自2007年起，我们公司开始为中国信托私募基金建立研究档案。经过对他们2005～2006年的复盘，以及2007年至今的跟踪，我们在对A股市场上所有信托私募基金研究后得出的结论是：

    1，高举“机械长期价值投资”大旗的信托基金，在横跨2005年6月至2007年10月两年多的大牛市中，跑输了指数。而在熊市2008年股灾中，他们在能够100%空仓的情况下，没有尽最大责任来控制下跌风险，结果净值照样暴跌25％～40%。继而在2008年11月7日之后展开的波澜壮阔的反弹中，他们再次没能把握市场的节奏，再次跑输了大盘指数。此类“机械价值派”在操作中的实际表现，让我们徒生其盈利来源仅为赚取客户管理费之惑。

    2，弹性的价值趋势派信托基金，在风险控制和资金投放管理上，在底部判断转向上，都明显超出了机械价值派。在中国A股这个只能单边做多，下跌中没有任何对冲风险的市场上，趋势派之所以成为能够存活、发展、壮大和盈利的机构投资者并不奇怪，因为当趋势形成后，如果是单边上涨，那么资金的投入必然最终形成快速有效的收益率放大，这是赚大钱的惟一机会。而在单边下跌的熊市中，“灵活趋势派”能够谋定而后动，只在大盘底部得到确认后再进场。

    我们以2005年“熊尾”至2007年10月之“大牛”为基准，通过判断期间发出信托产品的私募基金有几家跑赢了指数的涨幅，来判断当时信托基金管理公司在牛市的操作水准；以2007年11月至2008年11月之“巨熊”应该100%空仓或者非常轻仓为基准，来考核这些信托基金管理对股灾重创时期资产暴跌风险控制的职业水准；然后最终再以2008年11月至2009年3月这个主上升反弹通道指数上升的百分比，来考核当前所有信托基金在本轮反弹中，有哪些是对熊市底部反转判断最有水准的信托基金机构。

    为了公正，我们采用第三方统计者上海朝阳永续数据公司的资料来分析。

“五壮士”堪执牛耳

    我们认为能够推荐的合格投资机构最少应有一年可考查的业绩，也就是要经过2008年上半年至下半年前半段的血雨腥风的市场下跌洗礼，从下跌中先考核信托基金管理经理的心理素质，再考核他于2008年11月之后的反弹通道投资盈利的能力。同时我们对信托基金持以“长期投资”的标准，因此我们虽然研究大起大落型的信托基金，但是不作为市场推荐。信托基金的净值表现首先应该是在熊市中稳定避险，然后才是在牛市跑赢指数赚钱，体现出合格的“专家”投资水准。

    我们推荐的信托基金首要标准就是在2008年的熊市中净值不能跌破20%，这是对一只信托基金在熊市中风险控制能力和常识判断的底线，也就是说，一旦净值在2008年中跌破20%，就不纳入推荐之列;而决不单看其在随后反弹中的表现，因为不懂得风险控制的基金，在反弹中的表现通常也不尽如人意。举例：如果两只信托基金，第一只在熊市中净值先是大幅下跌40%，然后在反弹中上升了50%；而第二只在熊市中净值下跌15%，但反弹中上升了30%；虽然两只基金就反弹百分比来看，媒体似乎更愿意报道第一只上升了50%的基金；但事实上，我们认为后者无论是稳健和盈利的强度上，更有后续力。从数据分析上也可以看出，第一只信托即便是后一年反弹了50%，但是两年平均收益率是年均亏损－5%。第二只信托虽然看上去反弹时不如前者，只有30%的回报率，但两年平均下来，年均回报率高达5.5%，也就是说，在长期投资的稳定回报率上，后者远远胜出了前者。

以下是我们研究所发现的中国市场上最值得投资者信赖的信托基金，他们的确很棒，因为事实胜于雄辩，实践出真理。

    我们发现中国信托基金市场在风险控制和净值成长上，排名前五位的都是老公募基金经理出身的私募经理，分别是：博颐的徐大成、星石的江晖、武当的田荣华、从容的吕俊和民森的蔡明。其所代表的5家投资公司，我们认为在未来具备越做越大和在中国市场上运行对冲基金的能力。

    博颐  博颐投资的基金管理人徐大成，笔者和他有过两次交流，他的风格是积极型配置，但是总在懊悔没有找到更牛的飚股，这或许是他对自己要求太高，用中金公司王欢兄的原话，“要是大成在正收益下还这么自责，那我们还是找块豆腐撞死算了”。言归正传，从博颐信托1和2期的操作判断其水准（图1），我们可以看到1期在2008年熊市中，基本上完整地规避了下跌的风险，期间净值波段很小，说明基金经理是积极操作型，与市场保持热身，并非钱扔在那里不闻不问睡大觉。该信托在2008年10月开始抄底，净值有所下降，但在11月底反弹开始后，拉回了损失。从2期来看，该信托对底部把握准确，利润锁定干脆利落，在进入2009年1月份后到2月份之间轻仓交易，净值没有大幅度超越指数，但是在2～3月份，净值上升基本上与指数相等，也就是说该信托的指数踩点也正确，只是轻仓操作，所以净值上升百分比低于指数，但对于博颐来说，我认为这不是问题，因为他回避了大盘在2～3月期为期4周的调整。

    判断一个基金经理的水准不能只看一个月或一个季度。我们对徐大成的判断是：在熊市中心理素质佳，坚决不在前期抄底，风险控制使得其净值在2008年11月之后大幅度从正净值直接向正收益加速上升，2009年2～3月锁定前期利润的风控，说明其对市场反应的灵敏度精确。对大盘的判断除了在2008年10月过早抄底外，基本上过关，我们给予的评级是AAAAA-。