| 来源： |
工银瑞信 |
发布时间： |
2011年08月19日 15:58 |
作者： |
杜海涛 |
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08年的金融危机带来的重大改变之一就是对经济结构的反思与调整，09年全球关注增长，10年全球关注通胀，这期间发展中国家在宽松政策刺激下摆脱危机的速度远快于发达国家，但与之伴生的通胀也让发展中国家感受到压力，部分发达国家也是如此。
虽然中国的政策工具在全球性危机时期相当有效，但现在却面临风险。但正如安东尼·波顿近期专栏里面所说，新兴市场所面对的问题是其股市至今为止无法独善其身，仍然受到避险情绪所影响，甚至往往表现逊色，但这情况在未来数年会有改变。"此外，我仍然看好中国，尽管有其自身的问题和挑战，但依然是投资首选。鉴于市场普遍认为中国经济能够软着陆，其表现相对而言应会改善。"同样，我们相信在可见的周期内，中国经济趋势总体向上。中间的波动可能是买入机会，而不是产生怀疑的理由，我们相信中国的经济不是泡沫经济，只是容易产生泡沫。
长期来看，显而易见，企业盈利的增长在未来几年将会受到工资上升的影响，财富重新分配的现象开始出现，中国个人所享受到的利益远低于企业的状况未来一定会改变，而人工成本增速高于企业盈利增长将导致股票收益放缓。相对应于债券投资而言，基准利率的上升带来企业融资成本的提升，那么债券的投资收益率将会有一个客观的上升。
从短期来看，资质优良的信用产品无论是绝对收益率还是相对利差均达到历史高位水平，信用产品收益率超过历史高点，信用利差创出历史新高，未来存在收益率回落的可能。
08年4月份推出中票，至今经历三次利差超越200BP以上的水平：其中08年11月份因为利率产品收益率齐低且企业违约风险大增利差一度达到250BP；09年4季度信用债集中供给因素再次推升信用利差至240BP；当前利差再度达到220BP，既有供求关系因素，也有城投债信用风险冲击。
当前利率产品收益处于高位、利差处于高位，，债券投资基本面情况明显优于2008年年中，但收益率却高于一筹，收益率水平与基本面情况之间出现了错配，高资质信用债投资价值显现，给投资者提供了很好投资机会。(全景网特约/工银添颐基金基金经理杜海涛)
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