| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2011年04月18日 06:33 |
作者： |
贺涛 |
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贺涛
近期市场普遍的心态是纠结。
纠结于经济是将陷入滞胀还是处于新一轮的景气周期的起点；纠结于通胀“前高后低”还是“前高后不低”；纠结于政策在控通胀与保增长之间摇摆带来的不确定性；纠结于新兴产业小股票的高成长与高估值之间的矛盾；纠结于传统产业大股票的低估值与信贷收缩带来流动性不足的担忧等。
诸多的不确定性导致投资者风险偏好有所下降，股票市场结构分化震荡开始加大，债券市场短期加息预期逐渐升温。面对纠结的市场，投资人可能需要更多的耐心，在不确定性中挖掘安全边际高的、有相对确定性的投资品种。
从决定债市运行趋势的宏观环境来看，紧缩政策将减缓新兴市场国家经济增速。而目前居民消费价格指数（CPI）高位运行使得政策短期的腾挪空间有限，预计二季度政策紧缩的方向不变，但紧缩的力度与节奏或较前期有所减缓。
从投资来看，随着企业盈利的改善，制造业投资呈现加速迹象，而保障房建设等消费性投资的陆续开工，亦将对冲房地产投资可能的下滑。海外局势不稳对出口或有扰动，但目前出口订单依然较强，人民币兑美元汇率渐进可控，而下半年日本的灾后重建也将对出口有所拉动。“十二五”收入分配的调整以及保民生措施的落实亦将增加居民边际消费倾向。
综上，从全年的角度看，预计经济将保持平稳增长，通胀风险相对可控。
现阶段债券市场仍有较高的配置价值，可重点关注信用债和可转债。相对利率产品，目前信用债绝对收益率较高，一年期以内的企业短期融资券收益率在4%～5%,中长期企业债公司债收益率在6%～7%，信用利差也高于历史均值。较高的票息收入和相对有限的价格波动保证了投资信用债的绝对收益。可转债市场从绝对价格看，低于120元的转债逐渐增多，可转债投资讲究“时间换空间”的“空间”已经打开。从转股溢价率来看，目前可转债市场的估值水平较去年底有所下降，风险得到一定释放。而中大盘转债对应的正股估值处于历史低位，现阶段股市的风格转换，也有利于大盘转债价格随正股估值修复而上涨。
（作者系华安稳定收益债券基金经理）
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