好买基金研究中心 公募基金月报

　　基金投资策略

　　一、股票型基金投资策略

　　3月，沪深两市双双收跌，上证综指跌幅为1.12%，深成指跌幅为2.39%。其中创业板和中小板表现均弱于主板，跌幅分别为7.12%和5.96%。计算机、传媒和电力设备等板块下跌幅度较大，而房地产、建材和银行等板块涨幅居前。

　　宏观方面，2014年3月的官方PMI由上月的50.2%回升至50.3%，是自2013年11月份后首次回升。从分项指数看，生产指数、新订单指数、原材料库存指数以及从业人员指数均出现不同程度的回升，表明我国制造业总体平稳。李克强总理在两会期间提到，对GDP增速目标是有容忍度的，底线是就业，这意味着在经济结构调整过程中，大力发展服务业可以扩大就业，在中高增速下保持良好的就业率，未来仍将大力发展服务业及新兴产业。

　　消息方面，截至4月1日，基金业协会已颁布了三批共150家私募基金管理人登记证书，允许私募独立发行产品，私募基金迎来了前所未有的蓬勃发展新纪元。监管层对于私募基金的监管思路是“注册制”，而非“牌照制”，鼓励我国的私募基金行业在现在这个阶段充分的市场化发展，我们有理由相信未来这些私募基金管理人中会出现资管规模上百亿甚至上千亿、创新能力强、产品种类丰富的佼佼者。

　　资金方面，2014年债市到期规模巨大，偿债压力攀升，总计有接近2.8万亿规模的信用债到期。而其中2季度便有超8000亿的到期规模。在经济增速下滑的艰难期，企业借新还旧压力将加大，或将被动导致融资成本的提升。投融资之间的矛盾，将使得资金利率长期难以为继在一个较低水位。

　　根据好买基金仓位测算模型显示，基金整体仓位大幅下降。截止3月31日，偏股型基金的持股仓位下降3.71个百分点，当前仓位为75.69%。其中，股票型基金的仓位下降3.28个百分点，达到80.52%；标准混合型基金的仓位下降4.45个百分点，达到67.15%。

　　综合来看，经济仍处于转型修复期，高层对GDP增速目标的容忍度加大，未来仍将大力发展服务业以求得在中高经济增速下保持良好的就业率。流动性角度来看，2014年接近2.8万亿规模的信用债到期，2季度就有超8000亿到期，资金利率难以维持较低水位；另一方面私募监管思路走向“注册制”，鼓励发展为主，有望扩大私募资管规模，为市场提供新鲜血液；同时公募基金整体仓位较低，有加仓空间。目前A股整体估值水平已经较为充分地反映了当前经济形势，年报效应促大盘蓝筹股和小市值品种表现继续分化，众多蓝筹公司大比例分红，股息率较高，有望改善A股投机氛围过浓的状况，预计短期市场“二八分化”格局仍将延续。

　　二、QDII基金投资策略

　　3月道指上涨0.83%，标普500上涨0.69%，纳指下跌2.53%，欧美市场涨跌互现。经济数据面，美国2月贸易逆差意外扩大，因出口触及五个月低位，表明第一季经济成长可能远逊于最初预期。尽管贸易数据欠佳，但美国经济动能仍在逐步增加。周四公布的其他数据显示，3月服务业活动加速，之前因异常严冬而受挫的情况改善。美联储主席耶伦3月31日在访问芝加哥戴利(Daley)学院的制造实验室时发表演讲，称美国经济仍需要“一段时间”的非常规支持，削减QE并不意味着降低刺激承诺。

　　目前来看，现标普指数2014年动态PE为15.8倍，纳指去年21倍，2014年动态18.4倍，估值合理。虽然美股自09年以来上涨比较多，但不少公司是遭受了池鱼之殃，金融危机受打击最大的是金融行业，对高科技、医疗公司的影响不大，但在金融危机中下跌不少，属于被错杀的一群。总的来看，美元指数看涨，人民币短期贬值，且贬值幅度有限，主要是打破单方面升值的预期。基金经理若能较好把握外汇波动趋势，从而选择好外汇交易的时点，那么人民币汇率波动性增加则是对QDII基金利好。今年秋天退出QE在预期之中，未预期到的是明年中期可能加息，退出和加息对市场总体影响不大。（更多详细内容及报表请见附件）