文/本刊记者 陈伟

　　漫漫熊市终有一丝起色，可相当部分股票型基金仍旧跑不赢市场，正收益更是奢望。在混沌的时代，我们也看到一些股票型基金在今年取得可喜的成绩。随着中国经济逐步企稳，投资者面对新的一轮周期，如何选择，市场真的有能成功穿越熊牛的基金吗?

　　本期《钱经》邀请国金证券基金研究总监张剑辉、德圣基金研究中心首席分析师江赛春和嘉实基金经理陈勤，一同为投资者寻找答案。

　　陈勤

　　现任嘉实价值优势和服务增值行业基金经理，早期管理的银华优势业绩斐然。截至2012年10月17日，其任期内管理的嘉实服务增值行业基金，基金净值增长13.04%，同期沪深300指数跌42.51%。

　　江赛春

　　现任德圣基金研究中心首席分析师。早期曾任职于天相投资顾问公司基金研究部，创立天相基金评级系统，其关于开放式基金投资策略、开放式基金投资评级、基金资产配置等领域的研究在市场上产生广泛影响。

　　张剑辉

　　国金证券基金研究总监，十年基金研究经验。研究能力全面，擅长量化评价、定性研究及市场策略，建立公募基金多元综合量化分析体系，推荐的公募基金组合历年均大幅战胜业绩比较基准。

　　真有成功穿越熊牛的基金经理?

　　投资理念、风格相对稳定，以企业的持续成长为根本，不盲目随波逐流，投资操作稳健是成功穿越熊牛基金经理的共性。

　　钱经 A股中多年来真有成功穿越熊牛的股票基金吗?这些股票型基金有啥共性?

　　张剑辉 答案是肯定的。为了阐明问题，我还是先尝试以数据来说话。由于A股市场存在较为显著的风格轮换，其中又以大小盘股间的轮换更为鲜明，因此为了更好体现基金的能力，我选取两个阶段进行分析。

　　2008年10月到2012年9月的四年，为第一阶段，期间沪深300指数涨幅为2.20%，可算作一个大盘股的牛熊周期。2009年9月到2012年9月的三年零一个月，为第二阶段，期间中证500指数下跌为2.39%，可算作一个中小盘股的牛熊周期。

　　统计显示，有这样一批偏股型基金，其在两个阶段业绩均处于同类前1/3、实现正收益、且期间各会计年度(12年统计前三季度)业绩亦均处于同类前1/2，表现稳定优秀，成功穿越牛熊周期。其中除了华夏大盘精选外，还包括嘉实增长、中银中国、银河成长、富国天成、兴业全球等。

　　这些基金各有各自的特点，概括共性的话，大概可以看到以下几点：投资理念、风格相对稳定，当然这也与大多基金经理保持稳定有关;投资以企业的持续成长为根本，注重中长期、或者投资标的选择更多立足中长期，不盲目随波逐流;投资操作总体倾向稳健，大都鲜有极端集中的配置。

　　江赛春 对投资者来说，所谓成功穿越牛熊，应该有两个含义，一是基金大幅跑赢了同期的市场基准，比如沪深300指数;二是基金同时应该取得了正收益。基金行业的股票型基金整体上来说是做到了前一点，但做不到后一点，所以其整体表现始终为投资者诟病。但其中少部分的优秀基金，的确做到了在战胜市场的同时，经过一轮牛熊周期循环也给投资者带来了正回报。

　　具体而言要看选取哪一段周期。如果按最近一轮的周期来看，从2009年初迄今的这一轮牛熊循环，上证指数起点是1880点，迄今2100点，指数上涨11.7%，偏股基金净值上涨超过这一数字的有235只，占全部数量的82%。可见，在一轮牛熊循环中，多数基金战胜市场并不难。但穿越牛熊指的是更好的成绩，如果按年化回报10%来计算，累积回报大致应在40%以上，而这一段区间内，净值增长超过50%的偏股基金共49只，年化回报率超过10%，这大概占到全部基金数量的17.5%。

　　这些成功穿越牛熊的股票基金又可以分为几种类型，一类是在牛市中猛涨，随后熊市和震荡市中净值回落控制在平均水平，比如华商盛世、景顺增长、华宝收益等，这类可以说是风格偏积极的，主要靠上涨阶段累积超额收益;一类是在牛市中涨势较好，同时弱市下净值少跌，各个阶段都能有较稳定的超额收益，从而在整个周期中表现出色，典型的如嘉实增长、中银中国等;还有更少数的基金是在每个阶段业绩表现都比较突出，这类基金数量很少，如华夏大盘精选。

　　熊市跌得少，牛市跑得好

　　在熊市完全不亏损的基金少之又少，或者说亏损少的已经不易，对投资风险厌恶的基金经理或许值得投资者关注。

　　钱经 不同熊市时间点，这些股票型基金所表现出的抗周期特点，能否具体说说?

　　张剑辉 基金行业快速发展启动于2006年、2007年，从2008年、2011年的情况看，即使华夏大盘精选这样明星基金亦有净值损失之时。熊市时，这些穿越牛熊的基金，一方面，靠稳健的资产配置使其损失相对较小，这点在2008年尤为突出;另一方面，则是通过标的的选择，靠更为稳定的企业业绩抵御市场波动。但实际上，在熊市下适当少跌，在震荡或牛市中凭借所选择优秀企业的盈利增长，实现净值的出色表现，才是这些基金成功穿越牛熊周期的根本。

　　江赛春 A股市场的运行特征是不同的，每个牛熊循环跨越的周期和投资线索也不尽相同。

　　早期2005年时主要是遵循价值投资理念的基金具备业绩持续性，因为当时市场的特点是存在长期被严重低估的大盘股;2008年大熊市中抗周期的基金主要是避险意识较强、经过熊市考验的基金经理，特点是能够及早脱离市场的牛市惯性思维，提前或较早减仓;2011年以来能够表现出抗周期特点的基金主要是投资理念相对均衡，同时操作风格较灵活的基金，这些基金配置均衡或能及时调整，应对市场风格转换的能力较好。

　　陈勤 具体细节不太好说，我还是总体讲讲吧。作为一个相对价值投资者，首先一定是一个风险厌恶者，一定要对投资风险极其敏感，所以我习惯于在白马里面寻找机会，而不是偏重去寻找黑马，如资产重组类或概念性强的。当然重组这也是价值投资范围之内，但我承担不了下行的风险。在一定程度上这可能也和我个人谨慎的性格有关。对于我来说，控制下行风险和获取向上超额收益一样重要。