编者按：继2012年“正能量”“大转型”“求创新”“换帅潮”“千基变”五大关键词之后，《证券日报》基金周刊在新年第一期推出2013年基金业八大猜想，旨在多角度展望政策变革引发的基金业变局。在新的一年，机构混战的局面如何演绎？筹谋子公司让基金资管触须延伸何方？新产品怎样立命创新？投资策略如何做到多元化？投资者结构有何变化，其行为理性几何？……2013年，基金业否极泰来，百家争鸣，我们满怀期望。

　　猜想
　　混业经营改变竞争格局
　　将于2013年6月1日正式实施的新《证券投资基金法》，为除基金管理公司以外的其他机构开展公募基金管理业务预留了法律空间。正因如此，为进一步建立开放、包容、多元的财富管理行业，落实《证券投资基金法》的修订精神，证监会于2012年12月30日公布了《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定（征求意见稿）》，拟允许符合条件的证券公司、保险资产管理公司、私募证券基金管理机构等三类机构直接开展公募基金管理业务，与公募基金直面竞争。据了解，经国务院批准，有关部门拟再次扩大商业银行设立基金管理公司试点范围；人民银行、银监会、证监会正在积极落实商业银行设立基金管理公司试点扩大工作。证监会近期还在研究保险资产管理公司等资产管理机构开展公募基金管理业务的有关工作。
　　据了解，证券公司、保险资产管理公司、私募证券基金管理机构这三类机构均已有多年的资产管理业务经验，现有资产管理规模巨大，风控体系和制度安排较为完善，进入公募基金领域可以为基金持有人提供更好的理财服务。同时这三类机构可以利用自身在资金、渠道、客户、投研能力等方面的优势吸引各类资金进入资本市场进行投资，有利于壮大机构投资者队伍，促进资本市场的长期稳定健康发展。
　　一时间，金融混业经营风暴更劲，更多资金瞄准了公募基金，而基金管理公司势必成为这场风暴的中心，公募基金向财富管理转型成为一种必然趋势。
　　“仔细分析银行、保险、信托、券商、基金，应该各自找到自己的长处，而不是现在的混战。银行有银行的长处，银行有客户端、有渠道或者说有资金；保险也有资金、客户；证券公司在资产证券化里面有独特的能力，也有自己的客户，有自己的营业部；基金和信托没有客户，需要有别的东西。”万向信托有限公司董事长肖风曾就此表示，“每个机构有所不同，大家应该找到长处，在财富管理发展中各自得到自己的利率和定位。”
　　即将到来的混业经营风暴，为监管层带来不小挑战。“如何避免混业经营走向混乱经营，尤其是银行通过国际化规避国内分业经营限制所带来的监管难题，向监管层提出挑战。”有业内人士表示，如何在各行业间设立起防火墙，防止同一经营主体下不同业态资金的管理，是监管层目前需要考虑的主要问题。

　　猜想
　　投资回报来源多元化
　　伴随基金业向多元化工具及多元化投资策略方向过渡，投资回报来源也将渐趋多元化。
　　博时基金管理有限公司原总经理肖风认为，除了股票，还有债券、资产证券化的产品、另类策略和资产。未来，固定收益市场增长，将成为一大部分资金的回报来源。“无风险收益率模型解释了为什么A股会下跌，任何风险资产的回报，必须超过无风险收益率的2倍以上，才能具有吸引力。中国无风险收益率怎么算？把信托、其他资产加权平均，并做一个市场调查，基本上大家认为在6%，如果没有6%以上回报，大家不大有兴趣去做风险资产的投资。也就是说股市需要提供12%以上的回报才能产生足够大的吸引力。现在信托能够提供8%和9%以上回报，大家都不来股票市场了。”
　　而业内人士指出，基金业投资回报多元化，明年着眼点将集中在各基金公司子公司身上。首批基金公司子公司于2012年11月审核通过，在2013年或将迎来大发展。
　　2012年10月31日，中国证监会召开新闻通气会，正式发布修订后的《暂行规定》，自11月1日起施行。同步正式施行的还有证监会《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》。这意味着公募基金公司正式获得投向“未通过证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利”业务的通道。　　
　　目前，已有嘉实、工银瑞信、平安大华、华夏、方正富邦、长安等6家基金公司子公司获批。
　　南方基金杨德龙表示，子公司大大拓宽了基金公司现有的投资层面，也就是可以做“另类投资”，PE和房地产投资都可以做。具体来看，子公司将基金公司投资领域从现有的上市证券类资产拓展到了非上市股权、债权、收益权等实体资产。不难看出，子公司成为次新基金公司普遍寻求的突破口，子公司新业务的开展也使得新基金公司与老基金站在同一起跑线上成为可能。同时，伴随着子公司涵盖的业务，投资回报将趋向多元化。

　　猜想
　　投资者结构机构化
　　市场投资者的结构丰富与否，在很大程度上决定了金融市场配置资源的效率。基金投资者结构同样如此。
　　《证券日报》基金周刊统计显示，2012年上半年，机构投资者持有传统股混型封闭式老基金的比重高于个人投资者，比重较之2011年年报数据基本持平，机构对于传统股混型封闭式基金进行小幅增持。具体来看，截至2012年6月30日，机构和个人投资者持有股混型封闭式基金比重分别为58.19%和41.81%，相比去年末，机构持有股混型封基比重增0.61%，个人投资者持有比重缩减0.84%。
　　对于股票混合型开放式基金，2012年上半年，机构占比缩减，而个人占比提升，个人投资者始终作为股混型开放式基金主要的持有者，占据持有结构的绝大部分。截至2012年6月30日，机构投资者和个人投资者的持有比例分别为15.16%和84.84%。对比2011年底，股票混合型开放式老基金总份额缩水了约740.20亿份，基金单户规模缩小1.27%。机构及个人投资者均对股混开基份额进行不同程度减持，两者间持有比例的差距有所扩大。
　　从基金的份额数上看，债券、保本型基金相对去年年底规模扩张较明显，其中，机构与个人投资者均增持债券、保本型开放式老基金份额，幅度分别为26.08%和4.28%。从基金份额及投资者持有基金份额数据的变化可以看出，投资者对于较低风险的债券、保本基金的投资意愿上升。
　　而业内人士指出，随着固定收益类基金产品的扩容，迎合越来越多机构投资者的需求，明年机构投资者持基比例或会增加。同时，股票市场上机构投资者的比例也在增加，即公募基金管理资产规模占流通市值比重增加。不过，可惜的是，这不是个人投资者将投资决定权交给“专家”理财的结果，而是其他类型投资者纷纷离场形成的局面。可以进行多重选择的投资者纷纷转向其他投资渠道，而只有遵循契约的公募基金留在在二级市场，这被动地造成了公募基金管理资产规模占流通市值比重反而有所上升。
　　分析人士指出，市场参与主体，尤其是市场投资者的结构丰富与否，在很大程度上决定了金融市场配置资源的效率。如果投资者类型单一，其转移分散风险的作用将大打折扣；如果投资者偏好类似，某些等级的风险和收益组合将无人问津，资金和风险配置功能将受到限制。这样，金融市场的规模和边界将受到极大影响，从而减弱其在配置金融资源上的效率。

　　猜想
　　子公司投资各显神通
　　2012年11月1日起施行的 《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》规定，基金公司可通过设立子公司开展特定资产管理业务，其专项资产管理计划资产可以投资于未通过证券交易所转让的股权、债权和其他财产权利以及证监会认可的其他资产；办法取消了单个专户投资单只股票不超过专户净值20%的限制，以及单个证券不超过10%限制。目前该规定只等待细则的最后落地。
　　新政放开后，基金公司可以通过成立专户子公司，致力于打造直接投融资平台。公募传统业务只能做二级市场，但专户业务范围拓宽后，基金可以做PE、债权及收益权等产品，以前只有信托公司能做的，现在基金也能做。在这方面基金发展空间巨大，也将进一步加快基金公司向全能型的财富管理机构转型。
　　目前，对于专户子公司及新业务，不少大的基金公司兴趣浓厚，而部分次新基金公司和小型公司也纷纷寄望于专户突围，把此项业务列为发展重点。2012年12月31日，华夏资本管理有限公司成立，华夏基金管理有限公司持股51%。继去年11月中旬嘉实、工银瑞信、平安大华首批3家基金子公司获批成立后，证监会日前再次核准了长安基金和方正富邦基金两家基金子公司。业内人士表示，专户子公司设立门槛并不高，预计到2013年大部分基金公司都会设立相应的子公司。子公司的可操作性与基金公司的股东背景有关，预计银行系基金公司更多是做通道，券商系和信托系可能把信托受监管不能做的融资业务接手过来。
　　长安基金总经理黄陈表示，设立子公司对次新基金公司来说，拓宽了资产管理业务范围，也将改变基金行业固有的经营管理理念和方式，使长安基金有可能在一些新的业务领域中与业内老公司处于同一起跑线上竞争。“长安基金及子公司将发掘利用信托大股东的资源和创新能力优势，结合自身的平台和业务特点，走出一条差异化竞争的路子。”
　　有基金分析师认为，在公募基金规模两级分化趋势愈演愈烈之时，监管政策赋予基金公司二次站队的机会，这也是中国基金公司有机会构建集团化版图的起点。