流动性缓解使成长风格再续

　　2013年A股市场一个显著的特点是结构分化,以创业板为代表的成长风格指数一路上扬,似乎免疫了经济基本面、资金面和政策面的一切干扰。但是四季度成长风格出现回调,一改之前的强势,主动管理股票型基金的业绩平均下跌2.8%,跌幅略大于上证指数。但我们认为,四季度市场风格的切换并不会延续。未来经济转型是必然趋势,2014年GDP数据依然不乐观已经形成共识,经济基本面很难给市场带来持续的动力,这将使成长风格继续发酵。

　　展望2014年一季度,资金面,紧张的态势可能会有所缓解,但也不会太松。经济下滑的形势下,流动性成为影响市场的主要矛盾,央行水龙头放一放,市场就涨一涨,因此一季度流动性的走势仍是重点关注的对象。一季度银行年底揽存结束,持续紧张的流动性将得到缓解。但是在利率市场化进程中,流动性却不如前几年乐观;经济面,经济先行指标回落,制造业景气继续下行,经济窄幅波动缓慢软着陆仍在延续,一季度经济大概率回落;政策面,国内改革领导小组首次会议将召开,预示改革进入逐步落实推进阶段,政策性热点也有望出现。整体而言,对于一季度市场仍以结构性成长市为主。

　　逐步增配成长风格基金

　　在基金投资中,一季度我们建议逐步增配成长风格基金。在资金面紧张的情况下,2013年12月份市场跌幅较大。从目前影响市场的因素来看,新股发行的利空已有所消化,未来GDP下行形成共识,短期在目前企业盈利稳定的情况下,难以形成进一步的冲击,CPI仍处于低位。目前影响市场的主要矛盾是资金面的变化,新的一年银行揽存结束、银行放贷动力加大等将使得资金利率下行,经济窄幅下行和资金利率也下行的组合有利于成长板块。因此,目前这个阶段是可以逐步增配成长风格基金:注重业绩增长确定性同时对估值有要求的保守成长风格基金,以及注重未来成长逻辑且对估值容忍度高的积极成长风格基金。

　　由于基金投资的费用较高,减少调整的幅度有利于提升组合的收益。因此,在做基金投资时,首先应该以适应各个市场风格且业绩延续性较好的基金经理作为长期重点持有对象,同时调整一部分仓位以增强组合收益,我们建议一季度选用成长风格的基金做组合增强。

　　事实上,成长风格基金并不是一味的以创业板为投资标的的基金。比如,有的基金经理认为好公司给予高估值是合理的,有的基金经理则认为再高的增长也需要一定的安全边际。因此,我们将成长风格基金进一步细化,根据投资经理对投资标的的偏好,分为积极成长风格、稳健成长风格和保守成长风格。其中,积极成长风格基金投资标的主要集中在新兴产业中,顺应时代潮流,符合经济转型方向。对于积极成长风格基金,我们始终强调中长期战略持有;保守成长风格基金注重估值兼顾成长,以泛消费为核心持仓的基金,这类基金具有攻守兼备的特征。