分级债基开始采用新模式——两级份额均定期开放，均不上市交易，同时通过设定不同的定期开放时间，以此避免B类份额上市折价的弊端。

　　分级债基开启“定期”模式

　　文/本刊记者 冯庆汇

　　多只新发分级债基选择了“定期开放，两类份额均不上市”的新模式，为这类产品注入了新的活力。上月发行的鹏华，以及近期又一只新发分级债基——泰达瑞利均采用了这一模式。

　　第二代新模式

　　分级债券基金自问世便颇受欢迎。目前分级债基市场上共有84只，总规模已达到1131.63亿元。根据Wind统计，截至今年9月30日，59只分级基金今年以来的净值增长率为5.89%，近一年来的增长率达到9.82%，收益能力位居各类产品前列。

　　第一代分级债基是两类份额合并销售，第二代是两类份额分开销售。泰达瑞利分级债基基金经理熊壮表示：“第一代模式现已被弃用，目前大部分分级基金采用了半开放、半封闭模式，但这种模式在发展中遇到了瓶颈，主要是B类份额上市之后折价交易，会使首募的投资者产生浮亏，这样B类份额首募较困难。”

　　在这种情况下，泰达瑞利分级债基进行了创新，采用了第二代新型模式——两级份额均定期开放，均不上市交易，同时通过设定不同的定期开放时间，为两类份额提供一定的流动性，以此有效避免B类份额上市折价的弊端。

　　熊壮表示，泰达瑞利A、B两类份额的开放期限是不同的。“A端份额每半年打开一次，它是优先级的，收益相对来说有保障。A端目前拟定的收益率为4.7%，相对存款和银行理财产品更有吸引力一些”。

　　“B端的打开期限比A端长，这有利于在运作期间稳定基金的规模。B端一年打开一次，是可以获得一个完整周期的回报。”

　　同质产品的差异化

　　泰达瑞利债基设计的A、B分级比例为7:3，B类的杠杆上限是3.33倍，这个比例是比较大的。泰达之前发行过一个封闭式债基——泰达聚利，它的A、B份额的比例也是7:3，那只产品的封闭期比较长是5年，运作是比较成功的，但是在运作过程中曾经出现了比较大的波动。

　　熊壮认为，对于瑞利B类份额的投资者来说，最大的风险是债券市场的系统性风险。“经过半年的调整以后，目前市场处于相对的底部，是一个比较好的机会。但是如果债券市场继续出现超预期的下跌，那么B类份额就要承担一个比较大的风险，当然我们的投资风格相对来说还是比较稳健的。”

　　除此外，B类份额的流动性比较差，有一年的封闭期。“那么我们会建议看好债券市场，同时对流动性需求不高的投资者来进行投资。”熊壮表示。

　　宏观来看，分级债基基本上是同质化的纯债产品，主要区别在于产品设计。但泰达宏利基金固定收益部总经理卓若伟表示：“对纯债产品来说，中间的学问还是比较多的，我们公司的策略是以投资中等评级的信用债为主，相对于利率债，信用债的优势是有一个比较高的信用利差。”

　　卓若伟同时表示，策略主要有两方面，一个是大类资产的配置策略；一个是对杠杆高低的判断。大类资产的配置是例如转债多还是信用债多，还是利率债多，短久期的债券多还是长久期的债券多。另外一方面是杠杆的高低，杠杆是一个高风险的盈利手段，实际上具有一定的不确定性，风险较大。“在市场机会中等或者偏差的时候，我们会保持比较低的杠杆。因为在不同阶段，比如建仓初期，基金的净值在一元左右，如果短期内盲目加杠杆，会造成波动很大”。