基于对A股市场未来走势的预测，我们认为投资者仍应稳健操作，均衡布局为主，适当降低偏股型基金整体投资比例，规避不确定性风险所带来的损失。配置方面，我们仍维持中报观点，稳健的投资者仍可适当配置长期业绩表现较好且稳定的偏股型基金，获取相对稳定的收益回报。而风险偏好较高的投资者可适当配置新兴产业、大消费类等相关主题型基金，从而博得高于市场的超额收益。 

    徐莉莉 
    渤海证券 

    2013年7月市场回顾 
    1.1A股市场回顾 
    经过基本面预期和流动性现状双重压制后，A股市场在7月份取得反弹，截至8月2日，上证综指收于2029.42点，单月涨幅为2.54%；深证成指收于7961.47点，单月涨幅为3.47%；沪深300指数收于2247.26点，单月涨幅为2.12%。 
    从投资风格角度看，相较于迟缓的大指数，以创业板为代表的中小盘再度表现出强大的资金吸引能力。截至8月2日，创业板、中小板分别上涨17.68%和10.39%，而中证100仅上涨0.49%。 
    从行业角度看，23个申万一级子行业7月除金融服务微幅下跌0.49%之外，其余22个行业全部上涨。其中信息服务、信息设备和餐饮旅游涨幅最大，单月涨幅分别为25.65%、15.65%和12.42%，而黑色金属、采掘和建筑建材器单月涨幅幅最小，分别为1.40%、2.35%和2.45%。 
    1.2偏股型基金净值表现 
    截至2013年8月2日，纳入统计范围的507只偏股型基金7月份收益仅三只为负，单月平均复权单位净值增长率为7.33%，银河行业优选、银河主题策略和中邮战略新兴行业排名前三，平均复权单位净值增长率分别为24.87%、2393%和23.63%，表现相对较为优异。天弘精选、博时精选和国富中小盘排名后三，平均复权单位净值增长率分别为-2.30%、-0.75%和-0.70%，表现相对较为较差。 
    基金公司方面，纳入统计范围的70家基金公司全部收益为正，其中，银河、浦银安盛和长安三家基金公司排名前三，平均收益率为17.83%、16.61%和13.59%，表现相对较为优异。而天弘、国金通用和财通排名后三，单月平均收益率为2.66%、3.53%和3.71%，表现相对较为较差。 
    1.3偏股型基金市场规模 
    截至2013年8月2日，国内70家公司旗下542只偏股型基金，市值规模为1.2432万亿元，较6月底1.1667万亿元，增加6.56%。其中，华夏基金共管理15只偏股型基金，市值规模为1046.05亿元，稳居第一；广发、嘉实、博时和易方达分列二至五名。 
    1.4偏股型基金发行与上市 
    7月份共有44只开放式基金正式发行，其中偏股型基金为7只，占比15.91%，被动指数型基金8只，其中6只基金为行业指数型基金，2只为沪深300指数型基金，这也印证了行业ETF将是未来指数型基金市场的主要发展方向。特点二为低风险基金产品仍是发行市场的主力军，7月份共有34只固定收益类基金发行，占比77.27%。 
    7月份偏股型基金模拟仓位情况 
    截至8月2日，根据渤海证券基金仓位监测模型，纳入统计范围的482只偏股型开放式基金的平均仓位为86.51%，较6月28日的83.69%增加了2.82个百分点。其中股票型基金平均仓位为90.50%，较6月28日增加了2.59个百分点；混合型基金平均仓位为78.97%，较6月28日增加了3.27个百分点。 
    7月沪深300指数上涨2.12%，剔除指数上涨给基金带来主动加仓的影响后，偏股型基金7月平均仓位增加2.54个百分点。其中股票型基金主动加仓2.37个百分点，混合型基金主动加仓2.89个百分点。 
    整体来看，7月份偏股型基金仓位水平呈现一个先抑后扬的走势，且大多基金经理在月末普遍选择主动加仓的操作。从上月基金仓位变化方向以及幅度看，对于A股市场未来走势的判断，基金经理虽然存在一定分歧，但多数选择较为乐观的操作。 
    偏股型基金投资建议 
    展望未来，我们认为考虑到总理提出的"上限与下限论"对生产者信心的提振，经济增速存在短期回升的可能，加之利率水平趋于回落的等因素，均有利于市场在8月初延续前期震荡反弹的走势。然后，考虑到经济结构调整的方向为变，经济增长前景依旧难言乐观，而且考虑众多绩差股中报的集中发布，数将重新面临压制。因此就全月而言，大指数难以改变震荡筑底的现有形态，期间估值持续走高的小指数则将面临中报考验，虽然新型抱团取暖有望令其继续保持坚挺，但是估值高但成长预期受到挑战的个股将面临较大回调压力。操作方面，稳健投资者应控制偏股型基金投资比例，做好风险控制，避免系统性风险所造成的绝对收益上的损失。而风险偏好较高的投资者仍可适当关注以新兴产业以及大消费类的主题型基金。主要原因是： 
    国内经济，6月工业增加值同比增速继续回落，二季度当季GDP增速亦较一季度回落0.1个百分点，较去年同期整体回落的环比增速是导致这一结果的关键。尽管7月份PMI数据出现反季节回升，其环比改善态势好于历史同期，但是数据向好主要源于生产性指标，订单和原材料库存等需求类分项指标改善则并不明显，由此可知总理"下限论"对生产者信心起到了一定的提振左右，进而主导了7月份PMI指数的回升。因此就趋势而言，未来经济环比增速存在小幅提升的可能，但是面对2012年下半年较高的环比增速水平，未来两个季度的经济同比增速仍将受到压制。就价格水平而言，7月份原材料购进价格明显反弹预示当月PPI指数将出现较为明显的环比回升，但在全球需求依旧疲弱的整体环境下，通胀压力仍属平稳。 
    资金层面，美联储QE退出方向不改，国内金融机构去杠杆则大幕刚启，新增外汇占款大幅回落的同时央行公开市场投放力度则明显不足，由此导致市场利率水平间歇性趋紧的总体态势；不仅市场利率水平中枢抬升对A股市场估值体系形成压制，而且场内资金减持行为的持续、IPO重启在即以及多单大额再融资方案的出炉也都对市场形成直接的冲击；此外，审计署宣布将对政府性债务进行审计后，投资者则再度担忧于地方政府可能采取减持国有股以弥补债务窟窿的行为。 
    海外经济方面，尽管经过6月份的大幅增长，7月份美国PMI指数出现明显回落，但依然维持在50%的荣枯分界线之上，同时美国失业人数仍保持震荡回落的态势，且消费者信心指数再创新高，美国经济稳步复苏的态势逐步明朗。另一方面，联储对美国经济前景乐观预期的下调，其QE退出的步伐或将有所推迟，虽然这将令新兴经济体的"钱荒"得以暂时的缓解，但是美国货币政策逐步收紧的大趋势并未改变。相较于美国稳步的复苏态势，欧洲经济则继续保持相对弱势，但令人高兴的是，7月份欧元区制造业PMI指数为50.3%，时隔两年后重归扩张区间，同期德法两国的制造业PMI指数也出现明显回升，7月份分别回升至50.7%和49.7%，较6月份分别回升2.1和1.3个百分点。由此判断，下半年欧元区经济有望结束衰退而逐步进入缓慢的复苏阶段，在美国复苏态势逐步明朗后，欧元区经济重归扩张必然对全球经济复苏和贸易需求起到良好的提振作用。 
    结合对A股市场的判断，以及对纳入统计范围的507只偏股型基金的前3个月的业绩表现分析，我们认为投资者仍应稳健操作为主，规避不确定性风险所带来的损失。配置方面，稳健投资者应控制偏股型基金投资比例，做好风险控制，避免系统性风险所造成的绝对收益上的损失。而风险偏好较高的投资者仍可适当关注医药生物、新兴产业以及大消费类主题型基金，从而博得高于市场的超额收益，但是由于此类基金行业集中度较高，因此投资同时也要注意风险控制。 
    4.1稳健型基金--适当配置 
    我们认为8月份虽然总理提出的"上限与下限论"对市场有一定的提振信心的作用，但考虑到经济结构调整的方向为变，经济增长前景依旧难言乐观，而且考虑众多绩差股中报的集中发布，数将重新面临压制。因此，稳健的投资者仍选择长期业绩表现较好且稳定的偏股型基金，从而在有调整预期A股市场中，有效的规避系统性风险。 
    综合考虑2010年12月以来偏股型基金的行业配置比例（季度各行业比例均低于基金资产净值的20%）以及半年度夏普比率排名（均位高于纳入统计范围的偏股型基金的平均值），分析选取业绩相对表现优异且稳定性较高的基金，包括华夏大盘精选、富国天成红利、华夏回报、华夏回报2号、交银成长股票。 
    4.2风格层面--需均衡布局 
    创业板指数连创新高，呈现"高处不胜寒"之态势，而传统周期类股票却依旧欲振乏力。六月份以来导致市场剧烈波动的因素长期来看是经济缺乏增长点以及中国经济自身存在的一系列问题；但短期的因素主要是来自于经济持续下滑以及在此过程中的政策信号不明确，使得市场对于经济增长的下滑空间感到极度悲观；而六月资金价格的飙升则成为了市场大幅下跌的催化剂。在这期间，传统产业，特别是周期类行业和资金价格敏感型的行业跌幅非常大。 
    6月底开始，随着央票和正回购的停发，资金压力开始缓解；随后经济增长7.5%的目标被重申以及"上限与下限论"的提出，市场对于政策的预期逐渐清晰。然而，中长期来看，"稳增长、调结构"的主基调依旧未变，未来政府将会在防止经济过快滑落的前提下，进一步推进结构转型和改革。未来经济政策将在调结构、去杠杆、稳增长之间取得平衡，宏观政策或将把控制和化解可能出现的区域性、系统性风险放在突出位置，以保持经济运行基本稳定，因此，出台大规模经济刺激计划的可能性不大。这也就说明传统周期类行业未来的上升空间有限，前景依旧不容乐观。 
    反观创业板等中小盘成长股，一方面，我们认为现阶段已经进入全面的高估值区间，年初以来，创业板综合指数已经上涨54%，远高于沪深300的-10%，创业板整体的TTM市盈率已经达到53倍，相对于沪深300的估值水平已经创历史新高。另一方面，从基金定期报告来看，基金在2012年末开始持续加仓创业板和中小板，并且仓位已经达到基金重仓股的两成。对照中小板、创业板的标准配置，不难发现，现阶段两个板块均处在超配状态，且创业板超配将近一倍。 
    综上所述，考虑到传统蓝筹股短期内难以改变震荡筑底的现状，而中小盘成长股也面临估值持续走高以及中报考验，因此，我们建议投资者现阶段在风格层面上采取均衡布局，有效控制风险。 
    4.3新兴产业及大消费类主题型基金 
    在政策导向和经济转型的大背景下，未来新兴产业的成长、传统行业的集中度提升带来的成长、消费升级和产业升级过程中的成长等相关成长板块仍将是短期热点。结构性波动或将成为8月份A股市场主流。因此，我们认为，在控制偏股型基金整体比例的前提下，风险偏好较高的投资者可适当配置新兴产业及大消费类等相关主题型基金，从而博得高于市场的超额收益。但是，由于前期新兴产业等主题型基金涨幅较大，投资者随时关注回调风险。 
    4.4具体偏股型基金推荐 
    基于对A股市场未来走势的预测，我们从偏股型基金的历史业绩的角度出发，对纳入范围的507只偏股型基金的业绩进行比较分析，我们认为投资者仍应稳健操作，均衡布局为主，适当降低偏股型基金整体投资比例，规避不确定性风险所带来的损失。配置方面，我们仍维持中报观点，稳健的投资者仍可适当配置长期业绩表现较好且稳定的偏股型基金，获取相对稳定的收益回报。而风险偏好较高的投资者可适当配置新兴产业、大消费类等相关主题型基金，从而博得高于市场的超额收益。 
    重点基金推荐：银河蓝筹精选、华宝兴业宝康消费品、华宝兴业新兴产业、交银成长股票、华夏回报。