| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年03月23日 08:05 |
作者： |
林纯洁 |
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记者约姜凯是在本周三的中午，在我们开始谈论股市之前他给记者看了一封他写给另一个基金经理的邮件。邮件是在北京时间3月6日凌晨，美国时间3月5日的下午发的，信的内容大致是：标普500指数跌到660点左右将开始出现反弹。
事实上，标普500指数在3月6日跌到了666.92点，然后出现了反弹，本周二收盘报778.12点，较低点上涨了16.67%。
和经济学家不同，作为中华对冲基金（ChinaFund LP）首席执行官的姜凯是一个交易员，他不仅仅告诉我们应该关注的经济问题，或者是长期（可能是数十年）的趋势，他关注的还有短期走势甚至去预测具体点位。
在过去几年中，记者经常问他对于市场的看法，在绝大多数时间这些预测都惊人的准确。这种判断同样也给他自己的基金带来不凡的收益，在过去5年中，中华对冲基金在行业内的排名一直处于前列，在过去的9年，中华对冲基金的表现均好于标普500指数，并且有8年高于格林威治全球对冲基金指数。
而这一次，他的观点是，我们离市场底部还很远，抄底！还早着呢！
《第一财经日报》：美国股市最近的走势让人看到了一些希望，一些人相信市场的底部已经出现了，而现在是抄底的良机。花旗集团一度跌到了1美元以下，而通用电气（GE）只有5美元多，你怎么看？
姜凯：我认为这只是熊市中的反弹，那些已经有盈利的投资者最好现在就出局。从短期来看，道琼斯指数最多还有400点的空间（在周二的收盘价7395.70点基础上），如果是标普500指数，就是40点的空间。如果明天道琼斯指数上涨400点，那反弹也就结束了。
我们预计标普500指数会破500点（周四收盘在784点），如果最悲观的预期，会是400点。我们现在的判断是今年标普500指数的盈利是在40美元左右，如果12倍的市盈率也就是480点。
本轮反弹一定程度上是由于银行表示他们已经开始重新盈利了，但是我们要看看是什么样的盈利。是经营利润，还是除去了这些不良资产后的盈利？现在利率这么低，通过套利交易等当然可以有经营利润，但还是解决不了手头的那些问题资产。
股市还没有底，如果失业率还在上升，消费下降，你怎么可能抄底呢？你的盈利从哪里来呢？
你提到花旗和GE的股票，事实上，花旗已经国有化了，而GE是可以长期做空的股票，这家公司将暴露出很多问题，最后GE就是两块钱的股票。
《第一财经日报》：这看起来你很悲观。那你担心的问题是什么呢？
姜凯：还没有。
我们最担心的是失业率。目前市场认为失业率最终可能会到达略低于两位数的水平，很多银行在评估自己资产质量的时候也是这么假设的。但是在我们看来，失业率最高可能达到15%。
政府一直希望去掩饰一些东西，他们怕坏消息出得太多，太快。很多信息都在给人误导，我们看到去年12月份和1月份失业率的向上修正非常厉害。在这个方面有一个领先指标，就是平均工作时间，雇主一般先裁工作时间，然后再裁员。
例外还有信用卡这一块，目前银行正在大幅削减消费者的信用额度。
比如一个人有很多信用卡，来自于各家银行。现在每家银行都怕成为消费者的最后一张卡，因为一旦其他银行都降低了信用额度，消费者借不到钱，最后一张卡就会成为大笔透支的对象。
美国消费者的信用额度将从5万亿美元降到2万亿美元，银行只能这么去做。
在经济不好的时候，信用好的人倒借钱很少，借款多的都是信用不好的人。所以我们会看到，信用额度将会下降，而违约率会上升，这样对银行来说将会更加困难。现在我们看到信用卡逾期的情况也越来越严重。另外信用额度降低对消费也会有很大的影响。我们之前看到2月份的零售销售稍微好一点，但是这些是因为促销和情人节这些短期因素推动的。
《第一财经日报》：看来银行系统还是有问题。
姜凯：银行这块问题不是一点点，还是相当大。所以我依旧看空银行股。
银行还在卖掉自己最好的资产来充实资本金。英国巴克莱银行说自己状况很好，但也要去卖ETF部门iShare，这是巴克莱皇冠上的明珠，但是没办法。现在全球都缺钱，问题是要到哪里去拿钱。
现在美国政府还在掩盖，他们希望把公允价值会计制度也取消掉，但是这并没有实质的用途，因为并不是你废除了公允价值会计制度，银行的坏账就没有了。政府将竭尽所能让这个提案通过，但是解决不了任何问题。这种改变只是去愚弄投资者。
美联储应该显著地扩大资产负债表规模，市场的问题还需要很多钱去挽救。（美联储在本周三大幅扩张了自己的资产负债表，随后姜凯表示这种力度还不够。）
《第一财经日报》：市场上还有什么值得注意的东西吗？
姜凯：现在很热闹的还有政府让美国国际集团（AIG）去解除（高管薪酬）合同。在我看来，这并不是一件好事情。
合同是整个商业活动的基础，如果政府可以自行违反合同的话，那将来公司债券市场将没有人参与了。
就像是球赛，你输球输了很多的时候你就去换游戏规则，当然你有实力去换这一场的规则，但是结果是以后就没有人和你玩了。
目前政府也希望让私人资本共同参与挽救银行系统，但要注意，政府不能去修改游戏规则，不然就没有人敢进去。
《第一财经日报》：难道就没有一个行业还不错吗？
姜凯：枪！现在美国唯一一个做得还可以的行业就是枪。
因为大家都觉得会出事情，都去买枪。当然原因还包括大家觉得奥巴马可能会修改与枪支相关的法律，所以现在先买了再说。
而对股市，我的意见是：抄底！还早着呢！getty图
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