| 来源： |
股市动态分析 |
发布时间： |
2010年06月07日 11:12 |
作者： |
游俊梅 |
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5月30日，全国顶尖的私募基金管理人齐聚深圳马哥孛罗酒店，在"股指攻略·最佳私募基金论坛"的圆桌会议上，开放式的探讨了对冲基金时代的投资策略。其中房地产行业及地产股未来的投资价值、股指期货背景下A股下半年投资策略等问题引起了投资者的普遍关注，中国投资精英们对其进行了深度分析，并给出了相应的投资策略建议。
看淡房地产
股指期货推出的第二天，4月17日，政府正式出台被称为"新国十条"的房地产调控政策。此政策对房产行业的调控可谓严厉至极，其中诸如"贷款购买第二套住房首付款比例不得低于50%"、"贷款购买第三套及以上住房的首付款比例和贷款利率应大幅度提高"等规定，不仅给极速狂奔的房地产市场打入一针镇静剂，还给A股市场的天空蒙上了一层厚厚的阴霾。长期以来，中国许多投资者已把房地产与宏观经济等同起来，房地产的严厉调控严重影响了他们对未来经济持续发展的信心。而本次房地产调控到底会给中国经济带来怎样的影响，未来其政策走势又将如何，私募管理者们发表了自己的观点。
天马资产管理有限公司董事长康晓阳认为房地产要从两个方面看，第一个是调控的背景，从去年经济刺激计划以后，房地产价格大幅上升，经济出现过热，政府想阻止房地产价格继续上升；同时，很多地方政府的收入60%-70%依靠土地财政，现在可售土地越来越少，随着财政赤字的上升，未来想获取土地收入的比例又出现下降，土地带来的收入不可期，这时候存量的土地征税或许是一个办法。至于后期政策会怎么走，要看政府的目的。第一个目的可能是通过打击把房地产价格压一压，至少会阻止一部分投机资金，让房价未来不要涨得太快。第二是长期目的，任何一个国家的政府不可能不从土地上征税，以前有大量的土地可以卖，但现在相对经济比重下降了，只有从存量上去想办法，征税只是时间和流程问题。
康晓阳分析，不管房地产价格是涨是跌，房地产至少会产生四个方面的影响。一是房地产公司毛利会下降。二是将来银行的杠杆会下降，地产公司将不容易拿到地和银行贷款，或者说拿到地的保证金会上升，这就是杠杆下降的过程。三是房地产公司的周转周期会拉长，盈利会下降，市场对房地产估值预期也会逐渐下降。未来房地产公司可能会出现很低PE的价格，但也许5倍都算很贵了，而且有可能最后价格会变成PV，香港很多公司最后会低于现金价格而不是低于净资产价格购入，所以这个市场里第四个影响就是估值方法、估值溢价会出现大幅下降。我认为房地产无论最后价格涨跌，投资房地产股票的时机已经过去了。
"新国十条"的影响范围已远远超越了房地产一个行业，与其相关的整个产业链上下游都遭受了新政调控的影响，包括银行、建材、钢铁、有色金属、家电、装修等行业。政策调控的持续性成为市场的热议话题。
柏坊资产管理有限公司董事长龙小波分析，房地产政策的走势还要看本次打压对整个经济影响有多大，如果对银行的信贷资产影响不是很大的话，这个政策还会继续持续下去，但持续周期有多长就很难说，所以在下半年对整个房地产行业不是很看好。现在全球发达国家都在对存量房屋的征税，如果相关利益问题能解决的好，中国也将很快推出具体政策。
合赢投资管理有限公司总经理曾昭雄则表示关注短期政策的变化来决定是否去抄底房地产股没有太大意义。当前的房地产政策最主要的是打击投资需求，目前仍然不太看好趋势的变化。简单讲，他个人不觉得现在在这个位置上的房地产股很有投资的吸引力。
金中和投资管理公司CEO曾军称，如果不启用价格性的调控手段，不启动利率和汇率等最直接的调控手段，房价不会明显下跌或者急剧下跌，所以有可能政府还会有更严厉调控房地产的措施。房地产股是今年以来跌幅最大的板块，政策不确定性没有消除之前，很难说房地产股有没有跌到底。现在PB也好，PE也好，目前用这个衡量有没有投资价值，意义不是特别大，整个行业调控结束的周期可能比较重要，大家可能还要持续观察的过程。
在大部分投资者不看好房地产未来投资价值的时候，招商期货有限公司总经理王志斌发表了不同意见。王志斌说，一线城市或者房价已经过高的城市应该偏淡，二线城市、三线城市或者有些农村小城镇的房价才刚刚开始涨，可广义套利，这是地域上的结构调整。还有就是品种上的结构调整，例如办公用房和住宅的调整低于结构的调整，它们是未来发展的主要方向，房地产未来不一定会持续低迷。
看好下半年行情
A股市场上半年的走势差强人意，偏离了很多机构年初的预判。进入6月份之后，投资者开始集中关注A股市场下半年的走势，在股指期货推出的背景下，私募们又将怎样制定下半年的投资策略？在论坛现场，大多数私募人士表示对中国经济有信心，看好下半年的股市行情。对于经济转型的现实情况，他们更加看重未来几年的投资回报。
广东新价值投资有限公司研究总监邱伟说，现在处在政策观察期，加息可能会推后。短期来看A股的政策，特别是货币政策的走向比较重要。4月份正好遇到欧洲债务危机爆发，国内前期的退出政策与之形成共振，再加上地方融资平台政策的出台，总体来说，之前预期的一些不利因素，目前已基本得到反映。但我们在这个时点上是相对有信心的，这是我们整个市场的看法。首先，我们只做确立的，什么东西在中国现阶段是确立的？转型，转型，还是转型。其实全球都在面临转型，主要体现在新能源、生物技术、环保三个方面。还有就是电子信息，中国现阶段还可加上新材料和新能源。A股市场上，未来几年有可能传统产业持续跑不过所谓的新兴产业。
房地产经历调控后，地产股深跌，而房价却似乎没有受到多大的冲击。中国指数研究院最新统计数据显示，"新国十条"颁布后的第一个月，全国房产行业呈量跌价稳的状态。政府对房产调控的目的似乎还未得到最明显的体现。
现在房价没股价跌得厉害，深圳龙腾资产管理有限公司董事长吴险峰分析这是因为股市是经济的先行指标，反应更敏感。他表示，压房地产是中国要尽快进入经济结构调整必须经过的事件。由于整个资产价格的走势是基本一致的，这次调整可能持续一年，甚至两年都有可能。但这将会给经济包括股市带来未来5-10年的健康运行。
天津仙童投资管理有限公司董事长张晓君对下半年股市的看法相对谨慎。他认为导致这次下跌的原因主要有四个，一是房地产调控；二是对地方债务的清理；三是通货膨胀走高及紧缩政策难以改变；四是欧洲债务问题。这些原因都会导致投资者担心全球以及中国的经济增速出现回落或者对二次探底的担忧，构成了700点下跌的主要因素。他对欧洲的债务问题的看法相当谨慎，认为不排除下半年还会有更严重的基于欧洲债务事件的问题爆发出来，现在已经达到一个底部或者乐观的预期，不排除还有更严重的事情发生。
张晓君分析最近以来反弹的逻辑主要是两点，一是估值的问题，二是政策可能会出现微调，最近是在政策预期心理下支持的反弹。他认为下半年市场上，整个资金量还是继续收缩的态势。从国内外宏观经济形式看，分析师的盈利预测是大半年时间，有的机构已经把今年上市公司整体盈利预测从30%调整到15%，是不是现在继续调整，张晓君表示还有待继续追踪。可见，私募基金把对风险的控制放在了非常高的位置考虑。
对于现在频繁被提的"经济转型"一词，深圳奕金安投资总经理靳奕直言："我不认为这仅仅是个概念，中国经济转型是必然。"他表示，看好新转型的概念，但不是大的概念、大的市场就能产生大的投资机会，要寻求安全边际，注重研究，看这个行业选中投资的股票是不是能真正产生好的投资回报率，再决定投资与否。
深圳市鼎诺投资管理有限公司总经理黄弢对中国的经济非常有信心。他认为应该放弃一些短期的判断而适当去看一些更长期的趋势，因为只有看到大趋势，才能赚到更多钱。他分析，从大趋势来看，其实可以简单从指数的点位和市值的点位做两个简单判断，从08年1664点看到现在，09年整个全市场盈利增长25%，今年市场原来大家预计20-30%，现在用08年的最低点1664点计算，2400点可能是一个理论相对的低点，但不一定是绝对低点。因为市场有很多情绪因素、资金因素、政策面影响，所以往下看还是有可能的，但相对来讲可能会比较有限。
黄弢表示其投资策略目前已经发生了很大的变化，相对放弃了一些对短期趋势的判断，现在做的工作最主要是要判断5年以后增加的GDP是由哪些行业、哪些公司贡献的。他相信，如果切切实实能抓住这些行业和公司，不管市场本身怎么波动，仍然能从中国经济的增长中得到实实在在的收益。
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