□大成月添利短期理财

　　债券基金经理 陶铄

　　作为大成基金固定收益团队的一员，创新型短期理财债基的管理者，我深切感受到存、贷款利率市场化是中国未来10年金融领域将会发生的重大变革。所谓利率市场化是指，市场供求决定利率水平，央行不对利率进行管制，只根据宏观经济运行状况运用货币工具调控基准利率并以此影响市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。

　　我们可以举个较为易懂的例子将抽象的理论具象化。如果投资者细心观察，就会发现逢季末、年末，各银行推出的短期理财产品收益率都会有所提高，这其实就是市场供求决定利率水平在现实理财市场中的真实反映：各银行为了满足季末存贷比考核，资金需求扩大，直接推动资金利率水涨船高。

　　利率市场化给理财市场带来的深刻影响是债券市场的快速发展。为什么这么说呢?利率市场化会加速金融脱媒的过程，所谓脱媒，就是指存贷款得以绕开银行这个传统媒介，资金直接在供需双方之间实现融通。脱媒的过程将对企业的融资方式和债券类资产的收益产生重大影响。

　　从资金需求方来讲，利率市场化使企业得以更加自主的选择有利于自身的方式进行融资，而不是单独依赖银行贷款。近几年来，信用债市场发展迅猛，中、短期票据、企业债、公司债发行量出现了大幅增长，债券融资对贷款的替代作用越来越强。例如，中期票据自2008年4月推出后，2008年发行量为1737亿元，2011年发行量已经上升至6206亿元，为2008年全年水平的4倍，这与发达国家的经验基本一致。

　　从资金供给方看，过去30年中国一直采用金融抑制政策，这种机制实际上是让储户补贴企业，例如过去十年1年期定存平均为2.6%，而通胀率平均为2.7%。也就是说，扣除通货膨胀，实际存款利率接近0，居民的利息收入大打折扣。随着利率市场化的推进，过去扭曲的价格体制将逐步得到纠正，债券类资产的相对收益将明显提高。俗语说“巧妇难为无米之炊”，过去固定收益品种以利率产品为主，央票、国债和政策性银行债三分天下。利率产品的特点是风险低，都为国家信用或准国家信用，但收益率也相应偏低。而随着债券市场产品的日益丰富，投资管理人得以通过有效管理信用风险，增强固定收益类投资理财产品的收益。

　　在利率市场化的大背景下，创新也是债券市场发展的重要推动力。从发行方来讲，从基础产品，到衍生产品，再到结构化产品的直接融资体系将推动债券市场的深层次发展。未来国债期货的推出，资产证券化产品的进一步发展，都将为市场注入新的活力。从投资管理人的角度看，公募基金的产品线将更加多样化，从流动性管理工具，如货币基金、理财基金，到低风险收益较稳定型产品，如纯债基金、产业债基金，到攻守兼备的产品，如杠杆基金、转债基金，再到指数化投资产品，如债券ETF，将日益丰富完善。投资管理人将为投资者提供一系列风险和收益特征都非常明确的产品，更好的发挥债券基金的资产配置功能。事实上，美国自1970年起的利率市场化改革最突出的特点就是金融创新与利率市场化相互推动，极大地推动了债券市场的深层发展。

　　总而言之，债券市场无疑是利率市场化改革中最大的受益者，近年来持续的存款搬家、理财产品走进千家万户就是佐证。在未来，固定收益类产品将持续为投资者带来相对稳定、有竞争力的回报。