华泰证券 段超

　　关注具有保本条款的分级债B

　　对于未来债券市场走势，我们持谨慎态度。因此，如果盲目投资分级债基B类份额的话，由于这类基金具有杠杆特性，因此当债市整体系统性调整的时候，会面临更大的风险。对于目前的分级债基B类，有部分基金具有保本条款，也就是投资者可以在基金运作周期后要求得到基金本金。

　　例如，今年发行的安信宝利分级债基，若在2年封闭期满宝利B(进取级)的净值低于初始面值(1元)，基金管理人将补足差额。等于说，宝利B的主要投资风险由安信基金承担，而其杠杆机制所带来的投资回报则由投资者享有。截止到10月28日，宝利B的二级市场价格为0.946元，如果投资者以这一价格在二级市场买入该基金的话，在2年封闭期届满时，投资者至少可以得到1元/份的基金本金保证，如果未来债券市场向好，这类基金的投资价值将更大。因此，我们建议投资者在该基金二级市场价格低于1元的时候投资该基金。

　　除此之外，近期又有一只具有保本条款的分级债基正在发行-中海惠利纯债基金。与目前市场上大部分分级债券基金B类份额运作方式不同的是，分级运作周期内惠利B不上市交易，每6个月开放一次，且在第一个2年分级运作周期结束。基金管理人对惠利B份额提供本金保本。

　　综合来看，对于高风险高收益的分级债基B类份额，在市场大方向不明朗的情况下，我们还是建议投资者关注这些具有保本条款的高杠杆基金。

　　关注约定收益率较高的分级债A定期存款性质

　　目前，市场中一共有40组分级债基，其中有9组是A、B份额只上市交易的全封闭式分级债基，投资者只能在二级市场来进行交易;还有22组是半封闭式的分级债基，。

　　相比而言，我们建议投资者关注这31只定期开放的分级债基A类份额，这种基金类似于定期存款，投资者只要在开放日成功申购该基金，就相当于持有一份定期存款，存款最短期限为开放周期。该类基金投资风险极低，在债券市场总体不景气的大背景下，不失为一种不错的选择。除了少数品种外，大部分定期开放的分级债基A类的开放周期均是6个月。

　　再看A类份额的年收益率，经过我们估算，这31只基金中最小的年收益率是3.90%，最大的是4.80%，多数在4.40%左右。对于这部分收益而言，投资风险极小。根据基金合同，分级债基要以B类份额的本金来保证A类份额的收益。对于这部分基金，我们建议投资者可以关注约定收益较高的基金品种。例如，12个月开放周期中的天弘同利分级A，还有6个月开放周期的银华永兴纯债A、长信利众A等基金。

　　关注有明确到期期限、隐含到期收益较高的上市交易分级债A

　　目前在分级债基市场中，有9组A、B份额均上市交易的基金类型。

　　在9组全封闭式分级债基中，有3组分级债基是有到期期限的，这些基金的A、B份额在到期之后会转换为母基金，其折溢价率也将随着到期日的临近而逐渐收敛。特别对于A类份额来说，由于这类基金在到期时可以获得明确的约定收益，因此类似于到期一次还本付息的债券，再加上处于折价状态，因此其投资价值较高。

　　综合来看，对于有到期期限的上市交易型分级债基，我们建议投资者关注分级债基A类中隐含年化到期收益率较高的品种。例如，海富通稳进增利A和浦银安盛增利A基金，截止到10月28日，海富通稳进增利A基金二级市场价格为1.089元，而到期单位净值应该在1.165元左右，如果投资者以1.089元买入的话，持有到期，可以获得相当于单位净值1.165元的母基金，然后赎回母基金份额，考虑到持有期限307天的，可以大约得到年化收益率8.35%的收益，投资风险较小。