德圣基金研究中心

　　回到对市场的判断，我们认为市场已经逐渐回到比较胶着、如履薄冰的状态，底部形成区域市场心态仍十分不稳，但不宜大举看空。短期走向则取决于信息和观点在市场内外的渗透和传递的状态；在弱市中悲观的观点的确容易获得共鸣，而对新信息的处理则常常出现疲劳。投资常常意味着漫长的等待，等待一个合适的价格，一个合适的时机；现在是时候做好把握时机的准备了。九月份市场虽难出现大的持续性反弹，但结合目前市场整体估值，以及后续的政策调整，无须过度悲观；相反，筑底阶段已可以逐步考虑加大权益类资产配置。

　　债券市场具有明显的周期性波动特征，从2011年9月份开始的本轮债券市场周期上涨来看，债券市场已经出现了两轮快速上涨行情，同时，债券市场相关的利好政策预期，如下调存款准备金率，CPI走势缓慢下行，甚至未来再次下调基准利率等利好因素已经提前和较为充分反映在了当前债券市场行情中。对于未来的整体债券市场走势，我们认为，债市继续向上空间有限，短期波动风险加大。其一，尽管目前政策放松仍是大势所趋，也将对债市构成利好，但前期债市的较大上涨已对此充分兑现，债券整体收益率水平进一步下降的空间有限。其二，信用债供给大增，债市供需发生变化，也压制信用债收益率下行空间。此外，从股债市场“跷跷板效应”来看，在股票市场不断下挫探底的情况下，股市估值下移到了历史底部位置，此时，股票市场的周期性配置价值也进一步显现出来，这在一定程度上对债市形成压制。

　　基于短期谨慎、中长期乐观且周期性配置价值凸显等分析判断，建议积极型投资者的偏股基金配置比例可逐步提升至60%～80%；稳健型投资者偏股基金参考配置比例20%～60%；保守型投资者偏股基金参考配置比例低于30%。建议投资者以三个月为投资周期，分步分批加大偏股基金配置比例。

　　基金组合资产配置：

　　继续持有风格配置较为均衡，风险控制能力较优的稳健风格基金。这类基金阶段业绩往往并不突出，但长期业绩持续性表现出色，仍可作为核心配置。

　　继续持有选股选时能力均衡，操作风格灵活的基金。这类基金对市场风向变化较为敏感，并能较为及时地调整仓位和组合配置结构，应对市场风格变化业绩更有望保持稳定。

　　继续配置股选股能力较强，风格相对积极的基金产品。成长风格个股业绩分化和股价分化是必然，将考验基金经理的选股能力。对于基金经理选股能力出色的成长风格基金，可重点关注。

　　可在市场相对低位阶段性增加指数基金的配置比重；对于前期业绩表现极为突出，配置过偏的基金，则应予以警惕，若配置比例过高，应在反弹中予以减持。

　　虽然债市整体向上空间有限，短期波动风险加大，但是，不同信用等级的信用债仍具有投资机会。对于债券基金投资来说，我们建议继续配置业绩持续性出色的债券型基金。