机构点基

　　7月以来，分级基金市场迎来--发行小高峰，尤其是无固定到期期限的股票型分级基金，继国金通用沪深300指数分级基金于7月19日完成发行后，招商沪深300高贝塔指数分级基金、银华中证转债指数增强分级基金和信诚中证800医药指数分级基金也将于7月底到8月初先后完成发行。
　　认真研读此次新发行的4款分级基金合同条款，笔者发现其中3款产品的定期折算时间与市场现存的无固定到期期限的分级基金有显著区别。市场现存的无固定到期期限的股票分级基金，近20款产品的定期折算时间定在会计年度的第一个工作日，另外几款产品中除了信诚沪深300指数分级基金今年上半年进行基金合同修改，将定期折算时间由原先的2月更改至12月外，其他产品的定期折算日都在2月份、3月份或7月份。而近期发行的这4款中，除了国金通用沪深300指数分级基金的定期折算日依然确定为会计年度的第一个工作日，另外3款的定期折算日都定在12月份。从信诚沪深300指数分级基金大费周折将定期折算日调整至12月份，到市场新发的3款产品都不约而同将定期折算日定在12月份，定期折算日逐渐向年末靠近或将成为一种趋势。
　　定期折算日在会计年度初和年度末有何区别？个人认为，对于普通投资者而言或许区别不大，但对于保险等按照会计年度进行核算的机构和企业而言有很大不同。对于按照会计年度进行核算的机构和企业，分级基金的稳定收益端可以每年提供稳定且较高的会计收益，是适合长期持有的品种，但若定期折算时点接近年初的话，投资此类品种又有些纠结，年初或年中折算后买入，则当年不会产生定期折算带来的会计收益，可能不利于当年会计收益的实现；年末折算前买入，虽可以在不大量占用当年资金的情况下对下一年度会计收益有贡献，但由于无法估计下一年会计收益缺口情况，而定期折算又是个相对较繁琐的过程，因此参与的动力也有限。而对于定期折算时点接近年末的分级基金稳健端产品，此类机构和企业参与的积极性就会大幅提高，一是参与时点灵活，年初到定期折算前有近一年的时间可以参与，且都能够增厚当年会计收益，二是接近年末时对会计收益缺口的认识更加清楚，为增加当年会计收益以弥补缺口，购买即将进行定期折算的分级基金稳健端比申购即将进行分红的开放式基金更为稳健，因为前者未来依然会每年提供稳定的会计收益，而后者则要看市场脸色，一旦市场形势不佳则可能会面临计提减值准备的压力，影响未来年份的会计收益。
　　对于定期折算时点接近年末的分级基金，鉴于按照会计年度进行核算的企业和机构在有收益缺口时，是有动力在定期折算前申购稳健端获取会计收益的，因此，笔者认为有可能带来此类稳健端产品在定期折算走出一波向上行情。目前来看，最不利于定期折算前行情出现的因素就是流动性问题。现存分级基金稳健端中，日成交金额能够超过1000万规模的品种仅三五只，而定期折算点在12月的信诚沪深300指数分级基金的稳健端最近2个月中仅有一个交易日的成交金额超过1000万，这种交易量对于稍微大点的资金规模而言都太小，导致很多机构想参与而不能参与。我们也不敢预期新发行的几款产品可以顺利扭转这一局面，但是随着定期折算近年末产品发行的增加和二级市场流动性改善，此类机构和企业参与分级基金稳健端的积极性一定会大大增加。　（作者系人保资产组合管理部投资经理）