■聚焦PE行业健康发展（之二）

　　■本报记者 马会

　　高额回报难以为继，好的项目难以寻觅。行业监管日益趋严，“Pre—IPO”时代即将过去。

　　这必将引发新一轮行业洗牌。业内人士建议，需要完成三个回归，即投资理念上回归，时间周期上回归，估值方式上回归。

　　PE发展遭遇“四重门”

　　“当我们开始在市场寻觅新项目时候，突然发现，和割韭菜一样，好项目已经被收割过一茬。新项目还在培育期，好的项目已经很难寻觅”，近日，江铜资本合伙人鲁东成在由清大剑桥主办的创投论坛上表示。

　　鲁东成介绍道，享受过“PRE－IPO”投资的饕餮盛宴后，随着新股市盈率的降低，许多问题开始显现出来。

　　统计数据显示，1995年PE机构共有10家，2000年有 100家，2005年有500家，2012年则超过3000家。预计三年内股权基金资产总规模将达到2万亿，每年增量资金规模预计3000－5000亿美元左右。

　　在机构增加的同时，回报率却在下降。清科集团数据显示，4月份IPO退出回报率从此前的平均7至10倍下降至2倍，今年5月A股退出机构平均账面回报率仅为1．99倍，创一年以来的新低。

　　当前VC和PE的危机是异化和泡沫化，存在着“四重四轻”。全国人大常委、民建中央副主席辜胜阻指出，一是重投资，轻发展；二是重短期见效，轻长远战略；三是重晚期项目轻早期项目，急功近利而不重视早期的企业发现、筛选和培育；四是重规模而轻服务，贪大求快。

　　行业将进入洗牌和回归阶段

　　众多业内人士指出，未来几年，PE行业发展将进入一轮洗牌过程。

　　“随着监管趋严，市盈率下降，PE行业套利空间已经过去，基本是行业重新洗牌和回归的过程。”崇德投资北京代表处董事总经理陈敏对中国经济时报记者说，随着资本大潮退去，一批早期做得比较好的公司，会脱颖而出；有些新的PE基金，没有以前成绩支撑，融资处于劣势，另一方面，好项目比较难找，套利空间趋少，钱投不出去。必将引发行业洗牌。

　　中发君盛投资董事长廖梓君认为，中国本土PE股权投资行业在历经了最初的艰苦探索和行业爆炸性的增长之后，随着中国宏观经济增长放缓，2012年－－2013年是PE股权基金行业的一个新的重大转折点，行业即将进入严峻的洗牌阶段。

　　陈敏告诉本报记者，PE行业要获得健康发展，必须做到以下几个回归。

　　首先，投资理念要回归。 PE不是套利工具，应该是陪伴企业一起成长，过去主要是融资功能，未来，要公允的对待投资人。

　　再者，投资期限上要回归，应建立长期投资价值理念，陪伴企业快速成长，在基金的时间设计上，要有所改变。外资基金一般是 “10＋2”年，人民币基金一般是“5＋2”年，一般来看，即使投资PRE－IPO项目，PE获得投资收益也要约5年时间，这是一个上市周期，同时，大概7年左右是经济周期。

　　最后是估值的回归。目前，PE对投资企业进行估价，一般包括三部分：企业基本面情况、流动性溢价和交易性溢价。这个价格中，把企业上市后的期权和红利都包含在内，导致价格严重高企。这种估值方式需要回归，投资就是投资上市前那一段，上市后不能计入价格。

　　金浦产业基金总裁吕厚军认为，未来PE行业发展将呈现如下发展轨迹：“PRE－IPO”暴利时代已经过去，但是，该模式还会存在3－5年时间；再者，将从“PRE－IPO”占主导，到VC投资和并购投资占主导，并购投资大量出现；最后，混业经营”向“专业化经营”转变。