| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2010年10月18日 07:32 |
作者： |
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估值VS成长，中小盘企业未来十年看点何在？——对话国富中小盘股票基金拟任基金经理赵晓东
今年以来，凭借中小个股的强劲走势，中小盘风格基金成为了股票型基金市场上一抹亮色，基金公司也纷纷借势推出中小盘基金。近期获批的国海富兰克林中小盘股票型基金将从今天（10月18日）起发行，至此今年发行的中小盘基金共达到了九只。
盘点中小盘基金此前几个月的表现，可谓可圈可点。数据显示，今年年初至8月31日，沪深300跌幅18.81%，而纳入统计的9只中小盘基金平均跌幅仅为2.31%。
中小盘股一路高歌猛进之时，其高估值和已经近在眼前的解禁压力也让投资者心生担忧。而节后市场的“煤飞色舞”中，大小盘风格切换似乎也已经到来。在此背景下，购买中小盘基金是否还是明智的选择？
未来十年，中国经济增长模式的转型将引发新一轮新经济浪潮，成就一批伟大的公司，并孵化出更多的十年涨十倍的Ten bagger。这一趋势固然可以理解，但大浪淘沙始见金，选择什么样的公司才算看准？
在国富中小盘发行之际，国富中小盘基金拟任基金经理赵晓东对这些问题一一作了详尽阐述。赵晓东的个人投资特色在于“精选个股，相对集中，注重趋势”，他管理的国富沪深300增强型指数基金，今年以来在14只以沪深300指数为标的的指数基金中收益率排名首位，很大程度上归功于其出色的选股能力。如今，他又要跟随成长中的中国，精选中小盘，把握新机遇。
问：您如何理解经济转型大背景下中小盘股票的整体投资机会？
答：中国经济已步入21世纪的第一个十年，新的经济模式和新的增长方式，已经成为经济实现可持续增长的必然要求。作为经济增长的细胞，在过去的30年中，大量的新兴中小企业为中国经济的奇迹作出了重要的贡献，并涌现出一大批逐渐具有国际竞争力的优秀企业；而在资本市场上，对成长性的追逐也成为中国这样的新兴市场的重要特征。
展望未来，我们仍然相信，随着经济改革和发展的进一步深入，仍然会出现大量优秀的中小企业，在为实体经济创造财富的同时，也在资本市场上通过资源合理配置获得更大的发展机会。可以说，中小盘盛宴已经开始彩排。
我们设计国富中小盘基金，就是为了把握中国未来十几二十年新经济浪潮中的中小盘机遇，争取寻找未来十年涨十倍的中国的ten bagger！
问：您认为，这些企业将诞生在哪些领域？
答：我们认为，在这样的一些领域内，一定会诞生伟大的企业，这些领域，也将是我们去努力挖掘超预期企业的沃土：
区域经济：随着中国经济深化发展和区域市场的扩大，不同行业的区域性龙头企业都将获得更大的发展空间。
健康与消费行业：经济增长的主要动力是消费，更多的消费品牌将脱颖而出。居民消费与医疗健康支出的增长会在较长一段时间保持快速增长，消费板块在资本市场将大放异彩。
并购：随着经济从保增长转到调结构为重点，行业内的兼并重组将会更趋常态，一类是政府主导下的行业整合；另一类则是市场主导下的做大做强。
新技术、新服务：新技术驱动下的成长故事将是我们关注的重点。类似于3G的应用、节能型社会的构建、消费升级的要求，都将成为推动新技术和新服务诞生的背景。
低碳经济：低碳经济将会是未来很长时间内全球关注的话题，在这一主题下中国与其他发达国际拥有同样的起跑点，我们预计将涌现大量的中小企业通过低碳经济模式的构建过程中创造发展机会。
问：在这些领域中，国富中小盘基金将以何标准精选个股？
答：中小盘投资中，个股选择将是极为关键的因素，而作为以“自下而上”的个股选择为特点的机构投资者，我们国海富兰克林基金将会继续发挥我们的优势，在发掘优秀中小企业和推动资金有效配置的同时，也将努力实现对基金持有人的长期回报。
一个能成为Ten bagger的公司需要具备以下六个方面的素质：合理的战略目标和产业布局；积极进取的管理层；完善的公司治理结构；持续领先、难以模仿的核心竞争力；可复制的盈利模式；广阔的市场空间。
事实上，在证券市场，从来就不缺少成长性故事。别人或许热衷于故事的演绎，而我们关心故事背后的主因；别人关注的或许是漂亮的盈利数据，我们追求的则是数据背后的逻辑。看不懂的公司宁可错过，也不会错投。
如果简单地说，我们认为，围绕资源（自然资源和品牌、土地等社会资源）和技术（成本控制、产品研发、市场营销）上的核心竞争力构建的、可复制的盈利模式，是公司得以持续快速成长的关键。
问：节后市场随着煤炭、有色、地产、银行等权重板块的上涨，市场风格的"二八"转换似乎渐行渐近。未来中小盘股是否还有投资空间和机会？
答：尽管目前有色、钢铁、煤炭等资源类的股票在节后行情中表现出色，但长期来看，随着经济转型的逐步推进和展开，我们依旧看好经济转型中的成长性个股的机会。
从短期来看，大盘股的价值回归性上涨会持续一段时间，期间中小盘个股，特别是中小板和创业板的股价严重偏离价值的个股，从中秋节后已经开始了调整。不过并没有出现之前市场预期的小盘股泡沫全面崩溃的情况。在此中小盘股票的调整中，能让我们有充足的机会买到那些未来成长性好，估值相对合理的投资标的。我们需要做的就是静下心来寻找这些投资标的，找到那些真正未来能成为"伟大"的公司，在价格合适的前提下投资。
实际上，很多人将概念股的炒作与中小盘股等同起来，我不太认同这种观点。的确其中部分个股已经存在泡沫，但仍然存在股价合理的中小盘个股值得挖掘。因此，关键问题仍然在于此前所说的精选个股。
事实上，我们整个投研团队都强调基本面研究和精选个股，这是整个国海富兰克林基金的投资研究风格。我此前管理的国富沪深300指数增强基金，之所以能领先于其他沪深300指数基金，一是扣准了大方向，循着经济结构调整、产业机构调整的大趋势，在行业配比上调整得当；第二即是个股研究和深度挖掘，个股增强策略为基金的超额收益带来很大的贡献。
问：中小盘股的高估值是今年以来投资者一直面临的一个局面，这也让不少投资人对中小盘股票心生怯意。您如何看待中小盘股的高估值，这种高估值能否持续？
答：估值和成长是一个硬币的两面，高估值往往是高成长性的提前反映。随着这些成长型公司未来业绩的逐步释放，现在显得偏高的估值届时看起来可能会并不高。
当然中小盘上市公司中鱼龙混杂，有一些上市公司是“伪成长”，成长性不持续，不能支撑如此高估值，这些上市公司是值得大家特别注意的。但有一些公司，拥有持续成长的核心竞争力，每年业务能不断的成长，并成为行业领先，这类公司就可以给予一定的高溢价的估值。
问：11月的中小盘解禁市值超过1200亿元，12月的解禁市值超过820亿元。一些观点认为，11月、12月的中小盘市场风险因此比较大。您如何看待第四季度的中小盘行情走势？
答：即将到来的解禁压力，可能会对市场投资者气氛产生一定程度的负面影响。如果出现调整并不意外。加上大盘股的价值回归可能持续一段时间，会吸引市场上部分资金，也可能给中小盘股带来压力，引起一轮调整。
但是调整并不意味着趋势变化，而是意味着可能获得优质筹码的机会。未来的经济转型的大趋势是不会改变的，而且会持续10年以上的时间。从国家的政策方向看，经济转型期出台的政策刺激了以新兴产业为主导的相关板块。以振兴七大战略新兴产业为例，在未来会得到更多的成长性发展机会。随着经济改革和发展的进一步深入，仍然会出现大量优秀的中小企业，在为实体经济创造财富的同时，也会在资本市场上通过资源合理配置获得更大的发展机会。值得在此轮调整中好好挖掘和投资。
中小盘基金并不意味着我们只关注成长性个股，当有成长性佳、估值合理的公司出现的时候，才会成为我们的投资标的。
赵晓东
—企业形象—
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