| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年01月19日 08:39 |
作者： |
李晔斌 |
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汇添富价值精选陈晓翔：今年超额收益要精选个股
2009年初，新一轮基金发售潮展开，其中不乏上投摩根、兴业、汇添富等投研能力较强的基金公司，在此时点发售股票型基金，各家基金公司都有自己的想法，近日，汇添富价值精选基金基金经理陈晓翔接受了理财周报的专访，与大家分享了他的投资理念。
理财周报：从2008年行情来看，资产配置的作用越来越明显，对于2009年行情，你准备如何进行配置？
陈晓翔：我们认为今年大类资产中股票相对现金、商品、债券应该能获得超额收益。去年下半年，债券是大类资产当中最好的一类。随着利率不断的下调，利率下调的边际效应会逐渐递减。预计未来降息空间为54到108个基点。在利率不断下调的过程中，经济将会逐步的复苏，这是对股市基本面最强的支持。同时利率下调相当于全市场无风险利率在下降，对整个股市的估值也有比较大的支撑。因此我们认为今年股市将存在结构性机会。但是今年市场结构性分化会比较厉害，对基金业绩来说也是如此。我们认为今年是考验基金公司投研实力最关键的一年。
理财周报：那你觉得2009年哪些行业投资机会会比较大？盈利的可能性比较大？
陈晓翔：自上而下的看我们认为今年大多数行业景气度都在下降，存在投资机会的行业主要有以下几类：一是受益于国家拉动内需、国家增加投资等政策的行业，例如水泥、铁路设备、铁路建设和电力设备等行业，以电力设备行业为例，它不仅需求比较旺盛，而且原材料成本下降很快，它是两头受益的。二是受宏观经济影响比较小，未来几年都可以保持平稳增长的，比如医药、消费品中的必需消费品等。但是今年我们觉得更多的超额收益是靠自下而上的精选个股而获得。
理财周报：所谓价值精选基金，顾名思义注重精选个股，那么你是根据什么来判断一个好公司的？
陈晓翔：一个好的公司必须具备显著的核心竞争力，同时要有完善的公司治理结构。在对公司进行具体分析时，我们着重对公司的盈利模式进行分析，不同盈利模式下的公司，决定其业绩变化的关键驱动因素是不同的。找出这些关键驱动因素后，我们就可以通过对它们的论证，建立关键假设，来预测未来的业绩的变化。
消费品、能源、公用事业、大宗原材料、资本品等不同行业的公司有不同的盈利模式，需要建立不同的分析框架。建立这种分析框架对我们形成好的行业投资策略非常重要。
理财周报：2009年你准备如何精选个股？
陈晓翔：主要通过自下而上精选个股。我们相信明后年有能力保持30％以上利润增长的公司，只要估值合理，应该能获得超额收益。另外一些相对估值较低的稳定类公司，以及估值极低的周期性行业中的龙头企业，都存在投资机会。对于周期性公司，我们重点要分析它们的资产负债表，选择低成本、现金充足的"剩者为王"型公司。
理财周报：接下来想问一下你对热门行业的看法，首先你是如何看待后面两年的房地产行业？
陈晓翔：我们认为今年房价肯定是下跌的，但是成交量会逐步放大。一方面从购房者承受能力的角度来看房价确实偏贵，因此房价有下跌的要求，只有房价下跌老百姓才愿意买房。另一方面，从经济的角度来看，如果老百姓不买房，中国的经济很难起来。
现在要解决这个矛盾，我们认为政府会出台政策鼓励老百姓购房，同时政府也会鼓励开发商降价，只有这两个因素一起发挥作用，消费者的购房需求才会释放出来。
过去两个月，我们看到的政策也是按照这个思路来做，一方面政策下调了很多房地产的交易税、税费，鼓励银行对首次购房的利率打折，另一方面政府也在鼓励开发商降价。最新广州、深圳等地房地产交易放量已经比较明显，深圳连续五周在放量，创下去年最大成交量。
理财周报：你对今年的金融行业整体情况如何看？最近不少机构认为中国的实体经济最坏的时候应该出现在今年，企业的坏账也是今年会爆发，对今年的金融行业不是很看好，你如何看？
陈晓翔：在目前的时点，对金融我们也是比较谨慎的。银行的景气周期滞后于整个宏观经济的周期，宏观经济变差后，企业不良贷款产生需要一个过程，对银行来说不良贷款爆发的时点要比宏观经济晚两三个季度。我们觉得今年一、二季度可能是国内经济最差的时候，但对银行来看，不良率有可能要到今年底或者后年初才会出现最坏的情况。
另外一点，在降息的过程中，银行息差会进一步萎缩。因此，银行的最佳投资时点还没到来。对于保险，我们觉得要比银行好一些，保险的景气周期跟整个降息周期基本一致，在降息的过程中业绩受到损伤，投资收益率逐步下降，从投资的角度我们认为可能再降两次息时保险的最低点就出现了，今年上半年保险可能出现投资机会。
理财周报：对于周期性行业，包括像钢铁、航运等，您觉得什么样的情况下可能会是拐点的到来？
陈晓翔：产生拐点的前提是供求关系发生新的变化，改变目前供过于求的局面。目前这几个行业产能过剩的情况还是比较突出的，有可能有色金属最先复苏，因为它最早开始调整，现在有色金属的价格跌得非常多，铅锌已经出现全行业亏损，行业里面正在进行整合，从而改变供过于求的局面。有色金属里面的很多品种，最坏的情况已经发生了，只不过全球经济不好需求起不来，它们在走一个L形调整。
而对钢铁来说，有可能最坏的情况还没有发生。短期钢价很快下来一波后现在有些反弹，但是我们认为今年上半年还有很多新的产能出来，供需形势不容乐观，钢铁复苏的时间应该会比有色晚。对航运来说，我们觉得航运指数肯定会有反弹，而且反弹的力度会很大，但是这个反弹不一定会解决行业亏损问题。BDI指数（干散货运输）现在已经跌到600多点，这是什么概念？这个指数是1985年设立的，设立的时候基准点是1000点。
当时的油价、钢价、人工成本和现在完全不是一个概念。导致目前这个局面的原因主要是整个国际贸易休克了，大家都在消耗库存，情况非常异常。我们认为到今年上半年，海运业将会回到一个新的均衡点。有可能相对目前点位来说反弹力度会很大，但是对上市公司有多大的影响还要具体分析，一些低成本的公司今年有可能会盈利，但是一些高位造了很多新船的公司，还是会亏损很厉害。
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