2009年在阳光私募基金发展最红火的时候，却遭遇到信托公司暂停开立证券账户的当头一瓢冷水，私募基金产品募集规模迅速下降。为了绕过这道关卡，近期私募基金与信托公司合作，创造了一种新的模式———“一对一”投资的TOT产品。

　　停开证券账户 私募产品找出路

　　2007年之前，市场上仅有11只证券投资类私募产品，2009年，阳光私募不论新发行产品数量和资金规模都达到了高峰。据统计，2009年共发行了242只阳光私募产品，平均募集规模达0.9亿，募集累计超过300亿元，与2008年相比增长超50%。

　　2009年阳光私募产品在二季度达到峰值后便直线下降，直接原因是中登公司在7月暂时停止信托公司开立新证券账户，阳光私募的发行热度迅速降温。三季度借助信托公司发行的私募基金产品募集规模较二季度下降超过一半，四季度则近一步回落。

　　虽然信托账户停批，但私募基金发行的动力却并未减弱。部分私募盯上了信托公司的存量老账户，在缴纳一定使用费、完成过户程序后便可使用。但证券账户使用费太高，此种方式难以普及。通过银行理财产品来间接投资私募产品的方式也在近期受阻，据悉，监管层出于对“变相信贷”的调控考虑，对银行理财产品进行了窗口指导。

　　不过，阳光私募产品数量去年11、12 两月出现反弹，表明市场对产品发行的需求依然强烈。

　　私募基金创新 借道TOT产品

　　上有政策，下有对策。在信托账户停止开户期间，信托产品中衍生出一种“一对一”投资的TOT产品，成为部分私募基金的创新模式。

　　简言之，由信托公司设立一个信托产品，其投资标的锁定为某一只私募产品。由于新产品的投资标的是信托产品而非证券，因而绕开了证券账户的关卡。而这种TOT产品也不再只是信托公司单方面设立而与标的基金脱钩；对于私募而言，相当于进行了一次持续营销。

　　以此种方式募集信托产品，费率会略高于标的产品，这部分的费用主要体现在管理费方面，而不同产品收费标准各有不同。从近期平安信托与某私募推出的此类产品看，管理费高出标的产品0.1个百分点，征费标准相对于传统TOT产品并不算高。

　　业界对于一次性新增资金涌入，对老产品仓位和投资的影响表示担忧，“加水”会否稀释原持有人的收益？

　　从事此类产品推荐的市场人士表示，一只TOT产品募集规模平均在5000万元左右。在资金注入前会与基金管理人做好沟通，提前将仓位进行调整。而新募集资金会在开放日一次性投入。

　　在信托公司证券账户尚未解禁之前，这样新模式不失为一种权宜之计。对于一些绩优私募而言，有持续营销的需求，而对于信托公司，通过设立这样的产品取得的收益也颇高。记者 徐皓