事件：2013 年12 月6 日，财政部、人社部和国税总局联合发布了《关于企业年金、职业年金个人所得税有关问题的通知》（下称《通知》），对企业年金个人所得税缴纳制度进行了重大改革，首次明确了中国企业年金的个税将采用E’ET 制度，即缴费入账环节有条件免税，投资收益分配完全免税，领取环节征税。该法规能够实现延迟纳税，将极大的促进职工缴费热情，对于资产管理行业也会带来长期而深远的影响。

　　1. 企业年金个税制度历史回顾

　　中国企业年金正式站上历史舞台的标志是2004 年5 月原劳保部发布《企业年金试行办法》（20 号令），其后发布了一系列关于运作方面的配套法规，而其中关于税收缴纳的法规，与企业和投资者的切身利益直接相关，因而倍受关注。

　　企业年金的纳税主体既包括员工本人，也包括其所在企业。本次发布的《通知》，主要针对的是个人纳税部分，企业纳税部分在2009 年6 月2 日财政部和国税总局发布的《关于补充养老保险费补充医疗保险费有关企业所得税政策问题的通知》中有明确规定，即“在不超过职工工资总额5%标准内的部分”可予以税前列支。对于个人来说，其企业年金缴费既包括个人缴费部分，也包括企业缴费部分。在2009 年12 月10 日国税总局发布的《关于企业年金个人所得税征收管理有关问题的通知》中，明确规定无论是个人缴费部分，还是企业为个人缴费部分，都需要并入员工当期所得中计算个人所得税，即入账环节就纳税。对于投资收益分配环节和退休领取环节是否缴税，也并无明确规定，不过实践当中考虑到前端已经纳税，后两个环节一般不再收取。尽管如此，老的制度仍然意味着中国企业年金采用的是TEE 个税模式（缴费环节纳税，投资收益分配和领取环节免税），而不是国际上通用的EET 模式（缴费环节和投资收益分配环节免税，领取环节征税），容易挫伤员工的年金缴费积极性。

　　2. 新规所带来的变革

　　此次三部委发布的《通知》有4 点重大改革。第一，企业为个人年金账户缴费部分免征个人所得税；第二，员工向个人年金账户缴费有条件免税，即4%以内部分可在个税前列支。第三，首次明确了投资收益分配环节免征个人所得税。第四，首次明确了领取环节按照单期领取金额计算适用税率。由于退休领取环节仍须缴纳个税，所以这4 点重大改革只是意味着员工加入企业年金后可以实现延迟纳税，而非完全免税，但是通过退休后的分期领取，可以少缴或者免缴个税（单次领取金额低于届时个税起征点时）。凭借减少国家当期税收，实现了员工退休后可支配收入的增加，是国家向人民让利的一种表现。

　　开源“节”流，扩大企业年金规模

　　入账时有条件免税使得员工年金缴费越多，税前列支部分也越多，税盾效应更强，这点对于税率档次偏高的中高收入人群影响更加明显。另外，退休后分期领取可以降低适用税率，所以即使进入退休环节，企业年金计划资金流出压力会大为减小，同时流出节奏也会变得更加平滑。

　　个税优惠措施对于年金规模的影响主要通过缴费动力的增加及一次性领取的减少来体现，作用的是规模的增速而非存量，因此不会导致年金规模短期迅速膨胀，但能在长期提升增长速度。根据国家人力资源与社会保障部基金监督司2013年9 月发布的数据，截止到2013 年2 季度，全国建立企业年金的企业已达59362 家，参与员工人数为1957.30 万人，受托资产规模为5366.65 亿元。参与企业数量较2000 年增加了2.71 倍，参与员工数量增加了2.50 倍，受托资产规模扩了了27.10 倍。可以看到，近年来中国企业年金保持了高速增长，而个税新规无疑能延续这样的高成长性。

　  为资本市场，尤其是固定收益产品持续带来增量资金

　　企业年金规模的增加无疑为资本市场带来更多的增量资金，相比之下，对于固定收益产品的利好程度更大。根据人社部2013 年4 月2 日发布的《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》，企业年金计划可将不超过资产净值135%的部分投资于债券、债券基金、存款、信托等固定收益产品，而权益部分的上限只有30%。

　　从企业年金对不同类型公募基金的投资比例来看，固定收益类产品的确是其更为偏好的品种。由于只有上市型基金披露其投资者构成，我们以该类基金在2013 年2 季度的数据为统计样本。统计发现投资基金的企业年金资产中，比例排名靠前的全部是债券基金或类固定收益产品，累计占比接近95%，权益型比例不到4%。准债型产品最受企业年金青睐规模占比高达31.44%，分级基金中的稳健份额也是其投资重点，债券稳健份额和股票稳健份额分别占到15.48%和11.06%。

　　鉴于此，如果未来企业年金规模扩大，将会为固定收益类产品带来更多增量资金。另外，打新股收益较为稳定，之前一直受到企业年金的青睐。为了不占用权益投资比例，其多通过投资债券基金的形式来实现，因此未来能够参与打新的偏债型债基或将受到增量缴费的更多关注。

　　拥有企业年金投资管理资格的机构将直接受益

　　企业年金的管理采用资格准入制度，投资管理主要由合格的投资管理人运作，所以未来年金缴费规模的扩大将使具有投资管理资格的机构直接受益。已获得年金投资管理资格的共有21 家机构，根据2013 年2 季度人社部发布的数据，目前资产管理规模最大的是平安养老，共有747.85 亿元，占总投管规模的14.49%，基金公司中华夏、嘉实、博时、工银 瑞信和南方的管理规模最大，这些机构受到《通知》的刺激效应也更高。

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