| 来源： |
兴业全球基金 |
发布时间： |
2012年01月04日 11:12 |
作者： |
杨东 |
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中国正处在一个经济转型的过程中，资本市场的分析也要从转型大背景出发来分析。
经济转型意味着什么呢？经济转型是指经济发展模式、发展要素、发展路径等的转变，这种转变包括，拉动增长的方式从主要靠投资和出口拉动转变为较为均衡、以消费为主要拉动力；融资结构从主要靠间接融资转变为直接融资和间接融资并重；增长模式从主要靠各种资源投入转向主要靠技术创新、提高生产率来增长的模式；增长点从高耗能、易污染的制造业、重工业转向金融、软件等服务业。
经济转型不是一件容易的事，由于路径依赖的原因，原有的观念、做事方式、组织形式都可能成为转型途中的阻力。转型的过程也不会是没有痛苦的，我们将不得不面临经济增速下滑、企业利润增速下降甚至负增长、失业，甚至是出现一些社会问题等等。转型过程也不可能一蹴而就，需要至少多年的时间，早在政府的九五规划中已经提到经济转型。悲观一点的话，转型还有失败的可能，不愿忍受一定的痛苦或是维稳的过多顾忌都可能导致转型迟缓，或者转回原有老路并最终走进死胡同。
经济转型的一个重要方向是要建立消费型社会，这方面目前还有很多努力要去做。需要制度性改革配套，包括居民收入要有合理的增长，就业制度、分配体系制度的完善；需要完善消费者权益保护制度，加强食品安全、产品质量监督、社会信用与服务意识提升，提供更让老百姓放心的消费产品与服务；消除垄断、地方保护主义，促进竞争，让老百姓获得更好的产品与服务；需要降低贫富差距，在总蛋糕给定的情况下，提高社会整体的边际消费倾向。
我们必须要面对的一个现实是，未来，我国经济增速下降不可避免。从“三驾马车”的情况来看，投资方面，投资过剩严重，政府财力不足以及过度投资影响金融安全；出口方面，全球经济低迷，贸易保护盛行；消费方面，过去几年的消费增速并不低，未来能维持平稳增长，但也很难提速，中国经济增长的第二阶段如果能以5%-7%的速度水平再保持稳定增长十几年应该可算不错的结果。长远来看，我们还会面临人口问题对经济增长的制约。
所以，企业盈利增长不容乐观。GDP增速下降，意味着总蛋糕增加速度会放缓。而未来劳动者收入占比将上升；政府由于开支压力，税负占比恐怕难以下降，最终挤压的一定是资本收益的占比，如果再考虑到新兴行业的发展，某些传统行业的盈利下降将更为明显。上市公司整体利润出现年度负增长也许就是几年内会出现的事。
再谈谈政府财政的问题，无疑财政收入的增长会放缓，这些年的高速增长无法持续。但财政支出却会大幅增加。民生投入已作为财政开支的重点，在民生方面仍有很多欠账，随着中国这几年已经建立起了几张保障网：比如城镇居民养老保险、职工基本医疗保险、城镇居民基本医疗保险和新型农村合作医疗保险等，未来保障支出会进入高速增长。社保医疗支出是各国面临的难题，中国也不会例外。随着人口老化问题，医疗、养老支出都将快速增长。相比发达国家，我们积累下来的养老和医疗保障金储备都远远薄弱。
所以我们在调整的痛苦中可能还需要经历一段时间，当然，我相信我们国家最终会实现经济的逐步转型，并在经历调整之后迎来新一轮经济增长。新一轮的增长靠什么呢？目前来看，新一轮经济增长的动力很可能来自新能源革命，太阳能，电动汽车等未来或成中国经济增长新动力。中国的太阳能产业位于世界领先水平，电动汽车正与世界同时起步，太阳能的发电成本近几年已出现了大幅度的下降；世界上大部分地区实现平价上网的时间，速度也许比普遍预期要快。
我们完全可以相信，2013年，股市会好起来。（全景网特约/兴业全球基金管理有限公司总经理 杨东）
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