| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年11月21日 10:17 |
作者： |
高改芳 |
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□本报记者高改芳太原报道
在欧债危机充满不确定性，国内货币政策出现松动的背景下，怎样把握股市中的结构性机会？明年的经济增长、CPI、利率、汇率将呈怎样的走势？11月19日由中国证券报、中国建设银行携手银河基金管理公司举办的“建行·中证报金牛基金系列巡讲”在太原举行，演讲嘉宾就上述问题进行了详细解答。
中信证券首席经济学家诸建芳预计，明年我国CPI将回落至3%左右，经济工作的焦点将转向增长；新增贷款有所增加，或为7.5至8万亿元；2012年人民币汇率升值4%-5%，相对于2011年有所减少；政策促进文化产业发展，服务消费将提速。银河基金首席策略分析师神玉飞认为，明年我国经济有望步入结构性复苏周期，在这一复苏过程中，水利、中药、新能源、新材料、节能环保、海洋工程等板块可能蕴藏投资机会。中国银河证券基金研究中心总经理胡立峰指出，新颁布的“分红新政”或将彻底改变股市投资文化。
诸建芳：明年经济焦点将转向增长
在11月19日“建行·中证报金牛基金系列巡讲”太原站活动中，中信证券首席经济学家诸建芳认为，欧债危机和全球经济增长的前景不容乐观，我国明年经济工作的焦点将转向增长，通胀不再是首要问题，CPI将回落至3%左右。经济工作的亮点不在于增长幅度，而在于经济结构改善带来的预期改变。宏观政策总体上会比今年略松，信贷略增、准备金率可能降低、结构性减税、补贴等将继续推进。
诸建芳预计，明年通胀水平在一段时间内将低于3%。在此背景下，公共产品价格可能迎来改革的好时机。通胀回落和经济增速下滑将导致货币政策有所放松，新增贷款有所增加。货币政策导向仍将是稳健的货币政策，全年M2增速可能在14%至15%，信贷新增加7.5到8万亿元。利率调整接近尾声，1%左右的正利率是货币政策稳定的区域。2012年人民币汇率升值4%-5%，相对于2011年有所减少。
诸建芳认为，结构性减税仍将推进。今年1-9月，财政盈余1.3万亿元，占GDP比重2.6%，比去年高出0.5个百分点。财政状况仅比2006-2008年经济过热时期差，比其它年份都好，因此结构性减税具有财力基础。
但他同时指出，全球经济下滑，使得中国难以独善其身，挑战体现在出口和国内零售等方面。从出口方面看，从2010年二季度开始，中国对欧洲和美国的贸易增速就进入下行通道。对东盟、印度、俄罗斯、巴西、澳大利亚的出口总额与对美出口额相当。虽然2010年以来，对新兴经济体出口强劲增长，使我国出口运行相对平稳，但新兴经济体也进入调整周期，政策在“保增长”和“控通胀”之间艰难抉择。根据出口滞后经济合作与发展组织（OECD）领先指标一个季度判断，未来中国外需承压将会进一步增大。
诸建芳预计，零售增速将略有下滑，明年增速将保持在16.1%左右。农民收入提升较快，低端劳动力供求依然偏紧，中西部零售增速继续跑赢东部；可选消费品增长出现分化，乘用车销售有所恢复，处于“必需化”过程中的空调、电子产品、小家电等可选消费品，普及需求依然旺盛；政策促进文化产业发展，服务消费提速，休闲娱乐、居民及汽车相关服务消费将加速增长。
神玉飞：流动性改善将推动股市筑底回升
在11月19日“建行·中证报金牛基金系列巡讲”太原站活动中，银河基金管理公司首席策略师神玉飞认为，全球经济原有的资源-生产-消费的模式正在进行修正，我国经济发展正从外需拉动转向内需驱动。
神玉飞认为，我国在2009年跻身全球第二大居民消费国之列，消费增长率居全球第一，但消费率却低于大多数成熟经济体，我国消费领域有着光明前景。同时，新兴产业规划提供了未来转型的方向。按照2015年战略性新型产业占GDP8%的比重推算，我国战略性新型产业未来5年的复合增长率将达到30%以上，这一过程中蕴藏着很多投资机会。他指出，从政策层面看，近期公布的区域振兴政策和对中小企业支持的政策显示前期严厉的宏观调控正在发生微调。
通过观察票据拆借利率的明显回落和央票利率的小幅回落，不难发现政策微调已经开始显现效果。比较历史数据可以得出以下结论：债券市场的上涨本质上反映了流动性的改善，而流动性的改善有助于推动股市筑底回升。
神玉飞说，从市场层面看，A股上市公司整体盈利增速于明年一季度见底的概率较大。目前A股估值已经处于历史底部。在结构性复苏过程中，改善民生、节能环保、国家安全领域有望成为国家重点支持的领域，或能孕育结构性投资机会。
神玉飞给出了几个值得关注的领域：水利。2011年中央1号文件着眼农村水利建设：“十二五”期间水利投资将达2万亿元，较“十一五”增长近两倍。水利工程按用途主要分为防洪、水资源、水电等工程。水资源工程主要包括农村饮水工程、水源工程（中小水库、引水工程）、灌区建设、节水灌溉等。
中药。养老消费增长为中药材提供了稳定的需求，原材料价格的下跌或使中药企业受益。举例来说，太子参和金银花的生长周期都是1年，但是两者的价格从高点至今已经分别下跌41%和60%。需求端价格稳定、成本下降必将惠及相关企业。
节能环保。“十一五”期间国家在环保污染治理方面累计投入约2万亿元，占GDP比重为1.35%。按照“十一五”的环保投入占比数据，结合“十二五”规划每年GDP7%的增速，2011年-2015年环境治理投入将达到3.3万亿元。拥有脱硫脱硝技术、能够顺应趋势的环保公司具有投资价值。
海油工程。2010年以来，我国原油对外依存度持续保持在50%以上，高依存度增加了我国能源保障难度。据BP统计，目前全球海洋未探明原油储量为970亿吨，而陆地未探明储量为509亿吨，我国大量的海洋空间为发展海油工程提供了基础。
胡立峰：基金投资文化将发生转变
在11月19日“建行·中证报金牛基金系列巡讲”太原站活动中，中国银河证券基金研究中心总经理胡立峰认为，证监会日前出台了新的上市公司分红政策。它拉开了我国股市重大变革的序幕，对基金等机构投资者的投资方式、投资逻辑和投资文化将产生重大影响。
胡立峰指出，新主席上任伊始，就立即进行上市公司分红制度与政策改革，表明监管部门决心改变投资者在股市上获取回报的方式。一般来说，11月份发布政策，会给证券行业一定时间的准备。例如11月9日发布政策，一般是次年1月1日开始实施。但这次不同，政策发布之日即是执行之日。这些都说明上市公司分红制度与政策改革的紧迫性与严肃性。
他说，根据初步测算，2011年上市公司利润约为2万亿元。分红新政推开后，估算上市公司把利润的60%即1.2万亿元作为红利分配给大股东和二级市场投资者，这将改变股市差价博弈的特征。如果分红新政持续2-3年，每年1.2万亿元红利分配给投资者，2-3年或彻底改变股市投资文化。
他分析，监管部门的思路或许是，先治理上市公司，推动上市公司分红回报投资者，然后国家出台税收优惠，中国版的“401K（指美国1978年《国内税收法》第401条K项的规定。该条款适用于私人公司，为雇主和雇员的养老金存款提供税收方面的优惠。）”出炉，逐步推动规模巨大的养老金进入股市。
他表示，如果还是现在的以差价博弈为主要回报方式的股市，那养老金是不能进入的。只有上市公司预期每年大约有4%-5%的现金红利回报时，几万亿元养老金进入后对接这些分红，不以赚取差价为目的，而是通过持续性分红来获取现金流，通过持有股票资产实现长期保值增值，那就实现了股市的投资功能。
公募基金目前持股市值约为1.4万亿元-1.5万亿元，保险资金持股市值约为1.3万亿元，还有社保基金等。这些规模巨大的机构投资者在二级市场的回报方式目前仍然是股票差价收入，一方面加剧了股价波动，另一方面持股时间短让公募基金不愿意承担买方的责任来约束上市公司。
胡立峰预计，未来将针对分红新政出台基金行业的配套政策，以推动基金投资文化的转变。
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