| 来源： |
证券日报 |
发布时间： |
2009年08月31日 07:57 |
作者： |
马薪婷 |
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□ 本报记者 马薪婷
交银施罗德基金最近受到关注――除该公司旗下权益类基金二季度业绩集体领先之外，今日又开始发行公司首只指数产品――上证180公司治理指数ETF，并开创了ETF与联接基金同时发行的业内先河。关于最近的市场热点问题，记者采访了交银施罗德投资副总监、权益投资部总经理兼交银成长基金基金经理周炜炜。
大趋势没有改变
记者：最近市场震荡，这期间基金的操作是怎样的？
周炜炜：我原先认为从在这轮下跌中，基金经理继续保持较高仓位或把仓位降至相对低位其实都有自己的道理。降低仓位是因为这次市场经过这样一轮调整之后，基金经理应该会有两周或更长一点的充裕时间来调仓换股；而原先认为不减仓也不能算错，因为市场的大趋势目前并未发生实质性逆转。
至于我个人，我不认为自己很擅长做短线，能在调整中做出非常好的波段。所以这次我所管理的交银成长基金的仓位没有太大的变动。我的基本看法是大的趋势没有改变，从宏观经济、市场估值和企业盈利增长等多方面因素来看，我对未来三个季度内的股市都较为乐观。当然，到明年二季度左右，以目前的分析来看，企业盈利增长速度可能会达到相对高点，因为中国的股市大约提前三个月反映出盈利增速，那时我们需要多小心一些，但现在可能还没到时候。
应更多关注企业盈利及估值
记者：你觉得一轮波段的波幅要达到什么范围，你才会考虑系统性地调整仓位？
周炜炜：选时要不要做，以这次为例。当时我的判断是，市场最低可能会调整到2800点，因为如果这是一轮中期调整而市场趋势不变的话，20%的幅度已经比较充分了。但它随后已经小幅跌穿这个位置，略微超出我的预期。
市场是不是超跌了，短期内我很难做出判断。如果它之后会继续下跌至2500点的话，那回头来看当时我应该是应该降低自己的仓位的。但是从导致这轮调整的几个促因来看，在目前的位置上，它们已经慢慢从不利因素变为有利因素了。比如之前7月信贷数据低于市场预期，但根据四大行8月份以来的信贷情况来看，8月份整月的信贷量会有大幅回升；而以保险公司为代表的机构投资者在前期大举赎回之后，目前的点位已经接近他们上一次申购的成本线；另外，在2800点的位置上很难说市场还有泡沫，用当年的增长率来看，沪深300目前的估值不到20倍。因此，我觉得接下来可以去向客户们慢慢做工作让他们买入了。
记者：如果你的仓位没调整，那你近期持仓的品种结构有无战略上的变化？
周炜炜：结构有一些调整，但是从今年6月份就已经开始的。我的思路是，虽然战略性超配资产类、资源类个股的策略不会改变，但超配幅度有所下降，对这类品种三季度需侧重自下而上的选股。交银基金上半年的自上而下的配置做得很漂亮，但当市场运行到目前的阶段，应更多关注企业的盈利与估值。
此外，行情演绎到现在，早周期与全周期的行业更充分地反映了经济复苏的预期，但晚周期行业还没有。所谓晚周期行业，主要集中在一些中游制造业，主要指两类，一类是与国内早周期的地产和基建相关的建筑材料如钢铁、化工、玻璃等，另一类是与滞后于国内复苏的与出口相关的板块。这类行业未来盈利上调会比较快，但股价相对来讲，可能还没完全反映经济复苏。
6月份开始，我做的调整主要就是将在早周期和全周期行业上赚到的钱挪一部分到晚周期行业上。早周期行业，例如地产，前期已经涨了不少，现在要注意估值，自下而上地去判断。给它最乐观的盈利估计和房价上涨假设，如果它的估值还是贵，那就应该卖出，无论它是否强势行业或者还有什么故事。
从估值看
不认为目前市场还有泡沫
记者：你是否对后市还是很乐观的？
周炜炜：如果按市场对2009年盈利增长平均预期是17%来计算的话，目前沪深300的市盈率在20倍左右；2010年盈利增长平均预期是20%左右，那么沪深300的动态市盈率更低。从估值来看，我不认为现在的市场还有泡沫。
另外，目前从全球来看产能缺口依然很大，大约在7%-8%，需要几年的时间才能填满。相应地，核心CPI也不会马上起来。正因如此，货币当局的利息还是会维持在低位。
全球目前的情况是结构性产能过剩，美国和欧洲的产能缺口比中国为首的新兴市场更大一些。所以，流动性会继续从美国流向新兴市场。不需要担心货币政策会马上收紧，水龙头还是得开着。
第三，目前中国为首的新兴市场国家的信用风险在降低，同时成长性依然很好，这一次新兴市场能拿到的溢价可能比那时还要高。
这是我对全球宏观经济的看法。至于中国经济，显然还没企稳，7月份以房地产新开工数为代表的私人投资还是很低，出口也还没有企稳，经济复苏的基础不牢，并不具备全面收紧流动性的基础。
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