| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年01月11日 09:56 |
作者： |
黄淑慧 |
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告别了凄风苦雨的2011年，投资者憧憬着能在2012年把握住较为明确的投资机会，登上茫茫股海里的那艘“诺亚方舟”。哪些因素会推动2012年全年行情的演绎，投资者可以重点关注哪些投资主线？本期《中证面对面》特邀兴全有机增长基金经理、兴全轻资产拟任基金经理陈扬帆先生和交银先锋基金经理助理李永兴先生两位嘉宾就此话题进行探讨。
□本报记者黄淑慧
宏观形势难确定
主持人：展望2012年全年，哪些因素会主导全年行情的演绎？综合这些因素，市场最有可能呈现何种走势？
陈扬帆：不同环境下的市场主要矛盾各不相同，今年市场要抓的主要矛盾在于供求关系，也即股市的资金需求和筹码供给之间的矛盾。从最近管理层一系列吹风或者表态来看，IPO暂停或者放缓是一个小概率事件，在某种情况下甚至还可能加速，此外还有大小非减持以及各类再融资需要资金。而存量资金也即场内资金约20万亿元，场外资金要入市成为增量资金，需要市场呈现持续的赚钱效应。对于全年，我持相对谨慎的态度，在目前这种供求关系下，指望一个比较可观的上涨，起码在目前是看不到的。
李永兴：我从宏观层面作一些分析，货币政策、财政政策，包括通胀水平会是影响全年行情的主要因素。如果有足够的政策刺激，上半年市场很可能走出见底回升的行情。下半年市场情况会稍微复杂一些，需要看整个宏观经济回升的幅度和通胀的情况。最理想的组合是高增长、低通胀的组合，最差的情况则是经济增长回升程度不明显，但是由于货币政策的刺激导致通胀出现反复。如果是折中的情况，那么市场也可能呈现一种折中的走势。
主持人：2012年最具不确定性的因素是什么，有可能会给市场带来怎样的影响？
陈扬帆：宏观形势会有较大的不确定性，包括欧债危机的演进方式，包括通胀等等。举例而言，对于通胀，市场主流观点认为能够得到控制，但我注意到，也有业界人士对此抱警觉的态度，我个人倾向于后者。
李永兴：上半年，政策出台的时间节点是不确定的，我们不知道政府要看到什么样的宏观数据才会下决心出台力度比较大的政策来扭转经济下滑的趋势，政策的幅度和方向也是不确定的。下半年的不确定性则来自于宏观经济自身有多大的内生增长动力。经历了多年高速增长后，未来中国经济增长率会下一个台阶，但在什么时间下这个台阶还不明朗。这可能会是超出我们预期并对市场产生影响的一个因素。
主持人：如果我们作更具体些的探讨，预计经济底或者上市公司的盈利增长率的低点将会出现在什么时候？
陈扬帆：市场普遍预期一季度可能会是经济最差的时候，现在的问题是实际情况会不会超出大家的预期，坏日子会不会更长，通胀会不会出现反复？从货币政策来看，盯通胀的这根弦绷得还是挺紧的，比如说存款准备金率并没有出现市场此前预期的连续多次下调，央行转而采用停发央票的方式来解决春节前流动性紧张的问题，这说明央行对于降准还是比较谨慎的，轻易不会动用这剂药，或者说不会用得那么频繁。就好像孩子发烧了，抗生素是退烧的方法，但是如果用冷水毛巾敷一敷也能退烧，那首先采用的将是这种相对温和的方法。从这些因素分析，我个人不认为，一季度就一定是经济的低点。
李永兴：从历史经验来看，当经济下滑比较严重的时候，只要政府出台刺激政策，那么在3-6个月之后，一定可以看到企业盈利见底回升。所以什么时候企业盈利见底回升，要取决于什么时候能够出台扭转经济趋势的宏观政策。尽管过去两三个月货币政策略有放松，但力度还不足以扭转宏观经济下滑的局面。如果GDP要保持在8%、9%左右的增长，那么信贷也好，M2也好，增长率要在14%以上，而现在其实还没有看到这样的水平。
把握结构性机会
主持人：从各基金公司的2012年投资策略来看，主流观点认为，2012年趋势性上涨可能性较小，很可能将呈现结构性和阶段性的机会。2012年有哪些结构性和阶段性机会可以捕捉？这背后的投资逻辑又是什么？
李永兴：上半年和下半年的投资机会将有所差别。上半年在政府出台稳定甚至刺激政策的背景下，部分周期性行业存在机会，而下半年的投资机会则在于真正符合经济转型方向的战略性新兴产业。这其中的逻辑在于，上半年的经济增长率较低，政府有可能也有必要出台一些稳定政策甚至是刺激政策，那么对于货币政策比较敏感的部分周期性行业，由于之前的盈利和估值下滑幅度都比较大，一旦货币政策和财政政策有所转向的话，这些行业可能会表现出较大的市场弹性。而下半年经济增长会有一定程度的回升，符合经济结构调整方向的行业和公司，会展现出其生命力和成长性，同时随着经济下滑压力的缓解，产业政策也会回到促进经济结构调整的方向上来。
陈扬帆：2012年是一个筑底的过程，2013年市场会比较有希望。如果谈如何把握2012年的机会，有两个方面：一是抓住比较大的波段性的反弹，这是相对系统性的机会。二是当指数跌到一个平衡区域时，可以自下而上地寻找一些机会。之所以说要等到指数跌到一个平衡区域，是说选择个股得有一个环境，在一个单边下跌的市场中，某些个股确实资质不错，但也会被市场裹挟着下跌。具体的个股选择上，会特别关注两个方面，一是性价比高的，也就是估值比较有吸引力的，另一个就是确定性。
主持人：在中小股票遭受重挫之后，近期市场逐渐将目光转向了大盘蓝筹股。两位如何看待大盘蓝筹股的机会？
陈扬帆：我个人此前的投资风格更偏向小股票，但最近对大盘蓝筹股的兴趣正在增加。如果判断2012年是一个弱市的话，那么买什么股票可以少亏钱，或者损失的可能性较小，是一个可以考虑的视角。顺着这个思路，有不少大盘蓝筹股估值是比较便宜的，比如说银行股股价接近其净资产值。持有这样的头寸，会比较踏实，不用有风吹草动就跑进跑出。另一考量的因素则是基于我对中小市值股的判断，新股发行市盈率的下行将会对一些次新股估值构成较大压力，中小股票的风险仍然不可忽视。如果说2012年不是一个相对热闹的市场，投资上就还要考虑流动性风险，这也是体现蓝筹股优势的地方。当然，这并不是说不投资小股票，有一些小股票仍然具有不错的投资价值。
李永兴：我把大盘蓝筹股分成两类，一类是政策比较敏感的，另外一类对政策不那么敏感的，或者说政策不会对这个行业产生根本性影响。如果有相应的政策出台，前者会有系统性的投资机会。
短期仍要边走边看
主持人：让我们把目光回到当前，在周末几大利好消息的刺激下，这两天市场强劲反弹，两位认为这一行情能否延续？也有网友提问，连续大涨是否意味着底部已经确立？
陈扬帆：我刚才也提到今年会有几次大级别的反弹，实际上说得直白一些，哪怕跌多了，技术性反弹也是应该有的，因此这两天的反弹很正常。当然，2012年的整个路途恐怕不会这样一帆风顺。虽然从这两天的市场表现来看，成交量正在放大，显示市场的积极性一定程度上正被调动起来。但目前还看不到支持行情转折的因素，建议短期内大家还是走一步看一步。
李永兴：我们换一个角度来看，股市从来都是宏观经济的晴雨表，我们判断现在的市场是否处于底部，也就是我们要判断未来一到两个季度整个宏观经济会不会处于见底回升的状态。这也是我们刚才整个分析的框架，只有当我们看到宏观政策出现一个实质性的转变，足以刺激整个宏观经济见底回升，才可以确定未来一至两个季度，整个宏观经济会见底回升。如果接下来我们能看到一些实质性的宏观政策上的放松，就可以确认现在的底部就是底部。如果接下来还是看不到实质性的宏观经济刺激政策出台的话，可能这仅仅是一个阶段。
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