申万收益有些类似于国外的递延债，其约定收益存在递延的可能，递延的期限取决于申万进取净值低于0.1元的时间，而这又依赖于深证成指的走势
按照基金合同，申万收益目前的约定年化收益率为6%，如果深证成指的涨幅持续低于融资成本的话，那么申万收益就可能会出现“违约”
作为市场上最特殊的分级基金A类份额，申万收益（150022.SZ）在申万进取（150023.SZ）的净值跌破0.1元阈值后，并未进行向下折算，而是净值开始与申万进取同涨同跌，市场对该产品的投资价值争议也由此开始。
净值步入同涨同跌
对于分级基金来说，A类份额优先获得约定收益率。当市场大幅下跌时，存在不足以支付A类份额约定收益的风险。为了规避这种风险，分级基金通常是设置向下不定期折算，A类份额可以提前兑现部分收益。
但是申万深成指分级基金的条款设置并不同，在申万进取跌破0.1元阈值后，申万进取和申万收益的净值将同涨同跌；当市场上涨使得申万进取的净值达到0.1元以上之后，将超出0.1元部分优先弥补申万收益约定收益和本金净值，若弥补后仍有剩余，则剩余部分归属于申万进取份额；若不足以弥补，则直至补足后，申万进取份额的基金份额净值方可超过 0.1 元。
在2011年11月下旬，申万进取的净值曾多次短暂跌破0.1元以下随后又恢复，由于跌破阈值时间较短，对二级市场价格影响并不大。但今年6月20日，深证成指大跌3.25%，申万进取净值再次跌破0.1元，并连续多个交易日一直在0.1元以下。
“跌破0.1元以后，虽然申万进取和申万收益的净值同涨同跌，但二级市场价格却并不是如此。”齐鲁证券分析师马刚在接受第一财经日报《财商》采访时表示，跌破0.1元以后，申万收益类似违约，折价率会扩大，从而使得申万进取溢价率上升，表现出一定的抗跌性。
从二级市场表现来看，在6月20日之前申万收益已经连续七个交易日下跌，反映了跌破阈值的预期，而6月20日至6月25日，申万收益的二级市场价格跌幅达到10%，而申万进取的跌幅仅4.53%。
不过，6月26日开始，随着深证成指的反弹，申万收益和申万进取的价格开始逐渐回升。
华泰证券分析师王乐乐对记者表示，跌破0.1元阈值后，申万收益的价格走势与指数呈现一定相关性。“如果指数下跌，其约定收益将会延期，那么价格将继续下跌；但随着市场的上涨，申万收益被拖欠的利息有望弥补回来，所以价格也会出现一定回升。”
延期支付的风险
对于申万收益的投资者来说，跌破0.1元阈值后，申万收益的约定收益就可能会延期支付。
“某种程度上看，申万收益类似于国外的递延债。”王乐乐指出，申万收益的约定收益存在递延的可能，递延的期限取决于申万进取的净值低于 0.1元的时间区间，而这个依赖于深证成指的走势。
那么，如果预期市场持续下跌或低迷，申万收益约定收益延期支付的可能性越大，延期支付时间可能越长，这时候投资者对其隐含收益率的要求就会越高；如果预期市场上涨，那么申万收益延期支付可能性就变小，投资者对其隐含收益率要求也会降低。
另一个问题在于，由于申万收益延期支付的利息并不能滚动计息，那么延期支付收益还要承受一定时间成本损失。换句话说，每年约定支付6元，连续支付三年，和三年后一次性支付的18元并不相同，而这中间的时间成本损失难以估量。
王乐乐表示，如果按照10年期AA 级企业债上浮100BP 作为申万收益债性要求收益，并假设 10年期 AA级企业债利率不变，可以测算出约定收益延期兑付期限给申万收益带来的损失，从而推算出申万收益的理论价值。
根据王乐乐的测算结果，截至7月4日，申万收益0.75元，其实对应着约定收益延期7年的损失。
“投资者可以根据市场判断，推算其延期支付的可能性。”王乐乐表示，如果申万收益的价格暗含着过长的延期支付预期，一定程度上说明申万收益价格可能有所低估、存在投资机会。
但是，即使申万进取的阈值回到0.1元以上，申万收益的利息虽然得到一定保证，却仍存在违约风险。
“申万收益是一个信用评级在不断变化的债券。”资深基金投资者杨宇指出，离阈值越远信用评级越高，越近则评级越低。
会不会违约？
那么，申万收益究竟会不会真正违约呢？
微博名为“权基”的投资者也指出，可以把申万收益看成是有违约的风险债券，但“拖欠”的利息迟早会还，永远不会真正违约。“因为我认为指数不可能永远不涨，长期来看，股市肯定还是会涨的。”
不过，杨宇则认为，申万收益永远不会真正违约是基于市场看涨的前提，虽然这是大概率事件，但并不是100%事件。“如果深证成指的年化涨幅低于6%左右的话，持续多年之后，申万收益就一定会违约或者说是永远拖欠。”
按照基金合同，申万收益目前的约定年化收益率为6%，如果深证成指的涨幅持续低于融资成本的话，那么申万收益就可能会出现“违约”。
也就是说，对于申万收益的投资价值判断前提是基于对未来市场是否涨跌进行判断。从这个角度来看，申万收益和申万进取的价格涨跌都和市场表现出一定正相关性。
“不过二者对市场涨多少的判断并不同，一些机构看好申万收益只是认为未来深证成指年化涨幅会超过6%。”杨宇指出，但是如果没有大幅超过6%的话，即使市场上涨，申万进取也不会有太好表现。
另一方面，随着市场的上涨，申万收益也会侵蚀申万进取的杠杆。杨宇指出，随着市场上涨，投资者预期申万收益违约概率变小，申万收益就会出现上涨，这样申万进取的涨幅就会相对变小。
“如果在0.1元阈值附近，可以按照涨跌概率各占50%测算出申万收益的合理价格。”分级基金研究人士“紫葳侍郎”（微博名）指出，如果100%违约，那么交易价格应该等于母基金净值；如果100%不违约，交易价格可以参照其他有下折条款约定收益率为6%的A类，比如浙商稳健。
按照基金合同，申万收益目前的约定年化收益率为6%，如果深证成指的涨幅持续低于融资成本的话，那么申万收益就可能会出现“违约”
作为市场上最特殊的分级基金A类份额，申万收益（150022.SZ）在申万进取（150023.SZ）的净值跌破0.1元阈值后，并未进行向下折算，而是净值开始与申万进取同涨同跌，市场对该产品的投资价值争议也由此开始。
净值步入同涨同跌
对于分级基金来说，A类份额优先获得约定收益率。当市场大幅下跌时，存在不足以支付A类份额约定收益的风险。为了规避这种风险，分级基金通常是设置向下不定期折算，A类份额可以提前兑现部分收益。
但是申万深成指分级基金的条款设置并不同，在申万进取跌破0.1元阈值后，申万进取和申万收益的净值将同涨同跌；当市场上涨使得申万进取的净值达到0.1元以上之后，将超出0.1元部分优先弥补申万收益约定收益和本金净值，若弥补后仍有剩余，则剩余部分归属于申万进取份额；若不足以弥补，则直至补足后，申万进取份额的基金份额净值方可超过 0.1 元。
在2011年11月下旬，申万进取的净值曾多次短暂跌破0.1元以下随后又恢复，由于跌破阈值时间较短，对二级市场价格影响并不大。但今年6月20日，深证成指大跌3.25%，申万进取净值再次跌破0.1元，并连续多个交易日一直在0.1元以下。
“跌破0.1元以后，虽然申万进取和申万收益的净值同涨同跌，但二级市场价格却并不是如此。”齐鲁证券分析师马刚在接受第一财经日报《财商》采访时表示，跌破0.1元以后，申万收益类似违约，折价率会扩大，从而使得申万进取溢价率上升，表现出一定的抗跌性。
从二级市场表现来看，在6月20日之前申万收益已经连续七个交易日下跌，反映了跌破阈值的预期，而6月20日至6月25日，申万收益的二级市场价格跌幅达到10%，而申万进取的跌幅仅4.53%。
不过，6月26日开始，随着深证成指的反弹，申万收益和申万进取的价格开始逐渐回升。
华泰证券分析师王乐乐对记者表示，跌破0.1元阈值后，申万收益的价格走势与指数呈现一定相关性。“如果指数下跌，其约定收益将会延期，那么价格将继续下跌；但随着市场的上涨，申万收益被拖欠的利息有望弥补回来，所以价格也会出现一定回升。”
延期支付的风险
对于申万收益的投资者来说，跌破0.1元阈值后，申万收益的约定收益就可能会延期支付。
“某种程度上看，申万收益类似于国外的递延债。”王乐乐指出，申万收益的约定收益存在递延的可能，递延的期限取决于申万进取的净值低于 0.1元的时间区间，而这个依赖于深证成指的走势。
那么，如果预期市场持续下跌或低迷，申万收益约定收益延期支付的可能性越大，延期支付时间可能越长，这时候投资者对其隐含收益率的要求就会越高；如果预期市场上涨，那么申万收益延期支付可能性就变小，投资者对其隐含收益率要求也会降低。
另一个问题在于，由于申万收益延期支付的利息并不能滚动计息，那么延期支付收益还要承受一定时间成本损失。换句话说，每年约定支付6元，连续支付三年，和三年后一次性支付的18元并不相同，而这中间的时间成本损失难以估量。
王乐乐表示，如果按照10年期AA 级企业债上浮100BP 作为申万收益债性要求收益，并假设 10年期 AA级企业债利率不变，可以测算出约定收益延期兑付期限给申万收益带来的损失，从而推算出申万收益的理论价值。
根据王乐乐的测算结果，截至7月4日，申万收益0.75元，其实对应着约定收益延期7年的损失。
“投资者可以根据市场判断，推算其延期支付的可能性。”王乐乐表示，如果申万收益的价格暗含着过长的延期支付预期，一定程度上说明申万收益价格可能有所低估、存在投资机会。
但是，即使申万进取的阈值回到0.1元以上，申万收益的利息虽然得到一定保证，却仍存在违约风险。
“申万收益是一个信用评级在不断变化的债券。”资深基金投资者杨宇指出，离阈值越远信用评级越高，越近则评级越低。
会不会违约？
那么，申万收益究竟会不会真正违约呢？
微博名为“权基”的投资者也指出，可以把申万收益看成是有违约的风险债券，但“拖欠”的利息迟早会还，永远不会真正违约。“因为我认为指数不可能永远不涨，长期来看，股市肯定还是会涨的。”
不过，杨宇则认为，申万收益永远不会真正违约是基于市场看涨的前提，虽然这是大概率事件，但并不是100%事件。“如果深证成指的年化涨幅低于6%左右的话，持续多年之后，申万收益就一定会违约或者说是永远拖欠。”
按照基金合同，申万收益目前的约定年化收益率为6%，如果深证成指的涨幅持续低于融资成本的话，那么申万收益就可能会出现“违约”。
也就是说，对于申万收益的投资价值判断前提是基于对未来市场是否涨跌进行判断。从这个角度来看，申万收益和申万进取的价格涨跌都和市场表现出一定正相关性。
“不过二者对市场涨多少的判断并不同，一些机构看好申万收益只是认为未来深证成指年化涨幅会超过6%。”杨宇指出，但是如果没有大幅超过6%的话，即使市场上涨，申万进取也不会有太好表现。
另一方面，随着市场的上涨，申万收益也会侵蚀申万进取的杠杆。杨宇指出，随着市场上涨，投资者预期申万收益违约概率变小，申万收益就会出现上涨，这样申万进取的涨幅就会相对变小。
“如果在0.1元阈值附近，可以按照涨跌概率各占50%测算出申万收益的合理价格。”分级基金研究人士“紫葳侍郎”（微博名）指出，如果100%违约，那么交易价格应该等于母基金净值；如果100%不违约，交易价格可以参照其他有下折条款约定收益率为6%的A类，比如浙商稳健。
