7年前，在北京举行的一个小型仪式上，袁淑琴(Nicole Yuen)成为首位能够在中国主要股票市场——A股市场上购买股票的境外人士。

　　作为瑞银(UBS)中国证券部主管，袁淑琴帮助这家瑞士投资银行获得中国监管部门批准，取得了合格境外机构投资者(QFII)资格。QFII是境外集团在中国内地投资A股的唯一途径。

　　自那时起，袁淑琴一直是这个专属俱乐部的核心人物。如今，这个俱乐部的成员已增加到86家机构，经批准的总投资额度为167亿美元。

　　如果说有人能够理解QFII面临的机遇与挑战，那么此人非袁淑琴莫属。

　　如今，瑞银拥有8亿美元QFII额度，是同行中最高的。但这并没有达到袁淑琴的目标：她原本希望，到这个时候能够获得10亿美元额度。

　　“我们每年申请时都会留些遗憾。我们还没有拿到我们想要的额度。”她表示，“不过，我也理解事情的另一面——人民币还不是可自由兑换的货币。”

　　中国金融市场大体上仍把外国投资者关在门外，QFII是他们进入中国金融市场的少数正式途径之一。外国政府和金融集团都在密切关注着QFII的发展。

　　袁淑琴把QFII比作一个“婴儿”，“婴儿”的父母是中国证监会(CSRC)和国家外汇管理局(Safe)。

　　“关于如何照顾孩子，他们并不总是意见一致。”

　　“孩子逐渐成长，希望得到更多的自由，但父母似乎还不打算给他自由。我想这可以概括我们所处的现状。”

　　根据近期发布的数据，2009年中国共批给境外机构33亿美元投资额度。相比之下，在去年最后3个月，国内企业获批的境外证券投资额度为80亿美元。

　　在QFII方面，外资集团面临的一大问题是监管法规的不确定。有关部门在改进QFII机制的过程中，会出其不意地修改相关条例。

　　最近的一次是在去年10月：外管局出台了新规定，禁止“转让或出售”QFII额度——此举令QFII机构们急忙寻找律师来商讨对策。

　　许多大型QFII机构通过向其它机构出租部分额度——转让使用权而非所有权——赚钱。据上海咨奔商务咨询(Z-Ben)估计，以这种方式向对冲基金、资产管理公司和其它金融机构出租的额度多达30亿美元。

　　关于哪种额度租赁方式受到允许、哪种不受允许，业内没有一致的看法。瑞银不同于多数同行，它采取的是相对保守的立场，并终止了一项向客户提供投资中国内地股市机会的安排。

　　自2003年以来，这一“QFII安排”一直是瑞银的一项收入来源。该安排按照客户所要求的数额和时间，给予客户一定QFII额度的独占使用权。瑞银会按照客户要求买卖内地股票。

　　“我们非常严肃地看待监管，认为这项安排可能与规定相抵触。”袁淑琴表示，“其他一些银行也许有不同的解读，他们也许有稍微不同的处置。”

　　瑞银仍将提供参与投资中国内地股市的其它安排，包括“参与凭证”(P-notes)之类的衍生品。袁淑琴认为，新规之意并不在于阻止QFII机构利用衍生品来扶持追踪内地股市的交易所交易基金(ETF)，如安硕新华富时A50中国指数基金(iShares FTSE/Xinhua A50)。

　　瑞信认为，牺牲这一QFII安排的利润是值得的，可以消除该行给中国有关部门留下不好印象的风险。

　　“如今，在如何处理额度方面，我们向有关部门的汇报是非常透明的。他们问得非常、非常仔细，”袁淑琴表示，“在这上面，我们并不想糊弄了事。披露必须是透明的，我们希望做到一清二楚。”

　　瑞银在中国的业务开展比大多数国际同行都更为成功，这意味着，它开罪有关部门的代价也会更加高昂。

　　作为瑞银在华证券业务的主管，袁淑琴要负责许多业务，包括管理一家合资证券公司（瑞银证券）和一家合资资产管理公司（国投瑞银基金管理公司）。

　　关于QFII未来的动向，袁淑琴的观点颇具分量。由于参与了大量相关工作，她掌握了有关中国内地监管部门决策方式的第一手经验。

　　2003年，袁淑琴成为中国证监会发行审核委员会委员（该委员会共有25名委员），她是获此任命的首位境外银行家。在加入瑞银之前，她是高伟绅律师事务所(Clifford Chance)香港合伙人。她毕业于哈佛法学院(Harvard Law School)，在美国、英国和荷兰当过执业律师。

　　近日，中国宣布了内地股市重大改革事项。就QFII而言，最激动人心的前景之一是，中国将于今年晚些时候推出股指期货。

　　这些产品将首次允许投资者针对股市波动对冲自己的头寸。

　　“我们正在积极游说，希望QFII机构（能够）参与进来，”袁淑琴表示。她预计，QFII机构将获准进行股指期货交易，但会受到严格限制。“它会允许我们对冲，QFII的参与会为该市场带来国际经验。”

　　她表示，至于其它重大市场改革举措，如融资融券交易，短期内不太可能向外国投资者延伸。

　　不过，尽管瑞银等外资集团的雄心依然受到诸多限制条件的束缚，袁淑琴仍强烈拥护QFII机制。

　　她认为，外国投资者对于中国市场具有稳定作用。他们在市场过热时卖出，在下跌时买入。与此同时，她表示，外国投资者的参与，有助于让本地投资者了解国际投资惯例，并促进本地研究行业的发展。

　　“这是中国在促进外国投资方面迄今最为成功的实验。”

　　“它对市场的作用，远不止体现在我们所投资金的数额上。”

　　译者/何黎