| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2011年06月21日 09:05 |
作者： |
屈红燕;钱晓涵 |
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如果说2006年到2007年的上轮牛市是公募基金的“超常规发展”阶段，那么进入2009年以来，券商资管和阳光私募就进入了起步腾飞的新纪元，正用小步快跑的方式奋起直追。
截至2011年5月，券商和阳光私募合计资产管理规模已经达到3000亿，尽管资金绝对量远逊于2.4万亿规模的公募基金，但相比公募基金近三年发行规模的踟蹰不前，券商资管和阳光私募产品的发行数量已经连续三年翻倍增长。
毫无疑问，公募基金以其市场规模目前仍是A股市场里最有影响力的机构投资者之一。但领头羊背后总是不乏追随者。同样是机构投资者，同样投资于A股，券商和阳光私募管理人以“绝对收益”作为“杀手锏”，正不断从公募基金的盘子里分流资金。
“我们正打算在一个月的时间内快速发行6只产品，每只产品都不会发很大。”某券商资产管理部门负责人告诉记者，想要战胜“吨位庞大”的公募，就要充分发挥“狼群战术”。类似的想法在阳光私募中也存在，部分阳光私募的产品已经发行到第20期，但每期产品的规模都不超过五亿元。
可以预期的是，这场“大吨位”（公募基金）与“小快灵”（券商私募）之间的争夺战将会持续好多年。但从投资理念、运营体制、人才流向、国外成熟市场经验等方面看，券商资管和私募基金已经具备挑战者的素质，最有可能在未来A股的机构投资者队伍中与公募基金三分天下。这也将有利于整个市场的健康发展。
⊙本报记者 屈红燕 钱晓涵 ○编辑 毛明江
机构投资者多元化有利市场“生态”
2005年前后，公募基金资产管理的规模不过8000亿元左右；但短短两年之后，公募基金资产管理规模一跃升至3万亿，扩张速度之快令人咋舌。
当年无论是市场还是管理层，对于机构投资者的理解都有些片面。不少人直接把公募基金与机构投资者画上等号，公募基金则凭借这股政策春风，成功取得了“超常规发展”。
2007年，公募基金资产管理峰值高达3万亿元，一度占到A股市场流通市值的30%。然而，当一种力量在一个市场中过于强大的时候，这个市场就会陷入危险。
由于公募偏好流动性高、业绩好的蓝筹股，整个A股市场就都在追捧蓝筹股。在2006至2007年的超级大牛市中，“蓝筹风暴”袭来，蓝筹股股价迅速泡沫化，中国神华上市三天股价被爆炒至94.88元，中国石油上市首日股价推高至48元，银行股PE更是高达50、60倍！
“经过了这个过程，管理层逐渐认识到，发展机构投资者，不是发展单一机构投资者。机构投资者既包括追求相对收益的公募基金（共同基金），也包括追求绝对收益的券商资产管理、阳光私募（对冲基金）等。不同类型机构投资者的存在，犹如生态多样化的花园，对于整个市场的发展是有利的。”申银万国证券公司资产管理部总经理单蔚良表示。
在管理层的支持下，A股市场机构投资者很快“裂变”。2005年3月9日，光大证券发行A股市场第一只券商集合理财产品――“光大阳光”。
2006，2007，2008年，三年间券商资管一共才发行了35只产品，接近于爬行状态。但到了2009年，整个行业进入快步腾飞阶段，2009年新发行50只产品，相当于过去三年的总和。2010更是发行了99只产品，较上一年度实现翻倍。
2004年2月20日，“赤子之心”赵丹阳携手华润信托，发行了A股市场第一只“阳光私募”基金。2007年至2010年，每年新成立的阳光私募产品分别达到165、219、460和647只。仅2011年1月，单月发行产品数达到88只，为有史以来最高。截至今年5月，阳光私募管理规模接近1500亿元。
业内人士预计，未来三到五年，券商资产管理规模有望达到5000亿-8000亿元，而阳光私募与券商资管规模相当。届时，公募基金的规模可能在3.5万亿元左右。
虽然公募依然保持着较大的领先优势，但这种优势将明显缩小。一旦“三分天下”实现，A股市场机构投资者的话语权也会发生巨大变化。
“绝对收益”是人心所向
2008年9月，上证指数跌破2000点大关。一位账面亏损超过30%的投资者致电基金公司，质疑公司的投资能力，但得到的回答让人哭笑不得：“您所购买的基金产品净值跌幅小于大盘，证明我们基金公司是一家‘优秀’的公司”。
“相对收益”已经成为熊市中公募基金应对净值下跌最好的挡箭牌，但投资者对于这种“少输当赢”的机构越来越不满，呼吁应该改变“基民损失惨重，基金管理费一分不少收”公募基金运营模式。
不少投资者对公募基金“用脚投票”，赎回或者再也不愿购买公募基金。一些资金量比较大的基民和普通投资者开始将资金投向券商资管产品和阳光私募。
难以为投资人带来绝对收益，是整个公募基金所面临的难题。
公募基金考核体系是战胜指数，这就注定了它追求的是相对收益，只要跑赢大盘，就可以视为基金经理取得了成功。所谓“自上而下、行业配置、板块轮动”，对于绝大多数公募基金而言，无论股市如何起伏，基金经理的投资都是“固定套路”；即便熊市来临，股票仓位不得低于60%的限制注定了公募产品净值一定会跟随大盘下挫。
券商资管与阳光私募则以“绝对收益”作为从公募基金盘子里分流资金“杀手锏”。2010年，上证指数全年大跌14%，但遵循“自下而上”选股策略的券商资管与阳光私募产品业绩逆市增长。业绩最好的券商资产管理产品：浙商证券、申银万国、东方证券“小集合”（认购起点100万）全年净值增长超过25%；泽熙投资、彤源投资、聚义投资旗下的阳光私募基金全年净值增幅分别高达71.35%、61.8%和57.4%！
券商资管与阳光私募产品的募集书一般都规定，只有在为投资者赚到钱时，管理人才能够收取业绩提成，这种制度性的设计一开始就将管理人的利益和投资者牢牢绑在一起，逼迫管理人无论市场是否熊市，都要努力获得绝对收益，这种机制的设计迎合了不少投资者的需求。
“私募类产品比公募基金更容易做到绝对收益，这是由于其‘小、快、灵’的特征所决定的。”深圳一家阳光私募机构投资总监对记者表示，小是指单只产品规模在5亿元上下，快是指一部分资金可参与市场主题投资，灵是指仓位控制自如。
“我们的仓位由核心仓位和卫星仓位构成，核心仓位遵循自下而上原则，深入调研上市公司后长期持有；卫星仓位以主题投资构成，换手率较高，卫星仓位存在意义是平滑业绩，帮助核心仓位的投资持有的时间更长。”今年“结构化”阳光私募冠军上海紫石投资负责人张超在接受记者采访时表示。
行情好，满仓做；行情差，空仓等待，券商资管与阳光私募产品的仓位可在0-95%之间随意变动。反观公募基金，仓位不得低于60%。
“如果我们照搬公募模式，那么终将变成下一个追求相对收益的公募。而我所希望的是，将绝对收益的资产管理之路走到底。公司未来可能会发行很多个规模不大的单只产品，这样公司资产管理的总规模扩张了，但依旧能够保持小快灵的特色。”申银万国证券资产管理部总经理单蔚良说。
2011年4月12日，华夏基金总裁范勇宏在“纪念开放式基金10周年”论坛上，面对异军突起的挑战者，难掩失落感。“券商理财成长速度很快，对公募基金形成了一个庞大的压力，跟公募基金比拟，券商理财有良多的优势，我相信券商理财产品会成长地更快。”
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