低估值形成有力支撑

　　目前国内经济仍然低迷，市场对经济的预期也一路走坏。但对经济的预期存在悲观反应过度的可能。而四季度经济出现企稳的可能性较大：随着基建投资的继续发力，房地产投资也有望企稳回升，企业库存重建也将带动投资反弹，进而拉动经济企稳回升。同时，十八大后，新的政策刺激也值得期待。经济基本面的企稳也将对市场形成有力支撑。

　　由于季末因素，短期资金价格有所上升，国债到期收益率出现上升，期限利差收窄，信用利差放大，但从上海银行间同业拆放利率倒挂现象来看，中长期流动性宽松预期不变。尽管即便在季末流动性偏紧的形势下，央行仍倾向于巨额逆回购调节短期资金需求，但新一轮量化宽松政策不会促使热钱再次大幅流入，通胀整体可控，未来投资加快引发的新的信贷需求，以及企业盈利现状，四季度迎来利率、准备金率的双降，风险溢价也将有所回落。

　　尽管目前市场情绪极为低迷，新增账户数与活跃度均处于历史低点，但环比开始改善；从融资融券来看，融资资金近期明显增大，机构资金已经开始逐渐介入；产业资本近期减持虽有所放量，但净减持处于历史低点。从新增账户数、产业资本净减持与沪深300历史走势来看，而且有着极强的相关关系。四季度是创业板、中小板解禁的高峰期，但在9月26日，多家上市公司发布公告承诺，年内不减持，这也较大程度上缓解了市场的担忧。四季度，投资者风险偏好有望继续回升。

　　从目前已经公布的上市公司三季报预告来看，三季报业绩仍不容乐观，但目前市场对企业盈利的下滑已有预期。另一方面，2011年四季度是去年的盈利增长的低点，随着经济的企稳，四季度盈利同比有望得以改善。而目前A股整体估值处于历史低点，将对市场形成有力支撑。

　　整体来看，基于经济基本面的企稳回升，流动性的持续宽松，历史低点的估值水平，四季度企业盈利同比也有望企稳，加之目前决策层积极的救市政策，投资者风险偏好也将有所上升，四季度A股市场无须过度悲观，股市在低迷筑底过程中等待反弹契机。反弹契机可能来自于经济环比数据的改善，可能来自于政策预期的变化，也可能来自于货币宽松的进一步释放。但从整体来看，股市尚不具备大幅反转的条件，因此四季度股市的整体格局是在底部寻求修复性反弹。从配置角度而言，无须过度悲观，但眼下布局的投资期限也需相应放长。

　　具体在行业上，受益投资提升的周期性行业，以及有业绩支撑的稳定增长类行业，有望取得超额收益。

　　基金组合资产配置及选择

　　建议积极型投资者的偏股基金配置比例可逐步提升至60%—80%；稳健型投资者偏股基金参考配置比例20%—60%；保守型投资者偏股基金参考配置比例低于30%。投资者以三个月为投资周期，分步分批加大偏股基金配置比例。具体为：

　　继续持有风格配置较为均衡，风险控制能力较优的稳健风格基金。这类基金阶段业绩往往并不突出，但长期业绩持续性表现出色，仍可作为核心配置。

　　继续持有选股选时能力均衡，操作风格灵活的基金。这类基金对市场风向变化较为敏感，并能较为及时地调整仓位和组合配置结构，应对市场风格变化业绩更有望保持稳定。

　　继续配置选股能力较强，风格相对积极的基金产品。成长风格个股业绩分化和股价分化是必然，将考验基金经理的选股能力。对于基金经理选股能力出色的成长风格基金，可重点关注。

　　可在市场相对低位阶段性增加指数基金的配置比重；对于前期业绩表现极为突出，配置过偏的基金，则应予以警惕，若配置比例过高，应在反弹中予以减持。

　　德圣基金研究中心