| 来源： |
国金证券基金研究中心 |
发布时间： |
2010年05月20日 11:23 |
作者： |
张剑辉;张琦 |
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连续大跌考验私募风控能力，重仓医疗、消费股产品表现良好
4月随着较为严厉的地产调控政策出台，股指开始一波持续的下跌，上证指数收于2870.61点，累计跌7.67%；沪深300指数累计跌8.32%。除医药行业外的所有行业指数皆下跌，消费类相对跌的较少，金融、地产跌势凌厉。另外个股分化严重，一边是大盘股估值跌至历史低位，另一边部分中小盘成长股继续上涨，市盈率甚至达指数5000点时的水平。证券投资类私募基金依旧展示出较好的抗跌能力，非结构化平均收益-0.37%，结构化平均收益-1.52%，均低于指数跌幅。
继3月份以来私募陆续减仓，4月的大跌更是让私募群体加快撤退，目前轻仓者占据主流，因此大跌对多数私募净值虽有影响，但并不是很大。约92%的非结构化产品跑赢大盘，其中44.62%的产品收益接近大盘或者略微超越大盘（-10%～0），48.29%的产品获得小幅正收益（0～10%），3.15%的产品获得10%以上的高收益，私募整体抗跌能力较令人满意。
同时投资者对图表1、2及附录中的各产品的月度收益进行比较时还需结合披露时间综合看待。4月A股市场前半月中小市值股票估值加速抬升，股指震荡上扬，中下旬才开始出现连续下跌。由于私募业绩披露时间不一致，部分净值计算截止日在4月中下旬的产品在计算收益时受到下跌的影响深，上半月披露净值的产品受下跌影响较小或者几乎未受影响。例如，截至日期为4月30日的产品平均收益为-2.86%，低于图表1中的平均水平，多数跌幅超过10%的产品计算截止日都在中下旬，截止日在中上产品多数获得正收益。基于以上考虑，接下来我们对私募4月份的表现将仅限于截止日均为4月30的225只非结构化产品。
突然的深幅调整往往引起收益严重分化，以净值披露截至4月30日的产品为例，这部分产品均完整的经历了市场下跌带来的影响。即使大跌之下仍然有部分私募产品取得了较好的回报，有28%的产品净值仍旧上涨，最高涨幅为10.2%。60.44%的产品净值小幅下跌，相对大盘还具备一定超额收益。另有11.56%的产品跌幅甚至超过大盘，最大跌幅为16.04%。我们注意到，业绩表现好的私募大多持股偏向医药、零售等弱周期行业，同时回避可能存在估值泡沫的中小盘股。大多数私募已将仓位降至历史较低水平，也有一部分私募并未降低仓位依靠提前调整持股结构获得业绩增长，例如混沌道然。
(详细见附件)
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