国金证券张剑辉
    开放式债券型基金
　　最新宏观数据显示，一季度GDP超预期下滑，工业产出大幅调整，投资受地产拖累下滑，消费增速低位波动，出口增速高位回落，物价双双下滑这一系列数据都使得之前市场对于经济复苏的预期大幅减弱。同时，4月汇丰PMI指数低于预期，也旁证了经济弱复苏趋势放缓。
　　回顾过去一个月债市表现，银监会8号文对于银行非标准化债权资产的规范管理短期内对债券需求形成利好，刺激债券收益率大幅下行，但近期债市监管风暴升级导致机构“去杠杆”抛售蔓延，债市上升行情戛然而止。展望后市，目前信用利差已经降至历史中位数水平或更低水平，而且债券供给可能保持较快增长，叠加债市代持风波，这一系列因素都将对债市形成利空。然而，在经济弱复苏预期逐渐减弱、通胀处于较低水平的背景下，货币政策可能仍将维持中性偏宽松的取向，债市收益率上行风险并不显著。综上所述，我们认为在下有基本面支撑、上有估值及抛售压力背景下，债市继续维持震荡的概率较高。
　　具体到基金投资策略上，随着监管风暴的持续发酵，债市存在继续遭受事件性冲击的可能，去杠杆化行为及羊群效应下的大规模赎回也将推动债券收益率曲线上行，因此，短期还是保持谨慎态度，投资操作上延续前期的逐步缩短基金组合久期的防御策略。同时考虑到实体经济回落及非标融资监管背景下部分企业存在资金链断裂的可能，建议优化配置结构，将中短久期、中高评级债作为核心资产配置，以获取持有期的绝对收益为主要目标，并适当减持估值优势减弱而潜在信用风险加大的中低评级债。一季报中高评债权重占比46%，约占据了信用债配置的半壁江山，较好地体现了基金经理对相对价值较高的高评级债的偏好。
　　根据最新基金一季报相关数据，我们统计分析了开放式债券型基金的加权久期及高评级债持有情况，结果显示，富国天锋、华安债券、诺安增利、鹏华增利、工银纯债、富国优化、招商收益、南方多利、诺安债券、天治收益等符合我们的中短久期策略、历史业绩表现不错且持续性好、投资管理能力较强的基金可重点关注。信用债持仓方面，华宝短融50、银华永泰、银华中票50、工银纯债、诺安增利、华安强债、广发双债、建信纯债、易基综债等产品持有较多高评级债，在抵御调整风险的同时能够获取一定的票息收入，具有良好的风险收益配比。

    封闭式债券型基金
　　普通封闭债基。在8号文刺激下，前半月封闭债基价格连续上涨，折价进一步收窄，截止4月25日，14只可比的场内基金整体折价0.33%，部分产品甚至溢价。但相对于开放式债基而言，封闭式运作特征仍具备一定优势，尤其是在当前债市赎回潮起的环境中基金规模相对稳定受益匪浅，可动态把握折价率波动，优选投资能力较强的品种，如招商信用、易基岁丰、建信信用、信诚增强、工银四季等。
　　分级基金低风险份额。作为低风险收益端产品，分级基金低风险份额具有明显的固定收益特征，在当前股债震荡的市场环境中具有相对不错的风险收益配比，适合于风险偏好较低、追求稳定收益，且对于资金使用要求不高的投资者，可作为货币基金的升级替代产品。
　　固期型产品内，中小板A、浦银增A、聚利A到期年化收益较高，持有到期按净值结算可获取5%左右收益；短期投资者可通过波段操作低估值产品获益。永续型产品中申万收益存在过度折价迹象，银华稳进、信诚500A、信诚300A、银华金瑞也具备相对折价优势，投资获取基准收益的概率较高，同时较好的流动性也为实际操作提供了保障。
　　分级债基相对高风险份额。结合当前市场环境来看，虽然央行“逐步取消或升级丙类账户”的态度暂时安抚了市场情绪，但债市仍存在继续遭受事件性冲击的可能，降杠杆行情中建议谨慎参与分级基金高风险份额。当然，从中长期投资角度来看，国内经济仍然难以步入快速复苏的轨道，综合衡量产品风险收益特征情况，可重点关注万家利B、丰利B、回报B、添利B、利鑫B。

    货币市场基金
　　2013年4月中上旬，资金面走势相对平稳背景下，货币基金收益基本保持了3.5%左右的较高水平，但中下旬在债市监管风暴升级导致的抛售压力下，货币基金收益小幅回落。截止4月25日七日年化收益已降至3.28%，为今年以来最低水平。
　　展望后市，随着短期因素的消失以及流动性的衰减，货币基金高收益将逐步向合理水平回归，不过作为现金管理工具，货币市场基金强调的是为投资者提供短期闲置资金的投资渠道，可以作为活期存款的升级替代品种。具体品种选择方面，结合当前的市场环境，建议投资者选择历史业绩居前且稳定性较好、资产规模较大的基金品种，南方增利、博时现金、易方达货币、华夏现金、广发货币等可重点关注。此外，华宝添益、银华日利等场内交易型货币基金在提高投资者存量资金使用效率上功能显著，机构投资者可酌情关注。