| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2010年12月13日 08:36 |
作者： |
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最近几年，“哈利波特”等系列电影已经成为票房大卖的典范。但在上世纪90年代末，“蝙蝠侠”系列的《蝙蝠侠与罗宾》却曾经恶评如潮，美国本土票房仅1亿美元，甚至不够拍摄成本。当时有影评家预言，系列片类型的泡沫即将崩溃。但随后的发展却证明，系列片类型本身并不存在问题，观众只是讨厌烂片。事实上，依靠由诺兰执导的《开战时刻》和《黑暗骑士》，“蝙蝠侠”系列已在本世纪东山再起，尤其是后者更创下多项票房纪录。
“蝙蝠侠”系列所遭遇的这番泡沫疑云，与新兴市场股票目前的局面颇为类似。有媒体报道称，新兴市场股票已形成资产泡沫，有破裂之虞。但摩根资产管理却持相反意见，我们认为该资产类别的基本因素良好，估值水平亦属略低或合理，再加上国际投资组合正日益将其视为重要的战略配置目标，因此无论以短期还是长期而言，新兴股市都存在相当大的增长空间。
新兴市场股票目前的市账率约为2.1倍，比较其历史最高的3.0倍区间尚有一段距离。同时，盈利动能基本正面，区内的盈利修订目前大致持平，考虑到最近数月的大幅反弹，该项讯号非常利好。
更加重要的是，我们的研究发现，新兴市场企业的强劲增长是建基于盈利能力的基本及结构性变化，并非源自短线炒作。在过去10至15年间，区内企业从利润微薄蜕变为利润丰厚，并跻身世界上负债率最低以及资本纪律最严格的公司之列。1990年代末，新兴市场企业的股本回报率之低仍与日本公司相仿，但现在它们已可在世界舞台上与美国企业一较高低。
日益改善的企业资本纪律正在重塑新兴市场企业的长期盈利能力。事实上，区内企业不仅已避免重陷管理不善的困境，而且边际利润在紧接金融危机的收缩之后，也重新开始抛离成熟世界。这亦确认新兴市场资产类别的估值属低廉至合理水平。
回顾“蝙蝠侠”的票房遭遇，这个系列之所以能重获观众青睐，完全是因为最新两部的故事精彩，制作精良，而且演员演技出色。同样道理，股市前景如何发展，归根结底还是要看基本因素是好是坏。由于新兴市场的经济增长可望在未来数年超越成熟市场，我们认为，只要企业资本纪律的主题保持完好，新兴市场企业盈利势将随之进一步造好。考虑到大部分成熟世界的投资组合对新兴市场的投资比重都非常低，因此向新兴市场增加战略性配置的趋势也将继续。
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