《证券市场周刊·红周刊》作者 郝宁

    "机构赎回货币基金都去做回购了，最近的压力真的很大。"一位基金公司大型收益部总监用"度日如年"来形容近日的状态。银行间市场"钱荒"呼声震天之际，部分货币基金则面临较大的"失血"压力。但有些货基不仅挺过了此次危机，还意外地借回购利率飙升发了一笔"横财"。
    当货币基金遇上了"钱荒
    受短期资金面紧张影响，隔夜利率和7天市场利率一路飙升，银行间货币市场一度几近疯狂。6月20日，上海银行间隔夜拆放利率（Shibor）和回购利率均超过13%，创下历史新高。资金天然逐利，这一次，货币基金这个蓄水池因为收益率劣势，只好放水成全同业拆借和国债逆回购。
    此番资金面吃紧使得货币基金的赎回量陡然增大，部分基金始料未及甚至难以招架。截至目前，资金面紧张的局面并没有得到扭转，货币基金为应对短期流动性的枯竭，只能通过提前支取定期存款或低价卖出券种的方式回收部分流动性。
    货基再现偏离度超过
    而天治基金的一则公告令货币基金流动性的关注度提升到了前所未有的高度。天治基金日前公告，旗下天治天得利货币基金偏离度达到-0.5243%，成为今年首只负偏离超过0.5%的货币基金。对于偏离的具体原因，天治基金解释为近期债券市场收益率大幅上行，导致偏离度绝对值上升。所谓负偏离，是指货币基金资产组合的实际净值低于账面价值，也就是存在大额浮亏。
    货币基金的收益计算有两种方法--摊余成本法和影子定价法，一般采用摊余成本法来核算货币基金的收益，并利用影子价格调整。"但摊余成本法存在一个问题，那就是当债券市场出现剧烈波动时，平摊收益的摊余成本法不能合理反映持券的公允价值，这时就会表现为摊余成本法与影子定价法计算的收益出现较大偏离。"众禄基金研究中心分析师廖帅称。目前一般规定偏离度达到0.5%时，基金管理人将对偏离公告并调整基金资产净值。
    比如，货币基金买入7天后到期的一个央票，价格为93元，到期兑付为100元。如果短期利率上行，央票价格下跌为90元。根据摊余成本法来计算，该央票仍按照93元进行核算，但是偏离度为|93-90|/93=3.22%。这时如果大量投资者要求赎回，基金公司不得不以90元的价格将央票卖出，那么货币基金就产生3元的损失，从而大幅降低其收益率，甚至会出现负收益。
    近期由于银行间流动性吃紧，资金拆借、回购利率高企，高收益率银行理财产品也随之出现，导致大量资金从货币基金中赎回转而参与高收益产品，为兑付赎回需求，货币基金不得不出售持券，导致债券价格下行，从而促使许多货币基金估值出现不同程度的负偏离。如果管理人继续持有这些价格下跌的债券，则负偏离表现为浮亏，但如果出售这类债券，那么浮亏将兑现为实际亏损。
    一般来说，提前支取存款不需要罚息，是货币基金应对赎回时的首选。但由于大部分货基的协议存款还未到期，为应对突如其来的大规模赎回，基金被迫亏损卖出所持债券。而最近债券价格大跌导致收益率攀升，基金手里的债券实际价格已经大大低于估值价格，大规模赎回导致基金收益率水平陡转急下。
    场内货基借势发"横财
    然而同为货币基金，有的收益率急速下滑，有的却在闷声发大财。近期，多只货币基金7日年化收益超5%，有的场内货基7日年化收益最高超10%。6月26日，招商保证金快线A、B的7日年化收益分别为10.63%和11.29%。近期随着资金利率的飙升，该基金收益率快速增长。以快线B为例，6月20日以来的7日年化收益从4.92%上升至11.29%。此外，汇添富收益快线B最近6个交易日有5个年化收益都在5%以上；华夏保证金B最近4个交易日的年化收益都在5%以上。
    据了解，目前保证金货币基金主要分为两类，一种是类似于汇添富收益快线、华夏保证金、招商保证金快线的货币基金，这类基金直接在场内进行申赎。还有一种是类似于华宝兴业的货币基金ETF，这类基金既能通过场内申赎，又能在二级市场买卖。这两类中，场内可申赎的保证金货币基金对于流动性要求较强，所以投资于逆回购资产的比例偏高。
    此外，近期新发的货币基金收益率多数靠前。华泰证券分析师段超表示，这是因为货基刚上市时为了保证流动性，一般会首选参与逆回购，这种方式风险最小、流动性最强，之后才会逐渐配置协议存款、短期融资券等。