| 来源： |
证券市场红周刊 |
发布时间： |
2011年10月31日 14:01 |
作者： |
张宇;谢长艳 |
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————访建信辉诚投资管理顾问有限公司首席投资官吴玉珺
《红周刊》记者张宇 谢长艳
"从2005年至今我们一直关注产业升级和消费升级，也从中获取了不小的收益，这次我们管理的人民币基金将深度挖掘其中蕴藏的机会。"谈起创业企业，辉诚基金管理公司首席投资官吴玉珺对《红周刊》记者说，正是因为早期进入了看似不起眼的传统行业，辉诚管理的汇发1期基金在Preqin的亚太区基金收益率中排名第二，辉诚的投资之道无疑将为投资者甄选企业提供借鉴。
《红周刊》：您之前管理的两只美元基金收益率都不错，1期IRR高达100%，而且LP也是欧洲的大银行，这次为何要管理人民币基金呢？
吴玉珺：2005年那时候A股进行股权分置改革，市场表现也比较低迷，大约有1年半的时间IPO完全停发了。而当时海外市场环境很好，中国内地有很多优秀的公司都争相跑到香港、美国去上市，我们辉诚所管理的汇发1期、2期刚好赶上了这个好机会，当年所投资的中国高速传动、汇源果汁等企业都实现了上市退出，取得了很好的收益。现在的情况变化了，2010年中国A股表现明显强于海外，一些企业打消了做红筹结构的想法，积极回归境内上市，所以我们在第2只基金结束后决定转向管理人民币基金。
《红周刊》：企业为什么要在A股上市呢？是创业板高估值吸引？
吴玉珺：也不完全是，我们最近和企业家们谈发现他们更成熟了，不再是一窝蜂地看海外了，海外有海外的好处，A股有A股的优势，企业会考虑自身的性质来选择上市地点。比如纳斯达克青睐高科技，香港市场喜欢房地产、品牌消费。除了文化因素外，会计准则等监管制度的差异、市值维护成本高昂等也是中国企业赴海外上市的不利因素，相反内地近年来发审过程越来越透明，制度也很规范，吸引越来越多的企业愿意在A股上市。
《红周刊》：吴总，您是理工科出身，却并没有投资TMT、医疗等PE基金的最爱，反而在传统消费产业里找机会，请谈谈原因。
吴玉珺：我们管理的3只基金更加专注于产业升级转型的机会，这也符合政府的政策导向，很关注制造、化工、物流、消费、农业的投资机会，别的行业我们看得比较少，这也算是个另类吧！为何不投高科技公司呢？因为这与中国的国情不符合，虽然我个人的TMT情结很深，但是在当前知识产权保护意识较差的情况下，一方面高科技公司科研投入的沉没成本很高，另一方面人们普遍习惯了免费使用，实现不了高科技公司的价值。现在国内还不像纳斯达克那样有支持高科技公司的大环境，反而是消费升级、产业升级里面藏着不少机会。
《红周刊》：的确，已上市的创业型公司还是以传统公司居多，这也是国情决定的。怎样发掘这样的投资机会呢？
吴玉珺：我们管理的前2只基金投资的企业虽然是传统行业，但是都很有特点。像中国高速传动是上世纪40年代末成立的老企业，主要是做传统机械齿轮箱，他向我们募集完资金后进入了风力发电行业，虽然还是做齿轮箱，但是其下游变成了增长更快的风电行业。还有我们当时投资的九州通，是全国10大医药流通企业里惟一的民营公司。他的毛利率不高，可是他的批发、物流等管理手段很先进，三项费用低于同行，而且现在政府逐渐推进医疗改革，"医药分家"是大趋势，所以这个民营公司的竞争优势非常明显。我们2期基金投资的山东欣和也是同样道理，虽然只是做黄酱、酱油的，但是食品安全标准推出，行业整合力度很大，2008年我们做调研的时候，酱油企业还有4000~5000家，现在只剩下不到2000家，作为行业龙头我们投资他后来证明也是对的，净利润增长率非常高，已经打算在香港IPO了。
《红周刊》：就是要找出企业足够宽的"护城河"或者进入高成长行业？
吴玉珺：要找到企业在传统行业的独特竞争优势，也就是你说的"护城河"。我们管理的第3只基金也找好了企业，是一个电子元器件的细分子行业龙头，我们之所以投资田中精机有两个考虑，一个是进口替代，一个是劳动力替代。中国制造业通常是来料加工，核心技术掌握在外方手中，这个企业的产品可以替代进口，实现国产化。更重要的是，他的下游企业如电子设备制造商等人工成本上涨很快，即使高薪也难招人，所以大家都排队到公司买这种全自动设备，现在公司订单60%~70%的增长，这也是产业升级的机会。
《红周刊》：您曾经是香港TMT最佳亚洲分析师，请最后谈谈创业板的估值问题吧？
吴玉珺：我相信创业板的估值还会逐渐地下降，但是仍然应该高于中小板和主板，因为它的增长率更好，现在感觉他的偏差还是大了一些。在一些国际市场上，纳斯达克只有18~19倍估值，日本主板和创业板也有差异，可创业板被高估幅度只有30%到50%，而A股现在是太高估了。我想这可能与各个市场的投资者结构不同有关。机构投资者在美国占8成多，而A股散户占比为8成多，这对企业的估值有很大的影响。职业投资者会进行企业价值分析，而散户看的基本面就比较少，涨得时候涨过头，跌得时候跌过头。这种现象在香港、台湾市场也同样存在，因为每天成交量中散户占比较大。
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