市场展望
    在过去两个月，债券市场经历了大幅的波动，现在仍处于弱势状态，分级债基也难有良好的表现。
    基本面方面，中国7月汇丰制造业采购经理人指数47.7，创下11个月以来新低，显示中小企业经营形势进一步恶化。中采PMI7月为50.3，仅略高于枯荣线，显示大中企业敬业情况也不容乐观。多个分类数据也创新低，其中产出指数创9个月新低，就业分指数也创下52个月最低值。经济增速的回落对债市有一定的利好作用，但中小企业生存环境的恶化，让发债主体的信用风险大幅提高，收益率易涨难跌。6月CPI同比上涨2.7%，重拾上升态势，猪肉价格近期快速上涨，预期将带动CPI进一步上升，利空债券市场。综合各方面因素，基本面方面很难对债市形成支撑。
    资金面方面，债券市场经历6月“钱荒”后，始终维持在一种紧平衡的状态，利率水平也逐渐攀升。尽管本周央行改变了连续数周的不作为状态，公开市场操作向市场净投放约1020亿，但我们认为，这仅是为了避免出现如6月的极度紧张状况，并不是货币政策放松的信号，预计未来货币政策依旧为中性偏紧状态，资金面仍将维持紧平衡格局，对债市仍有明显压力。
    近年来信用债市场迅速扩容，在今年资金面整体偏紧的情况下，其利空效应逐渐显现。而今年以来债券的降级次数，超过了过去数年的总和，重启城投债审计使得债券降级预期明显增强，进一步打压市场。
    综合分析，债市在宏观上没有大的利空，但从资金面、政策面和信用风险等角度看，对债市有明显的压制，预期未来利率水平或将维持高位整理的态势。分级债基在债市处于弱势的状态中，难以独善其身，缺乏系统性机会。稳健的投资者应选择观望，等待跌出来的机会。随着分级债基的下跌，进取份额杠杆将会进一步上升，折溢价率较低的进取份额，投资价值增加，风险承受能力较强的投资者，可考虑在合适时机适当介入。（详细内容请见附件）