国泰房地产行业指数分级基金的A类份额上市之后可能会溢价；房地产弹性高，B类份额极可能暴涨暴跌

刘田

　　作为业内首只行业指数分级基金——国泰房地产行业指数分级基金尚在发行期就备受瞩目。

　　该基金的跟踪标的为国证房地产行业指数，弹性较高，波动率也较大。按1∶1 的基金份额配比分拆为房地产A和房地产B份额，初始杠杆为2倍，永续运作。

　　

　　A溢价、B折价

　　“房地产A上市之后可能会处于溢价状态，这将成为永续分级股基中少有的A类溢价的品种。”新浪基金研究中心分析师杨宇在接受第一财经日报《财商》采访时表示。

　　从目前来看，固定期限分级基金A类份额处于溢价、B则折价；永续型A类份额折价、B则溢价，但国泰房地产行业指数分级可能会成为一个特例。

　　杨宇表示，主要是由于房地产A的约定收益率较高，甚至高于同类永续型分级基金A类份额的隐含收益率。

　　根据基金契约规定，房地产A的约定收益率为一年期定期存款利率(税后)+4.00%，目前为7%。而其他永续型A类份额的约定收益率多为一年期定期存款利率（税后）+3%或3.5%，多为6%或者6.5%左右。

　　事实上，A类份额近期市场表现比较强势，从目前来看，当期约定利率6.5%的永续型A类份额都是平价附近交易了，折价率非常小。房地产A当期约定收益率已经达到7%，上市后溢价是很有可能的。

　　不过如果房地产A溢价的话，也意味着其失去了看跌期权的功能。永续A类份额由于折价交易，在接近向下折算点位时，折价率会慢慢收窄，这也赋予了A类份额看跌期权价值，去年9月份银华金利的向下折算正体现了这一点。但如果A类溢价的话，这个功能可能基本丧失。

　　齐鲁证券分析师马刚指出，房地产A未必一点期权价值也没有，毕竟向下折算是一种收回本金的方式，在价格合理的情况下买入，可以兑现本金。“预计面临下折前夕，A 也会下跌，直至溢价消失。”

　　一位基金公司内部人士指出，A类如果一上市就折价，募集资金是比较困难的。所以可能基金公司考虑通过大幅提高其约定收益，使其溢价来吸引投资者。

　　

　　B类价格杠杆超过净值杠杆

　　A类约定收益率的提高虽然使得A类份额看跌期权属性降低，但B类份额的吸引力也在不断加强。

　　首先，如果A类溢价、B类折价，这将会使得B类份额的价格杠杆超过净值杠杆，初始实际杠杆将达到2倍以上。

　　其次，由于房地产行业指数弹性较高，B类份额暴涨暴跌的可能性也较大。根据新浪基金研究中心的数据，如果按证监会分类的房地产行业的上市公司组成，房地产行业过去52周的波动为沪深300的1.402倍。这样的话，如果在下跌市场中，其高杠杆也将颇具杀伤力。

　　此外，该基金的另一创新在于大大降低了申购费用。该基金如果一级市场申购金额超过100万元仅需1000元申购费，其他分级基金的规定则是超过500万元收取1000元申购费。费率的大大降低对于套利投资者而言，成本降低，预计基金活跃度将大大增加。

　　马刚还指出，因费率的降低以及约定收益率的提高，预计上市之初会出现整体溢价，这样会吸引大量机构申购，然后拆分卖出套利，有利于基金规模的做大。“更重要的是，因降低费率所带来的显而易见的好处，预计未来基金公司会纷纷效仿，竞相降价。”