□汇添富基金专户投资部总监 袁建军

　　货币战争的现实版正在上演。当年美国人说过：“美元是我的货币，你的麻烦”。这一幕现在再次重演。但是这一次来得似乎更为凶猛，因为美联储现在仅仅是声称要进行二次量化宽松，但是美元贬值已经成为当前金融市场最主要的投资主题。

　　美联储二次量化宽松的声明，导致美元出现快速贬值，全球资本市场出现了几乎所有资产上涨的现象，似乎一夜之间全球经济全面复苏。与第一次美国量化宽松不同的是，这次就连债券价格都出现了明显的上涨，反映了几个主要经济体出现了明显的通缩。

　　由于本次美元贬值来势汹汹，不少资产的价格创出历史新高，如果持续下去的话，全球资本市场将会不断上演轮番上攻的好戏。那么，什么条件下会触发美元贬值的结束或者美元的反弹，从而导致美元贬值投资主题的收场呢？其中两种可能的触发因素就是美国通胀超预期和美国就业恢复，实际上就是如果美国经济恢复到显著降低失业率的水平，美国政府可能会主动结束美元贬值政策。这是美联储政策的硬性约束，很值得深入探讨。

　　美联储开展二次量化宽松的声明，就是将当前美国货币政策的主要目标锁定在反通缩和提高就业上。实际上，提高就业率在历史上是很少成为央行的政策目标的，只有在美国当下失业率成为美国选民关注的焦点，作为政治上的紧迫需要，美国政府才会将其作为美国央行的政策目标。可是，多印钱就一定能够带动就业吗？这从道理上好像有点牵强，但在美国当下倒是确有可能发生。

　　美国的量化宽松政策有可能导致两种结果，一种是很可能导致自身滞胀。量化宽松政策催升了发展中国家的通胀、通胀预期和资产价格，还有各种商品价格的大幅上涨。最终这些价格上涨将通过进口的方式传导回美国，有可能使得美国在经济本身没有实际性恢复之前，出现通胀，那么就是滞胀。

　　当然，另一种是美国最理想的结局，就是通过美元贬值促进了出口，稳定了美国的金融市场，快速修复美国政府和企业的资产负债表，降低了市场的利率水平，推动经济的快速复苏，最终实现就业的较为明显复苏。这种情景出现必须是在其他国家非常配合的情况下才可能发生，就现在来看，这种结局的出现难度很大。

　　从目前情况来看，美国通过力度很大的货币政策来稳定经济的决心很大，只要没有出现滞胀压力，美国还是有很大的积极性来推动贬值。

　　在这两种可能同时并存的情况下，美联储选择现在量化宽松的规模成为市场关注的焦点。一旦开始真正实施，如果超出预期，就会成为美元持续贬值的动力，目前不能排除这种可能性。当然，还要考虑其他主要国家同时推行量化宽松的力度。从大概率上，由于目前市场上对于美国量化宽松的预期不低，一旦真正实施，获利回吐的压力也不能小看。但是即使美元出现阶段性反弹，也难以改变全球市场总体上处于风险偏好上升的周期，特别是以中国为代表的发展中国家。

　　不可否认的是，虽然不愿意承认，自从金本位结束以后，实际上全球货币处于持续性长周期的竞争性贬值的过程中。虽然全球经济增长水平没有恢复到2008年危机前，但大量最为稀缺的资源价格已经创出历史新高。这可能是纸币时代的宿命。