| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年06月13日 10:27 |
作者： |
娄静 |
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□海通证券娄静
分级基金是通过基金收益分配方式的不同将母基金分为高风险份额和低风险份额两个子基金。我国分级基金发展初期，分级基金是以股票型基金为主，这样高风险份额基金的风险非常高，其波动有时甚至高于股票，吸引了那些风险偏好者。随着分级基金的不断发展，债券型分级基金应运而生。
目前已上市交易的债券型分级基金共有4只，分别为富国汇利、大成景丰、天弘添利和嘉实多利，已设立但是尚未上市的分级债基有博时裕祥、富国天盈，泰达聚利。此外，还有中欧鼎利分级、万家添利分级等多只分级债基正在发行。分级债基的热销除了与目前股市低迷有关之外，还与其产品设计有较大关系。
分级债基产品的优势主要有三个方面：
一是分级债基采用封闭式结构有助于提高收益。由于封闭式债券基金的折价率很小，在基金管理人业绩优秀的时候甚至会出现溢价，因此债券分级基金多数都采用封闭式结构。
二是高风险份额债券基金波动大，上市流动性好、交易成本低。普通的开放式债券基金不能上市交易，申购赎回等交易成本较高。一般的封闭式债券基金虽然能够上市交易解决交易成本的问题，但由于债券基金波动较小，二级市场的流动性非常低，不利于大资金的交易。而分级债基的高风险份额能较好的解决上述两个问题，其波动通常是普通债基的3倍左右，有的甚至高达5倍，因此二级市场的交易相对活跃一些。
三是高风险份额债券基金构造了新的风险收益结构，满足了部分风险偏好介于股票型基金和债券型基金之间的投资者的需求。股票分级基金的高风险份额虽然收益可能很高，但下跌的风险也很大。而债券分级基金的高风险份额虽然在提高收益的同时也提高了风险，但这些风险从历史来看处于可控范围，明显小于股票混合型基金。
我们统计了2006年以来债券基金的平均收益，假定债券分级基金的母基金能获得历史上债券基金的平均水平，低风险份额约定收益为5%，从而推算出高风险份额的平均收益。从表中可以看到，债券及债券分级基金的收益相对平稳，2006年以来，只有2011上半年出现了一些亏损。尽管在单边快速上涨市中，债券基金高风险份额的涨幅弱于股票型基金平均收益，但其整体业绩波动以及下方风险也均小于股票型基金。
当然，上述的测算只是基于债券基金历史平均收益的模拟。投资高风险份额债券分级基金时仍然有很多风险，母基金亏损1%，3.33倍杠杆的高风险份额将亏损15%，5倍杠杆的高风险份额将亏损25%。因此，投资者应该注意以下五个方面：
一是母基金的主动管理能力。对债券分级基金的高风险份额来说，投资者最重要的就是选择优秀的基金管理人，只有母基金产生超过给低风险份额约定收益的超额收益，高风险份额才能享受到杠杆的魅力，否则高杠杆带来的将是巨大的风险。
二是母基金的类型。有的分级债基母基金是纯债债券型基金，而有的是偏债债券型基金。由于偏债债券型基金可以投资不超过20%的股票，因此其风险收益较纯债基金更大。特别是在考虑到杠杆的放大效应之后，这种风险收益也会被成倍的放大。
三是杠杆比例和约定收益。对于投资高风险份额债券分级基金的投资者来说，约定给低风险份额的基金收益越低越有利，这样高风险份额就容易获取放大的超额收益。另外杠杆是一把双刃剑，一方面要与投资者的风险承受能力相匹配，另一方面与管理人的能力有很大关系，对管理能力强的债券基金，可以选择杠杆高一些，反之则要小心。
四是市场环境。债券基金业绩受股市和债市的影响。从市场环境来看，债市和股市多数时候具有跷跷板效应。而2011上半年打破了这个规律，股市和债市都比较弱，所以债券分级基金中高风险份额在这种情况下可能出现比较大的亏损。
五是折溢价率。市场多数时候是有效的，业绩越好的基金折价率也越大，但对短期溢价大幅拉升时要保持警惕。
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