把握大势VS稳健投资

　　众多私募产品、各式各样的管理风格给投资者带来选择上的困惑。本文选择了管理方式特色鲜明、历史业绩稳定、风格不同的两家私募——智德、从容作简要介绍，以期给投资者提供参考。

　　◆智德投资

　　准确把握大势 追求差异化

　　智德投资成立于2008年，投资总监伍军先后在万国证券、东方证券和中银国际基金担任投资管理工作，并且拥有期货做空经验。复杂的投资经历促成了他独特的投资风格，即绝不投资不熟悉的领域，对不看好的行业即使是蓝筹也不做配置，尤其注重绝对回报。公司发展思路也比较有特点，远期目标是成为对冲基金管理公司，追求差异化，走不同于公募基金的路线。因此他们并不急于扩大资产管理规模，目前共管理3只产品，智德持续增长1期、2期以及智德精选。

　　智德持续增长1期是智德投资管理的第一只产品，设立于2008年6月20日，恰好完整地经历了牛、熊两段时期。尽管市场震荡激烈，但产品在各段时期历史业绩一直非常稳定：至2008年底实现累计收益10.61%，2009年度实现资产净值增长率46.77%，2010年前2月涨3.32%。

　　绝对收益仅能反映一个侧面，风险调整后收益和下跌损益或许更能说明问题。风险调整后收益代表承受相同风险的条件下的获益能力，智德持续增长1期2009年度风险调整后收益高居首位达133.86%。全年鲜有下跌，月均下跌损益仅0.63%；净值波动很小，月度收益标准差在同类中处于相当低的水平。产品数据表明，这是一只业绩稳定度高的产品。

　　收益率稳定并不等同于保守，这支投资团队对大盘风格转向的预判大多比较准确，这也许是智德持续增长1期获得高投资效率的主要原因。智德持续增长1期成立前大盘已经开始单边下跌，但智德投资通过高比例配置国债、货币基金来分散系统性风险，四季度优选防御型行业中的个股并将仓位提升至同业较高水平。这一次加仓使其成为2008年为数不多获得正收益的产品。2009年三季度市场在达到加速上涨之后迅速转向一轮深幅调整，指数总体下跌。这段时期智德持续增长1期的净值反而创出新高，缘于在市场加速上涨时没有参与高β品种，而是逢低布局了医药、食品饮料等防御性行业，并在随后8、9月份的剧烈下跌中逆势走强，取得如此业绩实属不易。

　　◆从容投资

　　规范化管理

　　从容投资是目前业内规模较大的阳光私募，成立于2007年。董事长吕俊曾任上投摩根基金管理有限公司副总经理、投资总监、中国优势基金经理；国泰基金公司基金经理；平安证券高级投资经理等职。

　　吕俊长期从事公募基金投资，公司治理思路也多少受此影响，是以“公募基金的规范+私募基金的灵活”方针经营，在管理架构上与公募颇有几分相似，设有投研、运营、销售、交易部门，并且投研与风控合规的分离，是目前管理上最为规范的阳光私募之一。从容在扩大管理规模的同时，重视研究团队的培养，拥有3名基金经理（含董事长吕俊）和10名研究员的团队组合。与多数私募不同，从容的产品并不是采取完全复制的方式，目前已开发了三类风险水平各异的产品系列：优势、稳健、成长，共12只产品提供投资者进行差异化选择。

　　从容投资的策略是从品种自身的价值回归和价值增长中获利，而不是从市场投机的无序波动中获利。同时，所买入的品种预期涨幅必须具有一定的空间，能够从容持有。2009年度的稳定业绩缘于从容长期重点持有确定性高的行业，如受惠于消费增长及出口复苏的食品饮料、家电、医药行业。

　　从容优势一期作为从容投资担任投资顾问的首只产品，运作时间近两年，很好地代表了从容投资的投资理念及风格。2009年度从容优势一期净值增长达到63.02%，风险调整后收益达55，35%，均处于同业前1/3。从容优势一期设立以来（2008.4-2010.2）业绩则更好展示其对市场机会把握和风险规避能力。数据显示，从容优势一期设立以来（截至2010.2.26），在股指整体下跌约17%的背景下，取得58.99%的高回报，相对业绩亦居同业前10%。