| 来源： |
东方早报 |
发布时间： |
2009年01月10日 11:13 |
作者： |
仇晓慧 |
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汇添富价值精选股票型基金经理陈晓翔：
明后年基本面相对确定，有能力保持30％以上利润增长的公司，只要估值合理，应该能获得超额收益。
东方早报理财一周报记者/仇晓慧
陈晓翔，这位研究员出身的基金经理，着手的第一个基金——汇添富价值精选，打的是传统的“价值牌”。从产品线的风险收益特征来看，添富价值属于相对高风险、高收益的基金品种。然而，究其基金的理念，则是崇尚巴菲特的投资理念——购买价值相对低估的优质公司股票。
可能是因为丰富的分析师经历，陈晓翔说起证券板块来，如数家珍。他自己最擅长自下而上地选股，以求在震荡市中以不变应万变。陈晓翔的研究生涯开始于交通运输板块，他曾被评选为《新财富》交通运输行业最佳分析师。
就2009年的分化行情下的投资，陈晓翔满怀信心。汇添富基金投资一直以企业基本分析为立足点，挑选高质量的证券，作中长期投资布局，以获得持续稳定增长的较高投资收益。陈晓翔向理财一周报记者表示，他将通过深入研究、买入并长期持有优质股票来获得超额收益。看来，汇添富相对均衡配置、低换手率的稳健操作将在添富价值这只基金的运作上继续下去。
市场将呈结构性分化
理财一周报：您觉得2009年市场将以什么方式演绎？
陈晓翔：我们认为2009年会出现结构性分化行情。尽管2009年全球经济充满变数，但经历2008年大幅下跌后，2009年股市继续单边下跌的概率极小，股票和基金的结构分化将十分明显。美国楼市及美国经济可能在2009年四季度出现复苏，中国经济则可能在2009年一二季度见到本轮周期的低点；受产能过剩和消化库存影响，2008年四季度和2009年一季度上市公司业绩下滑压力巨大，在国家刺激经济政策拉动下，2009年二季度开始上市公司业绩将有明显反弹。
理财一周报：通过什么方式捕捉结构性投资机会？
陈晓翔：结构性机会主要存在于：一是具备持续成长能力，短期受宏观经济波动影响增长速度放缓，估值因此大幅下降，经济复苏后成长性能迅速恢复的优质股票；二是受益于国家刺激经济相关政策，基本面趋势向好的行业中的优势公司股票；三是处于周期性行业，具有核心竞争力和竞争优势的行业龙头公司，短期业绩虽受影响，但价值严重低估，存在逆向反转机会的股票。
理财一周报：那么，金融危机对中国经济的影响会如何？你怎么看待中国宏观经济？
陈晓翔：由于中国经济基本面较好，中国股市可能成为未来几年全球资本市场的亮点。我们认为这轮危机对中国是一个很大的机遇。首先原材料价格大跌对中国是非常有利的，不但降低了进口成本，对中国企业低价收购海外资源也是很好的机会。长期来看，这对中国的企业非常有利。第二，从全球角度来看，中国整个国家的资产负债表是最健康的，在全球经济的重新平衡过程中，中国处于最有利的位置。在所有的新兴经济体当中，未来中国可能会成为外国投资者进行海外资产配置的首选。根据UBS所做的对全球所有新兴经济体的风险评估，风险评价最低的就是中国，优势非常明显。而高盛所做的最新的亚太地区投资策略报告显示，唯一超配的地区就是中国。标配是香港和新加坡，亚洲其他所有国家都是低配。
理财一周报：您如何看待后面两年的房地产行业？
陈晓翔：我们认为09年房价仍将下跌，但是成交量会逐步放大。一方面从购房者承受能力的角度来看房价确实偏贵，因此房价有下跌的要求，只有房价下跌老百姓才愿意买房。另一方面，从经济的角度来看，如果老百姓不买房，中国的经济很难起来。现在要解决这个矛盾，我们认为政府会出台政策鼓励老百姓购房，同时政府也会鼓励开发商降价，只有这两个因素一起发挥作用，消费者的购房需求才会释放出来。
理财一周报：那你们在2009年如何操作，看你们态度比较乐观？
陈晓翔：2009年，自上而下我们将对行业做相对均衡的配置，但09年的市场的结构分化将十分明显，所以我们重点是通过自下而上在各个行业精选个股来获得超额收益。
在大类资产配置上，我们按照投资时钟理论，该理论主张通过自上而下的分析，根据所处的经济周期来进行大类资产的配置。我们看到，目前经济处于收缩阶段，GDP的增速明显下降，通涨也在迅速下降，央行不断下调利率来刺激经济，此时债券不断上涨，成为超额收益最大的一类资产。随着央行不断下调利率，经济会逐渐从衰退走出来，开始进入复苏周期。我们认为债券牛市之后的半年到一年，股票可能会成为整个大类资产中有超额收益的资产。
这也是我们为何在目前阶段推出价值型基金的原因——该基金最大的好处是购买“收益风险比”较佳的股票，追求中长期稳健增值，从长期的角度看投资效果比较好。
寻找确定性投资机会
理财一周报：您刚才说到自下而上的方法精选个股，您将从什么方面着手？
陈晓翔：一个好的公司必须具备显著的核心竞争力，同时要有完善的公司治理结构。在对公司进行具体分析时，我们着重对公司的盈利模式进行分析，不同盈利模式下的公司，决定其业绩变化的关键驱动因素是不同的。找出这些关键驱动因素后，我们就可以通过对它们的论证，建立关键假设，来预测未来的业绩的变化。
我们相信明后年基本面相对确定，有能力保持30％以上利润增长的公司，只要估值合理，应该能获得超额收益。另外一些相对估值较低的稳定类公司，以及估值极低的周期性行业中的龙头企业，都存在投资机会。对于周期性公司，我们重点要分析它们的资产负债表，选择低成本、现金充足的“剩者为王”型公司。
理财一周报：您怎么看待板块，2009年比较适合投资什么板块？
陈晓翔：自上而下地看，我们认为明年大多数行业景气度都在下降，存在投资机会的行业主要有以下几类：一是受益于国家拉动内需、国家增加投资等政策的行业，例如水泥、铁路设备、铁路建设和电力设备等行业。二是受宏观经济影响比较小，未来几年都可以保持平稳增长的行业，比如医药、消费品中的必需消费品等。但是明年我们觉得更多的超额收益是靠自下而上地精选个股而获得。
理财一周报：你曾获得过2005年新财富交通运输行业最佳分析师。很多人都说，交通运输行业在2009年会有比较好的表现，你怎么看？
陈晓翔：我认为交通运输行业2009年获得超额收益的概率不是很大。其中在股市整体表现不佳时，高速公路等具有较强防御性的公司会成为临时的避风港。高速公路企业的盈利模式是一次性投入巨资修建公路，投入完成后每年通过收取通行费的方式来收回成本获得收益。大多数高速公路上市公司车流量比较稳定，现金流状况良好，毛利率比较高，而估值比较低。高速公路是最适合用现金流贴现的方法来衡量公司内在价值的行业。因此在整个股市跌的时候，大家会把高速公路股票作为资金的避风港。对于具体的高速公路上市公司，我们认为关键是分析车流量增长潜力、是否存在分流风险、近期是否有大修或扩建等资本开支项目等因素。
理财一周报：如果市场反转，有色、钢铁、航运等股票是否最先复苏？
陈晓翔：产能过剩的行业中，有色金属有可能最先复苏，因为它最早开始调整。而对钢铁来说，有可能最坏的情况还没发生，不过短期市场出现一些反弹。对航运来说，我们觉得航运指数肯定会有反弹，而且反弹力度会很大，但这个反弹不一定会解决行业亏损问题。
积小胜为大胜
理财一周报：能否聊聊您的分析师经历给您操作带来的优势？
陈晓翔：首先，分析师的经历让我学会正确的投资研究方法，形成正确的投资理念，这对今后的工作十分重要。其次，要成为一个优秀的分析师，关键是要有深入的基本面分析能力，能够从自己所覆盖的行业中找出最有投资价值的公司，这对个人的选股能力帮助很大。当然，光会分析单个行业和单个公司对投资而言还是远远不够的，在过去几年我先后覆盖过交通运输、有色金属、钢铁、机械、汽车、纺织、家电等多个行业，这对拓宽自己的视野、加深对各个行业的了解，以及加强自上而下的宏观分析和行业配置能力也有很大的帮助。我相信，过去几年从研究工作中积累起来的经验教训对未来的投资工作会有很大的作用。
理财一周报：说说你个人的投资风格？
陈晓翔：作为研究员出身的基金经理，我在自下而上的选股能力上相对较强。在投资风格上，我在操作上会相对稳健，绝不做赌博式的投资，积小胜为大胜，在有效控制风险的基础上追求基金资产的中长期稳定增值。
理财一周报：你最近在看什么书，与投资者分享一下体会？
陈晓翔：《逃不开的经济周期》，通过对过去300年西方国家经济周期的分析，以及与经济周期相关的各种理论的演变，向我们揭示了经济周期的特征和规律。这本书对加强我们对经济周期的认识和理解，以及如何根据所处周期位置进行投资，都有一定的指导作用。
《约翰聂夫的成功投资》，作为美国最成功的公募基金经理，约翰聂夫在管理温莎基金的31年时间里，22次战胜市场，净值总共增长5546％（同期标普500指数净值增长2230％）。在书中，约翰聂夫用真诚而质朴的语言告诉我们他投资的原则，成功的原因，以及成长过程中学到的各种经验教训。这本书我反复看过多遍，每次都觉得有新的收获。
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