| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年08月19日 08:34 |
作者： |
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□国信基金评价与研究中心
阳光私募金牛奖简介
中国阳光私募金牛奖是由中国证券报主办、国信证券作为专业支持和独家协办的金牛奖评选系列活动之一。该奖根据对阳光私募提供的历年管理资产规模、单位净值及单位累计净值、季度投资组合、公司基本情况、私募产品投资经理人员变更等一系列数据进行分类和考评，并从收益能力（重点考察长期、超额收益）、风险指标（尤其是下行风险）、投资经理、团队投研能力等几方面进行定量和定性评定，最终评出“金牛阳光私募管理公司”、“金牛阳光私募投资经理”、“阳光私募管理公司金牛进取奖”和“阳光私募管理公司金牛创新奖”4个大类奖项。
第二届金牛奖较首届在以下几个大的方面进行了调整：
1、金牛公司量化部分的权重由原来的60%提升至70%，旨在使评选结果更加客观，希望为投资者挖掘出拥有可以被长期复制投资能力的机构与经理。
2、为避免由于成立时间不同带来的表现差异，本次评选去掉了绝对年化收益率指标，完全采用年复利的超额收益率指标。这也更加符合我们强调长期盈利能力，以考察产品成立以来单位净值增长率为主的评选思想。
3、将“产品管理规模”由定性指标调整为定量指标，以配合和突出“量化为主”的评选原则。
金牛奖得主业绩分析
在以下的分析中，我们将基于截至2011年6月30日的数据，将获得第二届金牛阳光私募管理公司和阳光私募管理公司金牛进取奖的12家公司作为一个整体（以下简称“金牛公司”），同全市场阳光私募管理公司（以下简称“全市场公司”）、非金牛阳光私募管理公司（以下简称“非金牛公司”）及同期市场代表性指数，就今年以来的收益、风险两个大类指标的表现进行量化测算与分析。
同时，我们将10位获得第二届金牛阳光私募投资经理（以下简称“金牛经理”）作为一个整体，同全市场阳光私募投资经理（以下简称“全市场经理”）、非金牛阳光私募投资经理（以下简称“非金牛经理”）以及市场主要指数进行类似的量化比对与分析。
我们选取上证综指与沪深300指数为市场代表性指数，收益表现指标选取最直观的收益率，风险表现指标选取了波动率与净值最大回撤。波动率从整体上测量了投资产品的风险大小，净值最大回撤值则从下行风险的角度反映了投资产品潜在的损益情况。
数据显示，上证综指与沪深300今年以来的波动率为11.13%与12.86%，而金牛公司的同期波动率仅为8.67%，明显优于市场主要指数，同时低于同期全市场公司与非金牛公司近2个百分点。最大回撤方面，金牛公司以-6.13%的成绩超越全市场公司、非金牛公司与市场主要指数。金牛公司严格的风控系统与灵活的仓位调整，使其有效地规避了部分今年以来市场大幅波动导致的系统性风险。
从收益率上看，金牛公司以-3.69%的收益率跑赢全市场公司与非金牛公司，但跑输市场主要指数，主要原因包括对大盘风格轮动节奏的踏空。
今年以来，金牛经理整体上在收益率、波动率以及净值最大回撤3个指标上均不及其他类比对象。国信阳光私募数据库显示，部分产品表现欠佳是由于今年以来大盘风格转换，而部分金牛经理在行业配置与选股上未能及时调整。
虽然金牛经理整体在短期（半年度）业绩回顾上无超预期表现，但是投资业绩在短期受随机因素的影响较大，投资能力也许被系统性的噪音掩盖而未能被市场发掘。而从长期来看，随机因素会因为统计原理随着时间的拉长被逐渐消除，确定性的优秀投资能力会被积累进而放大，变得明显。所以，短期未有过人表现的投资经理在未来长期上依然有可能展现出其潜在的优秀投资能力，这也是我们更侧重长期历史业绩的根本原因。
如果将金牛公司、金牛经理2011年上半年的整体收益转化为指数的形式，同阳光私募全市场及市场主要指数对比，我们发现，金牛公司跑赢阳光私募全市场产品与金牛经理，但是跑输市场主要指数。同时，我们也观察到在4月底开始的连续下跌行情中，金牛公司展现了出色的风控能力：在4月29日至5月31日期间，上证综指与沪深300区间跌幅分别达5.98%与6.11%，而金牛公司指数仅下跌了3.57%。这从整体角度表现了金牛公司良好的下行风险控制能力，也是阳光私募一直以来追求绝对收益的风格体现。
金牛奖得主指标特征分析
我们将基于截至2011年6月30日的数据，对12家金牛阳光私募管理机构（包括金牛阳光私募管理公司和阳光私募管理公司金牛进取奖）今年以来的表现进行更加细化的量化描述，包括绝对收益获取（月度平均收益）、风险管理（区间最大回撤、下行风险）、风险调整收益（夏普比率）、超额收益（Alpha系数）、系统性风险（Beta系数）和保本特性等7个维度的测量与分析。
考虑到各家机构公布净值时间存在一定差异，我们在计算各项指标时，已经针对公布时间的不同进行了调整。
数据显示，金牛公司整体在月度平均收益、区间最大回撤、下行风险和超额收益Alpha上以较大优势超越全市场公司，在风险管理指标上略胜沪深300指数。
月度收益率以较直观的方式体现了产品的绝对收益能力，今年以来金牛公司中月度收益率最高的重阳投资以0.59%（年化7.08%）的成绩超越同期沪深300指数0.99个百分点（年化11.88%）。展博投资以0.58%（年化6.96%）的成绩紧随其后。
风险管理指标方面，星石投资以-0.50%的区间最大回撤值与0.75%的下行风险独占鳌头，远超同期全市场公司平均值和沪深300指数。
夏普比率衡量产品的风险调整收益，指标越大说明在单位风险下的收益获取能力越强。从上半年的业绩看，排在金牛公司夏普比率榜首的是展博投资，其夏普率为0.85，比全市场公司水平-1.18高出2.03，优势十分明显。
超额收益Alpha是近似衡量基金选股能力的一项指标，金牛公司的Alpha平均值为-0.43%，而全市场公司平均值仅为-0.63%。列位第一的重阳投资的Alpha值高达0.89%，表现出优秀的选股能力。
最后，我们测算了金牛阳光私募的Beta系数。作为系统风险的衡量指标，越低的Beta值意味在其他假设条件相同的情况下，跟随市场涨幅越低，反之亦然。可以看到12家公司的平均Beta值为0.64，比3月底测算的0.21上升了0.43，反映了部分的入市抄底情绪。
全市场公司平均Beta值为0.77，较金牛公司平均值高出0.13，而金牛公司的月平均收益率高出全市场公司平均0.28%，这意味着金牛公司在保持低系统性风险暴露的同时，获得了可观的超额收益Alpha。
我们对12家金牛公司的各项指标值进行了全市场排名：用百分数的形式来代表每家公司各项指标在全市场中的排名情况，百分数值越小，排名越靠前。
根据我们的数据，12家金牛公司在月度平均收益率、区间最大回撤、下行风险以及超额收益Alpha指标上的平均百分数排名均在50%以前，说明金牛公司作为一个整体，其赢利能力和风控水平处于整体行业的中上游。
虽然在月度平均收益方面金牛公司均排在10%以后，但在净值最大回撤、下行风险与夏普比率的排名中不乏佼佼者：星石与展博在净值最大回撤上分别位列1%与3%，在下行风险上分别位列3%和2%，彰显了不凡的风控能力。
我们也注意到在区间最大回撤与下行风险方面，12家金牛公司的分化十分明显，这从侧面反映出12家金牛公司之间迥异的投资风格。
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