问：5月14日，全球大宗商品遭遇“黑色星期一”，各主要市场大宗商品价格全线下跌。大宗商品近期以来震荡下行，您认为招商大宗商品基金在目前这个时段发行，是否合适？

    王平：的确，受欧债危机、全球经济复苏乏力、美元走强等因素影响，大宗商品近期内出现了比较大的跌幅。但物以稀为贵，大宗商品依然存在较大的供需矛盾，资源的有限性与人类需求的无限性决定了大宗商品价格将持续维持波动上升的格局，投资价值明显。从新基金的运作来看，招商大宗商品基金有6个月以内的建仓期，市场下跌，正好释放了更多风险，为我们提供了比较好的建仓时机。

    问：您如何看待今年的A股市场的投资机会？

    王平：在2012年“稳增长”的政策基调下，尽管市场仍然面临着盈利增速下滑和全球经济减速等负面影响，但对于已经处于估值底部区域的A股市场而言，估值下降的相对空间有限。伴随着政策改善，流动性改善和市场风险溢价水平下降，市场中枢有望逐渐趋升。随着通胀压力的减轻，政府会启动要素价格改革，从而会带来相关领域的投资机会，农业、有色金属、能源等板块值得关注。

    问：现在是投资大宗商品的好时机吗？

    王平：综合而言，目前是大宗商品较好的投资介入点。首先，未来各经济实体经济的复苏是大概率事件，同时各经济体宽松货币政策的支持也将支撑大宗商品价格随着经济的复苏及需求的好转，大宗商品价格将迎来新一轮的上涨。其次，经过今年以来的价格下跌，大宗商品的风险已得到充分释放，后续下跌空间有限。

    历史上每年2月、7月都表现为大宗商品的有利行情。根据2005年9月至2012年3月所统计的数据显示，每年7月指数获得正收益的概率83%，收益均值11%。每年2月指数的正收益概率更高，为100%。我们的基金在6月份建仓，正好赶上7月的一波行情。

    问：现在是合适的时机配置大宗商品股票指数分级基金吗？

    王平：中证大宗商品股票指数的成分股全面涵盖资源行业，其中100只股票更是代表国内资源行业的龙头企业。资源的稀缺性与经济发展对资源需求的刚性形成的供需缺口日益扩大，长期来看稀缺资源的投资价值凸显。

    从短期来说，“十二五”规划中的七大新兴产业对高端材料的需求，就使得拥有相关稀缺资源的企业具备良好投资价值。同时由于前期风险释放较充分，未来各经济实体复苏是大概率事件，宽松的货币政策也将支持大宗商品的价格，后期下跌空间有限。从估值来说，中证大宗商品指数接近06年和08年的最低点，同时指数中所包含的子行业也处于历史低位水平或较前期大幅回落。大宗商品指数具有高弹性，适合波段操作，在近年几次的反弹行情中该指数均领先于主流市场指数。 2005-2011年，中证大宗商品指数累计收益率267.81%，年化收益率20.45%，均大幅超越上证综指及沪深300。

    此外，作为交易型工具产品，分级基金具有分级机制、杠杆效应和可交易性等特点和优势，可实现多方共赢。招商大宗商品分级基金为投资者提供了三种风格的投资工具，投资者可根据自身风险承受能力及市场状况灵活配置。招商大宗商品分级基金A份额的风险和预期收益与债券基金相近，风险相对较低；B份额则凭借母基金高Beta值，相对沪深300是1.17倍，相对上证综指是1.34倍，另外有着全市场最高的初始杠杆为2.34倍的特质，在反弹市中具备高弹性优势。中短期来看，像刚才提到的，我们的基金在6月份建仓，正好赶上7月的一波行情。

    问：关于黄金价格，您持何态度？

    王平：从今年3月开始，国际黄金价格步入了缓慢下跌的阶段。到5月8日，黄金价格出现“跳水”，曾一度跌破1600美元/盎司。从世界经济的基本面看，近期，美国的经济数据看好，美元一路走强；欧洲政治局势出现诸多变数，增加了不确定因素等都形成了对金价的打压。任何商品的价格都会有涨有跌。黄金也是一样。10多年来黄金价格一直在涨，2000年才200美元/盎司左右，去年竟冲高到1900美元/盎司以上，长期以来没有像样的调整，这次震荡应当是中期技术调整，实属正常。由于通胀的风险依然存在，由此造成的黄金价格的长期上行走势并不会改变。

    问：5月10日，发改委对国内成品油价格进行下调，您对油价的走势有何看法？

    王平：由于全球经济疲软，欧债危机影响，近期国际石油价格已从高点回落并持续震荡。今年以来大宗商品价格的下行也与油价下调有着很大关系。随着未来更广泛的经济复苏，能源需求的不断扩大，原油消耗将继续增长。油价仍然将长期看涨。近日，国际货币基金组织(IMF)内部研究团队就曾发表研究报告，称今后10年油价可能持续上涨，达到现在2倍水平并不再下跌。

    问：现在正处于经济比较低迷阶段，这些资源类企业还能表现突出吗？ 

    王平：中证大宗商品指数的成份股全面涵盖了石油、煤炭、化工原材料、基本金属、贵金属等各项资源行业。资源行业自身的稀缺性与国内经济发展对自然资源刚性需求持续上扬形成的供需缺口日益扩大，从长期来看，稀缺资源的投资价值凸显。同时世界经济以及国内经济复苏是大概率事件，而且各经济体宽松的货币政策将进一步支持大宗商品价格。

    另外，指数涵盖的100个样本股上市公司中，大部分都有实力雄厚的母集团作支持，通常这些母集团都会对上市公司进行注入，在我们的分析中有起码20家企业如此。

    问：中证大宗商品股票指数有什么独特优势？

    王平：中证大宗商品股票指数以中证８００指数为样本空间，挑选能源、工业材料和农业等行业中市值规模大、流动性好的１００家公司股票组成样本股，涵盖了国内大宗商品领域的众多龙头企业。据Wind资讯数据统计，截止到5月11日，中证大宗商品股票指数自成立以来的涨幅达335.52%，今年以来，该指数涨幅达18.41%，远高于上证综指8.89%及深证成指14.49%的涨幅。

    此外，大宗商品价格周期性较强，波动幅度大。指数年化波动率达37.70%，高于上证综指和沪深300，波段操作价值彰显。近年来的几次反弹行情中，中证大宗商品指数的表现均领先于主流市场指数。

    问：市场还面临不确定性，如何才能利用分级在有效控制风险的同时搏得收益？ 

    招商大宗商品基金采用了分级的方式，所以在投资风格的选择上更加灵活。

    方式一：积极投资，看好大宗商品未来——选择招商中证商品份额
    中证大宗商品指数囊括大部分A股市场大宗商品龙头企业，具有良好的市场代表性，可满足投资者构建核心资产配置 ，运用“核心+卫星”策略的需求。积极型投资者可以中、长期的持有策略为主。
 
    方式二：稳健投资，抵御通胀——选择招商中证商品A份额
    本基金净资产优先确保招商中证商品A份额的本金及招商中证商品A份额累计约定应得收益，之后的剩余净资产计为招商中证商品B份额的净资产。招商中证商品A份额约定年基准收益率为“同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3.5%”，风险相对较低，是对抗通胀的稳健投资工具。目前，该份额约定年基准收益率7%，5年预期收益率35%，而5年期定存年利率为5.50，预期收益率27.5%。


    方式三：进取投资，追求杠杆收益——选择招商中证商品B份额
    招商中证商品B份额具有一定的杠杆属性，初始杠杆比率为2，表现出高风险、高收益特征。中证大宗商品指数较大的波动率将引起带有杠杆性质的B份额产生更大波动率，投资理念成熟的投资者有机会通过正确的择时获得较高杠杆收益。

    提供的三种投资方式使得投资者在选择上可以根据自身风险偏好和投资目标选择合适自身的投资方式。

    问：招商大宗商品股票指数分级基金存在哪些交易机会？如何套利？
    王平：今年以来，分级基金市场表现活跃，公众对分级基金认识和关注度大幅度提升。根据以往市场表现，分级基金上市首日往往出现大幅溢价。招商大宗商品基金将有机会博取上市首日交易溢价。
    分级基金存在于一二级市场，二级市场由于受供求关系影响，交易价格势必与基金净值出现折/溢价，为套利创造了空间。
    溢价套利：当A+B的价格相对母基金净值大幅溢价时，可通过从场内申购母基金份额，再申请将母基金份额分拆成子基金份额并T+3日后在二级市场分别卖出的方式获取价差。
    折价套利：当A+B的价格相对母基金大幅折价时，可通过从二级市场买入相应比例的子基金份额，再申请将子基金合并成母基金并T+2日后从场内赎回的方式获取价差。
    定期折算套利：分级基金Ａ份额每年定期折算类似股票的分红除权，只要在除权日之前买入该类份额，就可以获得当年的约定收益，即分红。这给投资者提供了一个短期内获取稳健收益的套利机会。
    到点折算套利：投资者可密切关注母份额净值涨到2或B份额跌到0.25时会触发向上或向下的到点折算，根据折算条款此时要将所有的母份额和子份额的净值归一，同时要将Ａ份额的收益部分以母份额的形式返还投资者，而母份额是可以赎回的，这相当于A份额的持有人可以提前取回本金，因此存在套利空间。（全景网/基金频道）