| 来源： |
摩根士丹利华鑫 |
发布时间： |
2011年04月26日 10:03 |
作者： |
任杰 |
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泛消费类个股，包括医药、食品、白酒、服装等与大众民生消费相关的个股在2010 年的行情中表现优异，显著超越大盘指数，然而进入2011 年以来，上述泛消费类板块个股普遍出现了不同程度的回调，走势弱于大盘，同期市场上发行的以消费为投资主题的基金表现也不尽人意，2011 年一季度几乎没有收益，甚至还小有亏损。与此同时，若是持有水泥、建材、地产、银行等周期股的话，收益会好很多。
从中长期的角度来看进入十二五期间中国经济的转型、城镇化程度的提升以及老龄人口的增加都会在未来增加消费的支出， 也就能够持续给消费品生产企业带来业绩的提升。但是这个投资逻辑是建立在长达数十年的通胀周期上的，用来指导短期的投资实践恐怕就不那么灵，事实上，泛消费类个股的走强在2009 年下半年就已经开始了，持续了一年半之久，很多个股已经有了一倍以上的涨幅，而很多板块消费类个股的估值也给到了40 倍左右的市盈率。40 倍的市盈率在国内市场可能一般不会引起大多数人的警惕，因为A 股市场上更高市盈率的股票比比皆是，然而需要了解的是40 倍的市盈率对于一个稳定增长的行业板块来说其实是过高了，从理论上来说40 倍的市盈率对应的是2.25%的无风险收益率，这个收益率水平正好对应着央行本轮加息周期启动前的市场一年期存款利率，也就是说在40 倍市盈率的水平投资消费类股票从理论上得到的收益率与一年期定期存款相同，股票的风险溢价在这里几乎等于0。随着央行启动加息，目前一年期存款利率上升到3.25%，若是股票风险溢价还是为零的话，收益稳定的股票可以享有的市盈率应该在30 倍左右。由此不难解释为什么自去年四季度开始消费股会持续下跌，很多优质消费类个股的市盈率回到30 倍附近。
促使消费类个股表现不好还有一些其他的原因：（1）国家统计局公布的一季度消费品零售总额同比增长16.3%，低于市场预期；（2）消费品价格的提升并不是不受限制的，无论是从价格提得太高造成需求不足的角度来讲还是从发改委价格管制的角度来讲，去年年底CPI 显著上升后国家发改委对一系列商品的价格进行了限制，这样的价格管制措施制约了消费类企业业绩提升的空间，也是造成股价出现调整的主要触发因素；（3）在政府的大力投入下，我国经济逐步复苏，随后政府刺激政策逐步退出，寄希望于在市场机制下经济能够重新、进入正常运转，在新一轮周期可能启动的情况下，投资者将目光投向低估值的周期类个股，对消费类个股的兴趣下降。 （全景网特约/摩根士丹利华鑫基金市场发展部 任杰）
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