□贺涛

　　近来，CPI持续走高，股市如履薄冰，而可转债在扩容的同时，迎来市场强烈关注，并成为投资的焦点。

　　今年整个CPI格局预计将前高后低，其回落值有望保持在3%-4%的区间内。就市场而言，债市扩容高潮迭起，股市虽持续震荡但难以形成趋势性下跌，基于此，可转债因其上涨有力、下跌有界的产品属性，将迎来了历史性的入场机会。

　　据了解，可转债具备债券和股票双重投资价值，持有人可以在股市上涨过程中，在转股期内将债券转换为股票，获得相应个股的溢价。在下跌行情中，可转债则能选择“闭关”，在转股期结束后，获得高于当时票面价值的收益。此外，可转债还可以通过适时运用一系列相关条款，形成多重博弈。

　　在可转债的投资过程中，包括强制回售、转股价向下修正在内的多项条款都为持有人提供较好的收益保障。以转股价向下修正条款为例，当可转债的期权处于虚值状态时，发行人和投资人事先约定可以重新议定转股价格的条款，使投资人能在合理价格取得大概率的收益回报。

　　研究数据显示，截至5月23日，大盘从最高点下跌区间大约在8%-9%内，同期可转债从最高点下跌区间仅在1%-2%内，可转债市场日益显现出的抗跌性。目前，整个市场规模已达1200亿元，此外另有378亿元转债待发，随着近期大盘蓝筹股转债的上市，市场交易的流动性大大增强。据统计，可转债日均成交量已从之前1亿元跃升至当前10亿元规模。

　　以当前数据来看，最“贵”的可转债为125元，而最“便宜”的可转债大约在108元，市场绝对价值的均值在119元左右，转债价格相对有底的价值逐渐显现，其投资安全边际较高。此外结合估值来看，目前可转债对应的正股大部分是大盘蓝筹股，其估值相对合理，如工行转债的转股溢价率大约在10%左右，而大中盘转债整体的转股溢价率也仅在20%左右。

　　值得一提的是，今年以来市场出现了风格转换，大盘蓝筹的低估值修复是目前行情驱动的主要动力，而这种格局在未来仍将进一步持续，转债的“向上”空间有望进一步打开，具备“强投研、巧布局”的基金团队将有望成为本轮行情的“捕猎能手”。

　　（作者系华安稳定收益基金经理）