公司在境内外市场发行债券，利率差异显着。一般内地利率大概在7%，而在香港发行债券的利率可能在15%~20%。于是证大开始进入香港高息债市场。 　　近年，朱南松把资本国际化看作未来10年最重要的语境，而出海香港也被他认为是率先接触国际市场的契机。 　　而资本的国际化必然伴随上市公司的规范化、交易对手的机构化、流动性溢价，以及对冲量化成为主要投资手段等变化。同时，证大一直擅长发掘的同类不同价的现象也会消失。 　　朱南松在证大的投资者见面会上提到：“假如在2015年或者2016年允许外资进来，那就和我以前所说的泡沫经济相吻合。经济下滑与资本国际化后的外资进入这两个泡沫经济的前提条件都将在3到5年里完成。如果这个假设成立的话，未来3到5年里将迎来资本最后的盛宴。” 　　2013年初，朱南松专门撰文指出“高息股”投资机会已现。这一点是否能先人一步我们拭目以待