8月30日银华鑫利成为首只向下折算的分级基金
　　[ “在这一周仍不断买入银华鑫利的投资者没有意识到其风险和收益是不对称的，风险大于收益，甚至很多人赌红眼了，前期买了，后面仍不断加仓。”  ]
　　0.250元，8月30日银华鑫利的净值刚刚达到向下不定期折算点，成为首只向下折算的分级基金。
　　“回顾本周银华鑫利的走势，像一部跌宕起伏情节曲折的美国大片，过程很揪心，结局很戏剧，感觉很伤感。”国金证券财富管理中心分析师高平在接受第一财经日报《财商》采访时表示，银华鑫利不是“死去”，而是“重生”，只是吸引力降低了，褪去盛装，重归素颜，杠杆回到2倍。
　　
　　鑫利：最后的豪赌
　　“以前一直以为向下折算条款发生的概率很低，没想到却亲身经历了。”投资者林小姐在8月初先后买入了12000份银华鑫利，期望博取市场反弹。
　　但是8月以来，随着市场的持续下跌，银华鑫利的杠杆也一直放大，二级市场价格也顺势而下，但是银华鑫利的高溢价率一直持续到8月24日。
　　戏剧性的转折从8月27日开始，当天银华鑫利开盘接近跌停，后来买入资金一度打开跌停板，但最终仍以跌停价0.356元报收。当天成交量达到5.8亿元，日换手率达到20.25％。
　　跌停的原因很简单，因为此时银华鑫利的投资者已经意识到“向下折算”渐行渐近。8月27日晚公布的数据显示，银华鑫利的净值为0.265元，距离0.25元折算点仅一步之遥。
　　“看到银华鑫利早盘接近跌停，我就赶快抛出，挂了6000份的卖单。”林小姐对记者表示，她的卖单最终以跌停价成交，仍剩下一半的银华鑫利仓位。
　　不过，在8月27日巨量跌停时，仍有机构投资者杀入银华鑫利。在卖出的前五位中，有三家机构席位；但买入的第一位也是机构，当天买入2848万元。
　　8月28日大盘上涨，但银华鑫利再度跌停。当天有两家机构占据卖出前两位，合计卖出1807万元，但另有两家机构占据买入第二位和买入第四位，合计买入4746.28万元。
　　一位投资者小萨也在当日加仓银华鑫利。“是一种赌博，赌市场上涨，虽然胜算不一定大。但当每个人都知道赢率很高的时候，就要付出高溢价了。”
　　在所有分级基金中，银华鑫利由于杠杆第二大、成交量第一的优势，一直保持者40％左右的溢价。当日银华鑫利的净值为0.272元，按照8月28日的跌停价计算，银华鑫利的溢价已经收窄至17.6％。
　　8月29日，市场再度下跌，银华鑫利下跌8.75％。不过仍有一机构在当天买入，买入金额为 847.2万元。银华鑫利当天净值达到0.254元，命悬一线。
　　8月30日，银华鑫利逆市上涨2.4％，在接近收盘前半个小时，涌入大量买入资金。或许此时仍有资金赌折算落空，市场会反弹，但市场却精准地将银华鑫利的净值落在0.25元折算点上。8月31日，已经确定折算的银华鑫利价格下跌6.35％，报收0.28元。
　　不过一些在本周加仓的投资者坚定认为，市场反弹是大概率事件，即使向下折算，银华鑫利仍有杠杆，而且其代表的中证等权90指数是比较好的标的，如果未来市场反弹，银华鑫利的溢价非但能回到之前的水平，甚至会更高。
　　“在这一周仍不断买入银华鑫利的投资者中，绝大多数人是由于不懂折算条款和潜在损失。”新浪基金研究中心研究员杨宇对记者表示，因为如果不折算，银华鑫利有4倍杠杆，而且溢价率已经较前期大幅收窄，有很大上涨空间。“但这些投资者没有意识到其风险和收益是不对称的，风险大于收益，甚至很多人赌红眼了，前期买了，后面仍不断加仓。”
　　
　　金利：看跌期权终“行权”
　　“这一次的向下折算是一个典型的实战演练，会让投资者对分级基金有更深入的认识。”银华中证等权90指数分级基金经理王琦表示，尤其是对于A类份额，这一过程让A类的价值逐渐体现。
　　在本周银华鑫利折算预期加强之前，已有不少投资者发现了银华金利“看跌期权”的价值，提前布局并作为一种对冲工具。
　　一位投资者X先生表示，他在7月末买入银华金利，主要就是下注未来三年内金利很可能触发向下折算。“如果不折算，每年拿利息也不错。折算，就是意外之喜。”
　　“据我所知，买入银华金利较早的一批投资者可能已经有了10％的收益。”杨宇指出。
　　王琦也指出，截至8月30日，银华金利的前二十大持有人中，以QFII、保险和券商为主，他们的买入成本基本是在0.85元以下，其实从去年开始这些机构就在大幅加仓银华金利。
　　根据Wind数据，8月初银华金利的二级市场价格为0.9元左右，但到了8月31日已上涨至0.99元，其中8月27日~8月31日五个交易日的涨幅已经达到4.43％。8月28日，由于向下折算预期的加强，银华金利的成交量达到了10.54亿元，不仅创下了国内低风险基金日成交额的新高，而且超过了当日所有股票的日成交量。
　　不过，随着银华金利向下折算预期越来越强，如何巧妙退出获利就成为了关键。
　　杨宇指出，由于本周母基金小幅溢价，很多前期买入银华金利的投资者适时在低位买入银华鑫利，配对转换，赎回母基金，这比折算后直接在二级市场退出要好。　　
　　“在本周前几个交易日银华鑫利大幅下跌后，市价的银华鑫利＋金利相对于母基金有1.5％左右的折价。”X先生对记者表示，他在本周分别以0.303元和0.291元买入银华鑫利，并不断与其持有的金利合并赎回。
　　“这样一部分是为了赚取1.5％的折价，另外希望防止指数反弹带来银华金利下跌的风险。”X先生告诉记者，不过没想到银华金利这么快就被折算，所以这种动作意义也不太大。
　　“如果等到折算后退出，银华金利的投资者仍要面临一定风险。”杨宇则指出，首先是折算后超过1元部分的银华金利将成为母基金，有净值波动和巨额赎回的风险。“此外，银华金利重新上市后必然面临一定幅度的折价，二级市场抛出也会有一定损失。”
　　据记者了解，也有部分银华金利投资者选择在8月31日高位抛出银华金利，获利了结，以避免折算后的不确定性。
　　除了银华鑫利、金利的对赌外，还有一些投资者介入则是单纯“瞄准”无风险套利的机会。
　　上海一位投资者指出，比如按照8月30日的现价买入一份银华金利（0.98元）＋一份银华鑫利（0.286元），成本为1.266元，可以合并为2份母基金银华90，而两份银华90价格为0.647×2＝1.294元，存在2.16％的套利空间，如果把母基金赎回成本0.5％扣除，还有大约1.66％的收益。
　　不过，这种套利空间也只是理论价值，实际操作难度很大。“2％左右的套利空间在平时的市场来说是很大的。”高平指出，但是在此次市场来说，考虑到交易成本和操作时间来说，可能价值不大。
　　因为配对转换套利需要三个工作日，如果投资者周三开始买入场内份额，周四才能转场外合并为母基金，但由于周四已经触发到点折算，周五母基金暂停申购赎回，投资者要到下周二才可以赎回，其间承受净值波动风险也很大。
　　总体来看，在过去短短五个交易日里，各类投资者在银华金利和银华鑫利上展开的对赌和博弈，真可谓“八仙过海，各显神通”。