截至2012年年底，国内共成立47家券商直投公司，注册资本达到346亿元。而随着2011年《证券公司直接投资业务监管指引》的发布，券商直投公司设立直投基金正式开闸。根据ChinaVenture投中集团日前发布《2012年中国券商直接投资业务分析报告》，截至目前有超过15支券商直投基金获批成立，披露目标规模达360亿元。此外，券商直投公司还通过与地方政府或大型企业合作的方式参与成立多支产业基金。

　　券商直投基金突破15支 机构投资者为LP主体

　　根据证监会《证券公司直接投资业务监管指引》规定，“直投子公司由下设基金管理机构管理直投基金的，直投子公司应当持有该基金管理机构51%以上股权或者出资，并拥有管理控制权”。因此，券商直投基金主要是指由券商直投公司控股的管理公司管理的、并由原券商直投团队负责运营的股权投资基金。

　　根据ChinaVenture投中集团统计，目前共有13家券商成立多支人民币直投基金，其中有10支人民币基金披露目标募资规模，总计达360亿元;另有两支美元基金由中金在海外成立，基金规模分别为5亿美元和8亿美元。中金公司旗下中金佳成是首个进行直投基金试点的券商，目前设立及直接管理的多支基金已完成募资并投入运作。中信证券下金石投资在2012年成立两支直投基金，分别是青岛金石泓信投资中心(中信直投基金)和中信并购基金，总目标规模达180亿元，目前已完成首轮募集并投入运作。此外，华泰紫金、海通开元、中信建投资本旗下直投基金也已经完成募集或首轮募集。

　　截至2013年5月券商直投公司设立股权投资基金情况

　　表1 截至2013年5月券商直投公司设立股权投资基金情况

　　对于直投基金的募资，证监会《指引》规定“筹集对象限于机构投资者且不得超过五十人”。而根据2012年11月证券业协会发布的《证券公司直接投资业务规范》，直投基金需向合格投资者非公开募集资金，投资者可以不超过二百人。所谓合格投资者，是指认购金额不低于1000万元的法人机构或专业从事股权投资或基金投资业务的有限合伙企业。可以看出，除了管理团队跟投外，直投基金仍需要向机构投资者募集资金。

　　一些国内大型机构投资者成为券商直投基金主要募资对象，比如社保基金。目前，中金佳盟股权投资基金以及中信并购基金均已在国家发改委进行了备案，未来有望获得社保基金注资。但对于此前被寄予厚望的保险公司，由于保监会规定“保险资金投资的股权投资基金，非保险类金融机构及其子公司不得实际控制该基金的管理运营，或者不得持有该基金的普通合伙权益”，导致券商直投基金将无缘保险资金。

　　直投基金投资范围扩大 券商直投趋向多元化布局

　　《证券公司直接投资业务规范》在原有证监会政策基础上，进一步扩大了直投业务范围，比如进行股权相关的债权投资，而在管理的直投基金类型上，则可以为股权投资基金、创业投资基金、并购基金、夹层基金、FOFs等多种类型基金。

　　就目前的券商直投公司布局来看，已经有机构在多元化布局上有所突破，比如金石投资同时成立的中信直投基金和中信并购基金，中金佳成在成立了首支直投基金中金佳泰产业整合基金后，目前已获批开展不动产投资基金业务，并在筹划进行新兴产业投资基金的管理。正在筹划直投基金的广发信德，也有望进行多元化尝试，拟设立新三板基金和并购基金，同时其筹备的夹层基金也正蓄势待发。

　　而其他券商直投基金也在行业或投资类型上进行了差异化布局，比如专注于特定行业的上海文化产业股权投资基金(海通开元管理)、乾能新能源基金(安信乾宏管理)，中银国际证券的中银中小企业股权投资基金，则有望区别于其他券商的成长型或并购基金，进行创业投资的尝试。

　　券商“曲线”参与基金管理 参股基金继续壮大

　　早在券商直投开始直投基金管理业务之前，证券公司已通过参股产业基金管理公司或作为LP直接参股基金的方式介入PE市场。比如中信产业基金、海富产业基金、金浦产业投资基金、招商湘江产业基金等。

　　目前国内券商参股股权投资基金及基金管理公司的形式主要有两种：一是证券公司直接合资组建基金管理公司，如海富投资、中信产业基金和招商湘江产业投资基金管理公司;二是通过其直投子公司与地方政府合资组建基金管理公司，如金石农业投资基金管理中心、金浦产业投资基金管理公司、上海诚朴产业基金管理公司等，均是由券商旗下直投公司注资组建。另外还有一些券商以LP身份入资基金，并不参股基金管理公司，如广发证券、长江证券、华龙证券等均有类似投资案例。

　　ChinaVenture 投中集团旗下数据库产品CVSource统计显示，截至2013年5月，国内券商共参股近20家股权基金管理公司，涉及管理基金30支以上，管理资金规模超过600亿元。其中，中信证券参股的中信产业基金、海通证券参股的海富产业基金、招商证券参股的招商湘江等机构、华泰证券参股的金浦产业基金等，均已成为表现活跃的专业化PE机构。

　　表2 截至2013年5月国内券商参股私募股权投资基金情况

　　2012年，券商参股基金中，海富产业基金、中信产业基金及招商湘江产业基金均有IPO退出，其中，海富投资在鞍重股份中实现IPO退出，账面回报率为6.15倍;中信产业基金在渤海轮渡和百隆东方两起IPO中实现账面退出，招商湘江则在红宇新材和宜安科技两起上市案例中实现退出。

　　表3 2012年券商参股股权投资基金IPO退出情况

　　证券公司发力另类投资 子公司涉足PE投资

　　近年来，监管层持续推进券商业务创新，除直投业务外，另类投资也于2011年开闸。2011 年5 月，证监会发布《关于证券公司设立自营业务投资范围及其有关事项的规定》，明确指出，券商自营业务除了投资境内交易所上市的证券、境内银行间市场交易的部分证券和经证监会批准或者备案发行并在境内金融机构柜台交易的证券之外，还可以以设立子公司的方式投资上述品种以外的金融产品。

　　截至目前，已有多家券商成立另类投资子公司，如中信证券成立的全资子公司中信证券投资有限公司、海通证券成立的海通创新证券投资有限公司、中投证券的中投证券投资有限公司、广发证券的广发乾和投资有限公司、光大证券的光大富尊投资有限公司、国元证券的国元创新投资有限责任公司等。其中注册资本最高的是海通创新证券投资有限公司，达到30亿元。

　　表4 截至2012年券商另类投资子公司成立情况(部分)

　　另类投资具有低风险、收益稳定的特点，可以通过对冲、套利、量化等方式，积极管理风险以获得超额收益。目前券商另类投资业务包括衍生融资产品和量化交易等，比如以实业资产或股权作为抵质押物，通过设计、开发、投资不同类型的金融产品，在风险可控的情况下，满足市场多样化、个性化的投融资需求。量化交易业务，则是通过开发、投资量化投资类产品，实现自有资金的稳定收益。

　　此外，一些券商另类投资子公司也会涉及PE投资业务，比如中投证券投资有限公司的业务范围即包括金融产品投资，进行股权、不动产及相关金融产品投资，设立直投基金，募集并管理客户基金进行股权投资等。2012年也披露多起另类投资子公司投资PE基金案例，如广发乾和投资上海游嘉股权投资基金合伙企业(有限合伙)，申银万国投资有限公司与武汉省高新技术产业投资公司设立光谷新三板股权投资基金，东吴创新资本投资苏州国发益民投资企业(有限合伙)、嘉兴东吴融兴投资合伙企业(有限合伙)、新余润富投资管理中心(有限合伙)等基金。

　　ChinaVenture投中集团分析认为，上述案例中另类投资子公司主要以LP身份投资PE基金，并未参股基金管理机构或参与基金管理。但目前监管层对于券商另类投资的业务范围并未有明确规定，仍有可能出现另类投资业务与券商母公司或直投公司的同业竞争问题。未来，证券公司向“大资产管理”机构的演进成为其创新发展的主要方向，因此需进一步厘清直投业务和另类投资业务的定位。