投资者还没来得及好好感受5月首个交易日带来的开门红，5月4日，沪指便失守2900点。央行在3日晚间发布的货币政策执行报告，让再度加息传闻甚嚣尘上，使得资金不敢进场，制约股指上行空间。对此，2010年以15.54%收益荣膺开放式债券基金冠军的长盛积极配置债券基金"掌门人"蔡宾谈了近期对股市的看法。　　

     守住本金再考虑增值
    日前，央行发布的《2011年一季度货币政策执行报告》指出，当前稳定物价和管好通胀预期仍是宏观调控的首要任务，并表示下一阶段将根据形势发展要求，继续运用利率等价格调控手段，调节资金需求和投资储蓄行为，管理通胀预期。
　　央行暗示的继续加息，表明我国通胀水平的进一步加剧。蔡宾表示，受国际政治局势动荡的影响，近期原油、贵金属等大宗商品的价格大幅飙升，此前按公布的3月份通胀数据真实反映了这一输入性因素的影响，而且这一因素的影响将在二季度持续，短期内较难看到物价真正回落，二季度我国面临通胀的压力仍较大。
　　对于未来通胀走势，"我们预计通胀的阶段性高点可能在今年年中到来，目前5%左右的通胀水平有望在今年四季度初步得到缓解。以1年期银行存款利率为代表的名义利率此前已经有4次提高，我们认为继续大幅上升的可能性并不大，因此对于债券市场现在已经是加息末期，债券市场迎来了一个非常好的收益阶段。"蔡宾如是指出。
　　从中国宏观经济层面来看，中国经济处在转型的关键时期，人口红利的下降和资源品价格的上升促使未来的经济成长必须依赖产品附加值的提高，但这是个较长期的过程。蔡宾分析指出，短期来看，出于对通胀的担忧，管理层采取了宏观紧缩的政策，投资者产生较消极的预期。央行为了维持正利率选择加息，而利率升高，这就会对资产价格产生压制。目前看来，股票市场在内部结构性差异与通货膨胀、货币政策紧缩等外部因素的影响下，短期内较难出现系统性机会，可能更多地呈现一系列的结构性机会，波动性市场走势的概率较大。
　　目前的市场呈现结构性格局。去年11月份股市高点时，中小板指数创出7400多点的新高，这意味着相当多数中小板个股都处于历史高位，而以上证50、中证100为代表的大盘指数估值近两年都受到压制，其估值水平已经相当具有吸引力。对于未来的投资，蔡宾建议投资者，首先考虑投资标的的安全边际，在守住本金后再考虑追求更高的投资收益。同时要对中国经济未来5到10年的成长具有较强信心，会有一大批出色的公司在转型期的竞争中涌现出来。
　　

    目前正在发行的长盛同鑫保本基金设计的投资比例限制是债券类资产不低于基金资产的70%，股票、权证等资产比例不高于基金资产的30%，是保守的产品类型。这一点与长盛积极配置债券基金有一定的相似性，未来基金管理上有较多可以互相借鉴的地方。
　　不过，长盛同鑫作为一只保本基金，有其区别于债券型基金的地方，该基金引入安徽省信用担保集团有限公司作为担保公司，如果基金运作导致本金损失，将在保本期末由担保公司补偿本金。在产品设计中，长盛同鑫还引入CPPI保本策略，这一策略用固定收益投资的现金净流入，来冲抵风险资产组合潜在的亏损，并通过动态配置股票、可转债等风险资产来获得资本利得，进一步强化了保本基金的稳健特点。
　　对于长盛同鑫保本基金未来的运作，蔡宾表示，首先以债券投资为主。假设两只保本基金分别在债券市场收益率为3%和5%的时候进场运作，由于债市收益率对保本基金的"杠杆作用"，三年后后者的收益率水平可能超过前者几十个点，入场时点的债券收益率对保本基金提高安全垫厚度和将来收益增速影响巨大。
　　从目前情况来看，蔡宾认为，在连续加息后，债券市场收益率基本上达到了过去数年来的高点位置，考虑资本市场会比实体经济提前3到6个月对政策变化产生反应，目前债券市场正在迎来最好的建仓良机。因此，在初始阶段会把大部分的资产投资到可以产生稳定现金流的债券资产上，把债券所获得的利息作为可承受的最大损失风险去投资股票。当下会以提高基金的安全垫为第一目标，逐步提高股票资产的投资比重。在个股的选择上，将在保证安全边际的前提下，侧重于自下而上进行选股，选择成长的确定性较强和目前估值合理的蓝筹股。（全景网/基金频道）