全景网5月4日讯 华泰柏瑞沪深300ETF——首只T+0版跨市场ETF日前成功结束募集；同时，华泰柏瑞沪深300ETF联接基金正式推出，在华泰柏瑞网上直销及工行、交行、华泰证券等持续发售到5月25日。有关公告显示，华泰柏瑞沪深300ETF联接基金和现有的沪深300指数基金相比，将会有几点不同：一是90%以上投资于T+0华泰柏瑞沪深300ETF，二是可以利用股指期货进行套期保值。华泰柏瑞专户投资团队中已进行套期保值运作多时的专户投资经理杨景涵接受媒体采访，他从实务操作的角度，阐述了T+0华泰柏瑞沪深300ETF对于投资，会带来怎样的影响。

问：近期，华泰柏瑞筹划多时的T+0华泰柏瑞沪深300ETF成功结束募集，请您谈谈这对于资本市场来说意味着什么？

杨景涵：这是一个划时代的事件，T+0华泰柏瑞沪深300ETF是首只T+0跨市场ETF，沪深300指数是国内普遍使用的，具有代表性的市场基准指数，目前我们唯一的股指期货也是以这个指数为标的，T+0华泰柏瑞沪深300ETF的出现将带来许多新的投资机会。

问：能否具体说明一下有哪些新的投资机会？

杨景涵：首先最直接的就是利用股指期货的期现套利，在没有T+0华泰柏瑞沪深300ETF之前，我们只能在现货市场上购买沪深300的指数成份股，同时在期货市场上做空沪深300指数期货，利用股指期货合约的基差进行套利，这样做不仅麻烦，而且不容易控制风险，而T+0华泰柏瑞沪深300ETF发行以后，直接在现货市场上购买T+0华泰柏瑞沪深300ETF的份额，同时在期货市场上做空沪深300指数期货，实现套利方便多了，误差也小，风险更容易得到控制。

其次，T+0华泰柏瑞沪深300ETF发行后，由于其特殊的地位，有望很快聚集起巨大的资金规模，这对于目前以沪深300指数权重股为代表的大盘蓝筹股来说，很可能是一个良好的投资机会，目前沪深300动态市盈率仅约11倍，代表中小盘中证500的动态市盈率约26倍，两者之间存在巨大的差异，ETF的发行将在一段时间内带来持续买入沪深300权重股的直接投资需求，这很可能将有助于沪深300指数权重股出现明显的估值回归。

T+0华泰柏瑞沪深300ETF的发行对于丰富目前市场的产品种类也有积极的作用，我们知道最近1-2年出现了许多量化风格的基金产品，随着股指期货的出现也出现了以套利、对冲投资策略的新型产品，ETF的发行一方面会增加现有产品的投资渠道，另一方面也会促进新的产品出现，尤其是以量化和对冲为特色的新型产品。

问：我们看到过去2-3年以权重股为代表的指数都表现弱于中小股票指数，这可能是由于经济模式的转变和中小股票隐含的高成长性带来的，您刚才说ETF的发行将推动权重股的估值修复，但如果权重股或者说大盘蓝筹股缺乏投资价值，是否这次的投资机会只是一个短期炒作或者是一个价值陷阱呢？

杨景涵：大盘蓝筹股缺乏投资价值其实是个伪命题，中小盘股票有高成长性也不能一概而论，还是要看具体的公司，具体的股票。根据我们的研究，比较能肯定的是目前大盘蓝筹股整体而言相对中小盘股票具备明显的投资价值，许多公司都是中国经济的重要支柱性企业，它们总体上具有经验丰富的管理层，良好的业绩，行业内领先的技术水平，更好的政策支持和稳定的成长性，而股票市场由于过去两年流动性紧缩的原因，将这类股票的估值水平定的非常低，ETF的发行很可能会成为一个估值修复的催化剂。

问：您说T+0华泰柏瑞沪深300ETF的发行会对以量化和对冲为特色的基金产品带来促进，我们知道年初以来，量化策略的基金和投资产品表现不俗，传统的产品包括价值投资风格产品业绩却相对落后，未来传统产品是否会过时？

杨景涵：T+0华泰柏瑞沪深300ETF本身就是一个典型的量化风格的指数基金，它控制跟踪误差，鼓励量化风格的投资者利用它进行套利，它的出现势必促使各机构和投资者加强对量化投资及对冲产品的研究。

年初以来，量化策略的基金的确整体表现优于传统基金，但实际上传统的主动投资包括价值投资和量化策略并不矛盾，而是可以相互借鉴和相互包容。未来量化策略可能将逐步融入到主动投资中，而不是替代。我们公司很早就在做这方面的尝试，我任投资顾问的QFII组合和直接管理的一个对冲专户产品就是一种新型的主动量化投资策略，它将主动投资的优点和量化投资的优点很好的融合在一起，创造了很好的投资业绩，今年以来，QFII组合的业绩已超越了沪深300指数200多BP，近两年来平均每年超过沪深300指数9个百分点以上，但跟踪误差仅相当于传统的主动基金的不到一半，这就是一个明显的例子。

问：您提到传统的投资风格比如价值投资和量化策略并不矛盾，而是可以相互借鉴和包容，您具体是如何将两者融合到一起的？

杨景涵：量化策略最大的优点不在于模型本身，而在于量化策略基金往往能够建立起一个良好的投资纪律，避免了主动判断时情绪化的影响，同时量化策略能在更大的选择范围内借助程序迅速的筛选出符合条件的投资标的。但量化筛选的投资逻辑其实还是由模型背后的人结合了主动投资的经验得到的，因此本质上量化策略还是体现了运用主动投资的经验，所以和主动投资并不矛盾。

我们建立的主动量化投资体系之所以过去能长期较稳定的战胜市场，获取超额收益，主要就是将主动判断容纳在量化体系之内，整体上形成了一个量化体系框架的主动投资流程，这样就尽可能的避免的主动投资定性部分带来的不确定性和主观情绪的影响，又最大程度的容纳了主动投资基金经理的经验优势，同时，筛选过程本身则采用了量化模型最有效的部分，即利用程序快速的依据投资逻辑进行筛选，并严格依据最终筛选和优化的结果进行投资。

这样的体系的好处是：一、它不太会过时，因为它不像量化模型那样几乎完全依赖过去的历史数据，它依赖的是投资经理的判断；二、它不太可能会遭遇美国等发达国家量化模型曾经遭遇过的黑天鹅事件，因为黑天鹅事件对于量化模型来说属于小概率事件，这在量化体系中几乎是无法避免的，而主动量化体系由于主动判断是其核心思想，所以避免黑天鹅事件是可能的；三、作为一种投资策略它也不像量化策略那样担心被模仿，因为这个体系关键还是一个适合投资经理本身风格的量身定制的体系，简单的复制其流程或者框架都无法取得同样的业绩，这就意味着这个体系有望持续不断的获取超额收益；四、它具有和一般量化模型相似的严格投资纪律和快速的数据处理能力，能够及时的给出投资组合调整的建议并避免投资经理由于情绪化带来的负面影响。

问：那您的主动量化投资体系能取得较突出的投资业绩主要原因是因为体系的成功还是由于投资经理的经验？

杨景涵：应该说兼而有之。我们采用的主动量化投资体系，核心的投资理念可能是这个体系取得成功的关键，这个投资理念就是价值投资，刚才说过价值投资和量化策略并不矛盾。我说的价值投资主要是指依据企业内在价值进行投资的一种方法，它贯穿了整个投资体系始终，运用这个理念，主动量化投资体系得以建立起我们认为具备最大安全边际、最优风险收益比的投资组合，我们所购买的投资标的价格均显著低于其内在价值，这是支持我们的投资组合能有良好的表现的根本。而在体系的运作过程中，投资经理的经验就是成功的要素之一。

问：根据您的体系，您如何看待T+0华泰柏瑞沪深300ETF发行后，接下来的市场形势？

杨景涵：前面已经提到，大盘蓝筹股目前具有显著的投资价值，ETF发行或许将带来估值修复的催化剂，从我目前的投资组合的构成来看，大多数股票均为沪深300权重股，事实上，过去2年都是如此，而和许多人想象的不同，投资大盘蓝筹股不但没有拖累我们的投资业绩，反而让我们创造了超越市场平均水平的优秀业绩，主要还是在于如何进行合理的股票选择及风险收益的匹配。目前，股票市场整体仍然处于4年来的显著低点，权重股为代表的大盘蓝筹股也如此，可以说，股票市场当前投资价值显著。我认为T+0华泰柏瑞沪深300ETF发行很可能将带动沪深300指数的新一轮上涨。

问：对于量化或者对冲风格的产品来说，T+0华泰柏瑞沪深300ETF发行以后，业绩表现是否会更好？

杨景涵：对于这两种风格来说，长期来看，其业绩表现与300ETF发行并没有直接关系，仍然取决于量化模型的有效性和阿尔法或套利策略的有效性。短期来看，对于对冲产品来说，可能是一个较好的提升收益的机会。

对于我们来说，我们的以阿尔法策略为核心的专户产品可能会在短期迎来较好的提升业绩的机会，加上我们的主动量化体系很可能会受益于300ETF的发行带来的蓝筹股估值修复，可以预期，我们的QFII产品和对冲专户产品业绩将有望进一步提升。(全景网/基金频道)