机构点基

　　近年来公募基金资产增长乏力，偏股基金更是显著缩水。截至2013年6月末，中国基金业共管理2.52万亿元的公募资产，偏股基金（股票+混合）规模为1.62万亿元；而在2007年末，公募基金资产规模已有3万亿元，偏股基金规模为2.75万亿元。未来，偏股类、债券类和货币类基金谁能扛起规模增长大旗？不妨从美国基金业历史发展中窥得一二。
　　美国基金业在上世纪70年代的局面与国内基金业现状最为接近。1970年末，美国共同基金业的资产管理规模为476亿美元，其中451亿美元为股票型基金，而到1977年末，股票型基金规模只剩下327亿美元，行业规模也仅保持在489亿美元的水平，基本没有增长。当时美国基金业和目前国内基金业在宏观背景上有较多类似。首先两者均面临经济增长困局，金融市场面临利率市场化，金融脱媒推进，直接融资发展。而从基金业规模占GDP的比例看，两者也均处于5%不到的较低水平。
　　中国货币基金的发展难以达到美国上世纪70年代的程度。美国货币基金自1971年诞生以来，其规模增长极为迅猛，至1981年底已达到1862亿美元，管理规模占比77%。国内货币基金的上升势头难言迅猛，2013年一季度和二季度末，其规模占比分别只有18%和12%，相比2012年末的20%甚至明显下降。出现上述情形，可能是因为国内银行理财产品可以提供市场化回报，相比货币基金更具吸引力。而美国的银行未能突破存款利率管制，货币市场利率较高，吸引了大量银行资金。
　　上世纪80年代初是美国债券基金大发展的年代，1980年末债券基金规模只有139.8亿美元，不及股票型基金的1/3，而到1985年末，规模已达1226亿美元，首次超越股票基金，直至1992年其规模为5042亿美元，首次落后于股票型基金的5141亿美元。值得注意的是，此时美国股市早已开启有史以来最大的一轮牛市，从1977年的低点算起，至1985年，标普500指数已经翻倍，但仍未能阻止资金持续流向债券基金。
　　而截至2013年6月末，中国债券基金规模为3396亿元，仅为偏股基金的1/5左右。中国债券基金的发展主要受较低的基础市场利率制约，尤其是利率品种。1980年-1985年，美国联邦基金目标利率大多维持在8%以上，10年期国债到期收益率基本保持在10%以上，且总体呈现震荡走低态势。而中国市场10年期国债收益率目前不足3.7%。不过在某种意义上，融资类信托产品的高收益和大扩容，可视为债券基金大扩容的中国式版本，其背后同样有高收益的支撑，与美国的情形有一定类似。
　　展望未来，在货币和债券基金各自面临掣肘的情况下，偏股基金仍然是公募基金资产增长的关键，这仍然依赖于股票市场能否持续回暖。在股票牛市推动下，美国股票基金规模在上世纪80年代增长了5.8倍，90年代增长了15倍。
　　（作者单位：中信证券研究部金融产品组）