| 来源： |
东方早报 |
发布时间： |
2009年03月28日 12:00 |
作者： |
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王炯
硕士学历，十二年证券行业研究和投资经历。曾在大鹏证券研究所和投资部担任研究员、首席分析师助理等职务，2004年加入东吴基金，担任东吴嘉禾基金经理助理，现任东吴基金管理有限公司投资总监兼任投资管理部总经理,东吴双动力、东吴进取策略基金经理。
东方早报理财一周报记者/仇晓慧
女性投资人罕见，女性投资总监更罕见，有名的女性投资总监更是罕见中的罕见。
东吴基金投资总监王炯一战成名是在2008年上半年。她的东吴双动力以-22.90%的成绩在股票型基金中勇夺第一，惊人胜出同期大盘指数25个点有余。她对于经济周期性的准确把握与大刀阔斧的作风，令许多同行的男性都自叹弗如，更是让公众认识了这个大眼睛、有着迷人微笑的女投资人。
然而，在成为中国基金界最如日中天的美女基金经理的同时，王炯也屡屡成为争议的焦点，“复牌门”、“年末跌出前10”、“2009年一开年就垫底”等舆论纷纷向她砸来。在这个过程中，她的心态也渐趋成熟，她说：“同时擅长短跑、中跑、长跑是不太可能的，但我坚持长跑。”
对于判断周期与把握重组机会，或许她与许多男性基金经理不分伯仲，但可能由于女性身份，她在与外界接触上有很多独到的体验：她从来不跟欺骗过投资者的公司交往；她擅长从投资者的心理波动中得到套利机会；她总是能想起来市场已经遗忘的一些投资机会；她始终会提醒自己，距离市场越近，就会越丧失判断力；她喜爱思考与读书，希望自己能用历史演绎未来。
显然，这位冷静风格的美女基金经理，更希望自己的魅力源自于投资长跑。
“美女基金经理很难听”
理财一周报：你如何看待别人称呼你为美女基金经理？
王炯：我觉得很难听。我感觉基金经理是很职业化很专业的一份工作，没想到被人搞得很娱乐化。
理财一周报：但会比较聚集眼球吧？
王炯：被人娱乐而已，那就只能让别人去说吧。
理财一周报：作为女性投资人，你在这个雄性称霸的世界中，有什么不同寻常的生存体验？
王炯：无数人问过我这个问题。我觉得证券市场行业是很残酷的，无论你是男女老少,还是贫穷贵贱，市场都一视同仁，这也是证券市场吸引众多人参与的魅力所在。在证券市场中，你的理念正确与否，对自身人性弱点的克制，才是非常重要的。每一弱点都会在市场中被放大，给你带来不可弥补的亏损。所以我觉得，市场很残酷，只有不断学习，永无止境，对历史不停地反省与思考，在市场中好好活下去才是最重要的。
理财一周报：你觉得自己身上有什么特点比较适合投资？
王炯：我觉得是不断思考、善于反省。作为一个职业的投资人，必须学会正视自己的错误并自我反省，这是重要的素质，而大部分人对自己的错误会习惯性地选择回避。
理财一周报：最近东吴双动力被有的人戏称为“没动力”，短期排名似乎不是很理想。
王炯：市场每个阶段都会呈现不同的特征，而投资人的风格不可能适应每个市场阶段。我们对从年初到现在涨得最好的股票做过统计，发现涨得最好的股票基本都呈现以下特征：一是高PB、一是高PE、一是股价低的，还有就是有想像力的。不管你是否认同或参与这种股票，一个重要的信息是肯定的：市场信心正在回暖，大家都有参与的动力。投资是一种长跑。我觉得对于机构投资者而言，应该更加注重投资业绩的稳定性增长。我自己一直在尽最大努力把握好一些可确定的、可持续性的收益。对于一些概念性的主题投资机会，兴趣不大。我想，任何一个专业投资者都要坚持自己的理念，不可能因为市场的变化而抛弃了应有的原则。
理财一周报：那什么算成功的投资？
王炯：成功投资的关键是衡量投资结果。说白了，投资就是龟兔赛跑。方向正确，比什么都重要。不然散户不需要机构投资者，散户的想像力很丰富，比机构投资者更有优势。我们只能赚我们该赚的钱，预期收益与经济周期是一致的，这样就能不断赚钱，短期赚多少，真的不重要，关键是能否守住这笔财富。中国有句古话叫作“始于刀剑，必死于刀剑”。2007年，很多人一赚就赚了上百万，但到头来也都亏了很多。这样的历史在不断重演，股市却总是叫人善于忘却。
理财一周报：你觉得作为投资总监最大的压力是什么？
王炯：一方面，来源于对不断变化中的证券市场的思考；另一方面是职业上的压力，希望自己同时擅长短跑、中跑、长跑是不太可能的，我选择长跑，但选择长跑时旁观者却不时地拿我与短跑的速度相比，使得我时刻面临市场带来的压力。
用历史演绎未来
理财一周报：你此前是大鹏证券的研究员，也在自营部工作过，不知道这些经历带给你投资什么影响？
王炯：大鹏的专业化与思想性给我很深的影响。入行时适逢券商兴起基本面研究之风。我研究的行业有基础设施、房地产、消费等。但行业研究本身倒对我影响不大，重要的是培养了我看投资与思考问题的方式。我看了很多经典书籍，试图寻找股价上涨背后的驱动因素。在不断学习与思考的过程中，我发现自己对投资十分热爱。当时正好有个机会让我从研究所进入了投资部，开始做组合研究，后来就来了东吴基金。这个经历好像很平常，现在从研究员到基金经理是一个很经典的路径。
理财一周报：你觉得自己的投资理念与其他投资者相比，有什么主要的特点？
王炯：投资必须洞察感受世事的兴衰和投资者心理的变化。这个世界不变的就是变。世事的兴衰意味着对市场趋势理解和把握，要能够体会到它的变化。比如衰退和否极泰来的时候都要能感到那些套利的机会。
理财一周报：你觉得自己的投资优势是什么呢？
王炯：一句话概括的话，是用历史来演绎未来。我比较强调金融史的研究，我喜欢用历史来获得论证的启迪，然后用逻辑推演未来。记得在2007年，上证综指达到5000点时，我本能地觉得市场过热。于是我几乎把全球所有关于泡沫破灭的名著都看了一遍，试图从历史中发现似曾相识的线索。当时直觉次贷危机就好像刺破气球的一根针，在指数从6000点往4800点跌的时候，我越来越确定危机的到来。于是我选择了果断趁反弹斩仓，事实证明结果与自己预想的一样。
理财一周报：那你感觉未来会如何？有没有找到历史依据？
王炯：对经济拐点的判断很重要。预言2009年，这很难，我还没有找到答案。不管是2008年还是2009年，对投资者都是考验之年。如果说2008年是释放资产泡沫的开始，那2009年就是震荡与选择方向的一年。当我们预计，经过2008年的风险释放，2009年的市场将表现出一定的结构性机会。
理财一周报：从业至今，有没有令你印象深刻的投资故事？
王炯：我觉得这两年给我最大的启示就是要坚守自己的投资原则。我自己在选择股票上，有个原则对我十分重要，就是我会观察它是否有欺骗投资者的历史。我不指望能从和不诚信的公司交往中得到什么好处。
理财一周报：你说过自己最喜欢的投资家是比尔·米勒，你觉得自己与他有何相似之处？
王炯：价值投资与成长性投资不相违背，反而有很多相通之处。“烟屁股”公司（夕阳行业）值得投资，对未来有确定收益的公司也值得投资。当时米勒的股票池里既有市盈率高达100倍的公司，也有持续分红的公司，因为你对一个企业的判断在不同的市场情况下都可以是不同的，我比较喜欢他的精准的判断能力。
理性寻找重组套利机会
理财一周报：现在你又将担任即将发行的东吴进取策略的基金经理，你觉得这只基金与东吴双动力在投资定位上最主要的区别是什么？对你的投资习惯是延续还是一种新挑战？
王炯：东吴进取策略是一只混合型基金，股票投资比例是30%～80%,比股票型基金一般60%～90%的仓位限制，在投资操作上可更加灵活，给我个人更大的操作空间。我们认为全球经济刚面临比较大的危机，未来市场再走单边上扬是几乎不可能的，出现震荡形式的走势的可能性较大。所以，今年混合型基金比股票型基金具有更好的灵活性，在震荡市中，选时能力很重要，进取策略在强调积极主动的同时，也会灵活地保存胜利果实。
理财一周报：你将选择什么股票来配置你的仓位？
王炯：我比较倾向于投资成长股。在经济发展趋势不是很清晰的情况下，不论是经济结构本身还是市场，都是在选择、酝酿的过程中。这种情况下，个股机会可能会纷杂一些。但是在这种整体经济形势不明朗的情况下，存在一种结构性机会，这种机会以中小盘股为主。我们对成长的理解是三个方面：一种是周期成长型的，在经济周期谷底买入将获得超额收益；另一种是转型成长型的，即外延式扩张、资产注入的，在经济低迷时期，企业可以用较低的成本进行整合，如当前国家主导的一些央企整合；还有一类是快速成长型的，即其快速成长是确定的，如一些新兴稳定增长的行业和公司，尽管经济不景气，但其增长还是可以确定的。总体来说，在宏观经济不是很清晰的情况下，机会还是存在于中小盘公司中。
理财一周报：目前很多基金经理都说要投资成长型企业，你觉得你与他们相比有何不同呢？
王炯：我们团队历来对周期性的把握能力比较强。事实上很多周期性行业信号是比较明显的，比如开工率，有的周期性行业高峰时开工率可以达到90%，说明行业处在高峰期。一旦跌到60%，证明很多企业快要破产了。我们会用历史经验去判断周期性行业高峰和低谷，从而帮助我们去获得超额的收益。在2008年上半年，我们就首先砍掉一些周期性行业，因为发现很多指标不对了，这也是2008年东吴双动力基金比较抗跌的原因。
理财一周报：那如何把握成长型企业的机会呢？
王炯：市场上说的成长不外乎内涵式和外延式。内涵式包含业绩稳定增长，受经济周期波动比较小的。外延式包括资产注入、资产重组，大股东向公司注入优良资产或其他公司借壳上市公司上市等等，我们对这些都十分关注。
一方面，对于内涵式增长的企业，就要考察它的业绩是否超越预期；对周期性行业的选择，必须考虑其行业特征、是否在行业低谷或正面临经济转型、处于好转的拐点上。投资需要很大的耐性，我会等待在价格合理、处在安全边际的时候买入持有。我希望自己对周期性行业把握好，积极主动判断大趋势，去把握一些超额收益。不同周期行业也有不同时间、顺序和特点，我只能投资一些自己比较确定的行业，对不明晰的行业只有等待。
而对于外延式的机会，随着兼并重组和中国证券市场全流通的推进，一定是未来证券市场的亮点。证券市场的功能就是资源配置，以后中国证券市场全流通后，会像国际化市场那样呈现两极分化的趋势，仙股时代还是会来临。
理财一周报：兼并重组包括央企重组、借壳等，你比较擅长把握哪类外延式机会？
王炯：我都在看。现在很多全流通的内部人士会发现他们完全有钱在创业板上重新买一个企业。出于各种各样的原因，上市公司可能到了一种实业资本觉得进入十分有价值的地步。另外，我们寻找有资产注入预期的公司，寻找套利的空间，比如攀钢钢钒，当时有10%的套利空间，只是一个涨停板把它的套利空间消灭了。比如中兵光电，当时管理层承诺当年实现1.7个亿，后来它实现了1.8个亿，只是最后大家都忘了这件事，这只股票股价最低的时候连市盈率10倍都不到。我们是在寻找理性套利，而不是依靠信息。市场在非理性中，跌出了很多机会。一方面，我们会看重组预期比较确切的，就算时间不确定，在预测机会的过程中，也存在很大操作空间。就算最后资产不再注入，那股价符合安全边际仍然值得投资。
理财一周报：能否聊聊你具体看好哪些成长性行业？
王炯：我比较看好医药。医药行业的成长是比较明晰的。目前国家比较注重民生、劳保，不管是广大社会群体的社保保障，还是加大农民群体的医疗保障体系，国家实行医改等，都对医疗行业的发展前景更加确定。此外，从全球人口协会的统计看，从2001年开始，人口老龄化还是在中国比较普遍，虽然现在说人口红利可能在2011年左右消失，但是目前为中国创造产值的人平均年龄在35岁。这意味着这部分人群迈入老龄后，对医疗保健的需求也在增加，这是中国的一个局部特点。
另外，我还看好围绕国家4万亿投资的一些行业。受益于政策投资的行业值得看好，诸如电力设备等都有阶段性的机会。
我还看好新能源的前景，因为它承载着引领全球走出经济低谷的重任和希望。全球都在倡导新能源经济，符合全球经济结构，这是大家未来探索的新动力。
理财一周报：看来你关注的行业范围很大。那今年该如何把握行业轮动的机会呢？
王炯：今年行业轮动机会不容易把握，不同行业都跟随股票上下波动。但我会更关注业绩增长比较稳定的公司，比如有些股票一年增长比较慢，但也有20%的收益，这也不错；另外可以把握一些产业政策引导、经济刺激政策下，一些前景比较乐观的公司。还有周期性板块，如钢铁都跌到成本以下了，不可能再跌了。
投资只能对经济的大周期做趋势判断，对经济周期拐点的判断很难。尽管行业见底和见顶的顺序不同，有的早有的晚，但和经济大周期还是比较吻合的。在今年市场，选时很重要，在选时的基础上再进行品种的配置。震荡时，选取比较低的点位配置仓位。
重新理解价值投资
理财一周报：近期市场表现不错，有人提出中级反弹已经开始，你还坚持未来是震荡市么？
王炯：对市场的判断，年初的感觉都是正确的。你距离这个市场越近，受到市场情绪影响，越可能在市场中迷失方向。我们还没看到经济走出低谷的数据。中国A股从6000点下跌到1600多点，下跌幅度高达73%。世界上的极端情况也不过70%~90%。所以中国股市急需一个估值修正行情，四万亿政策稳定信心后，市场更是产生了反弹冲动。然而，我觉得目前市场主线还不清晰。政府也在积极寻找方向来拉动经济预期，但是哪种方向对经济增长有效谁也不清楚。
理财一周报：怎么看待蓝筹股呢？现在金融与地产的表现还不错？
王炯：在震荡格局还没结束之前，蓝筹难有比较大的机会，像金融、地产这类资产规模庞大，可以看作是宏观经济的缩影，它们的表现与GDP同步。然而目前蓝筹股没有明确的业绩支撑，缺少大幅增长的可能性。金融、地产目前更多的是存在一种估值优势，前期的估值泡沫让其价格快速下降，现在成为稳定市场中枢的一个估值回归动力。
理财一周报：你今年的投资主线是什么？
王炯：2009年防御仍然很重要，我依旧会选择一些业绩增长受经济波动比较小的、可确定的增长，这样能为投资者带来稳定、可预期的回报。用时间换空间。今年结构性机会明显较多，我会自下而上地选择一些因为市场预期的变化带来的结构性机会，或者国家产业政策推动带来的结构性机会。今年的投资都是紧紧围绕国家指挥棒在走。
理财一周报：你一直在强调思考与学习，你近期在思考与学习什么？
王炯：想看的书实在太多。我最近在看西格尔的《投资者的未来》，他是对巴菲特理论阐述得比较清晰的一个人。还有一本书叫《安全边际》。这两本书都是对价值投资理念的回顾与反思，去寻找价值投资更为苛刻的适用条件和对应的市场状况。因为价值投资绝不是简单地买入持有，这是一种很肤浅的理解。在不同的经济和市场情况下，对价值投资的前提条件重新进行一种深入的理解。毕竟各种理论都有适用范围。对价值投资理念的深入理解和诠释，应该伴随着投资者的一生，这是没有止境的。
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